投资的“猛增习惯”蕴含复杂博弈

　　国家统计局6月16日的数据显示，1-5月份我国城镇固定资产投资32045亿元，同比增长25.9%，今年初以来，我国固定资产投资呈现加速增长之势，1-2月我国城镇固定资产投资同比增长23.4%，一季度则增长25.3%，1-4月份达到25.5%。

　　综观2005年、2006年城镇固定资产投资增长的情况，除了总体高位运行之外，我国的投资还明显存在“一年短周期”现象：上半年，投资“习惯性猛增”；年中发现之后，开始严控，于是下半年特别是第四季度以后，投资又下来，由此形成周期。

　　2006年就是如此，当年计划额度2.5万亿，上半年即用去全年计划的84.3%，最终使得下半年信贷虽有大幅压缩，但全年实际新增贷款3.14万亿，超计划25.6%。2007年1-5月新增贷款为2.15万亿，占去年实际新增的比例为68.5%，占今年计划额度2.9万亿的比例为74.1%。看来，今年投资的“一年短周期”现象仍要继续。

　　这主要源于我国信贷运行的特点。一般而言，固定资产投资的资金来源主要有三种：营业收入中包含的利润、通过营业收入回收的固定资产折旧、银行信贷。由于回收固定资产折旧的收入主要用于保有原来的固定资产规模，这一部分资金一般不构成波动的原因；近年来迅猛增长的企业利润由于是企业的自主资金，应为投资总体高位运行并且难以调控的原因；而我国银行信贷的运作特点则是投资出现“一年短周期”的根源。

　　目前，从央行到各商业银行总行，有一个年度信贷额度管理的问题。近年来，虽然每年这个额度都超得很多，如2006年计划新增额度是2.5万亿，而实际新增是3.14万亿，但是至年末，额度归零，年初之后重新开始给额度。由于这是一个期间指标，主要监测手段不是实时控制，而是时点控制，从而造成在距离调控时点（如季度或半年）比较远的年初，信贷额度的管理环境相对较为宽松。而上一年度末期投资增长的减缓，也似乎为新年初信贷的宽松提供了“充足”的理由。

　　这一点显然为银行业的各级经理人所充分理解，目前，这一群体面临的是一个多维度的目标约束：一是基于商业原则的利润创造、风险控制；二是基于协调宏观调控的信贷额度控制。按照商业原则，不管是利润还是风险，显然应当采用“以存定贷”的做法（积压存款也是风险），由于我国目前的存贷比只有69.3%，以及很多大银行刚刚通过上市融得大量资金，所以银行急需扩大放贷规模，但又有年度信贷额度的约束，于是，银行的经理人就不得不去寻求一条商业目标与调控目标的调和路径。

　　总的来说，他们找到了这种路径，现在该行业内盛行的所谓“早投放早收益”原则，潜藏着更深的其实即是一条“博弈”信贷额度控制的路径：赶紧利用年初较为宽松的环境，大量放贷，造成既成事实，等待年中以后调控力度加强，再“听话”地认真贯彻调控，压缩下半年的放贷，只是有了上半年的既成事实，年初制定的全年信贷额度也就被“合情合理”地突破。最终，一年下来，便形成他们既是赚钱的，但因为有下半年贯彻紧缩的表现，在姿态上，他们又是“顾全大局”的。

　　从根本上说，出现投资“一年短周期”还在于目前的流动性过剩，此问题的解决之道还是宜疏不宜堵，这需要我国采取进一步的措施解决顺差过大的问题（如加大进口）。同时，投资作为资金的一种疏导方式，与其总体压缩，不如加大调整结构的力度。