国泰君安：投资策略周刊

　 ●美国10 年期国债收益率突破了长期趋势线，国际市场有些恐慌，但是尚没有出现大幅度下跌。我想这主要是因为本轮经济增长的主要原因和信贷关系更大，因此国债收益率提高非常重要，但是还需要看信用利差的表现，现在信用利差还是处于多年以来的低点（图一），而如果一旦上行，这也许会是触发国际市场中期全面调整的最后一个稻草。

　　●对于国内，我仍然给出谨慎增持的市场评级，主要原因也是因为尽管政策面不再支持市场，但是直接干预市场的政策已经被市场否决，而关于是否加息则成了市场的争论要点，我的观点是无论短期加息与否，影响的都是投资者的心理，加息或者其他市场化的调控，真正要影响到市场，还需要1－2 个月的时间，毕竟市场化调控的链条不会这么直接就作用于证券市场。也就是现在流动性开始存在问题，让我们战战兢兢，但是真正要影响市场，或许还需要一段时间。

　　●本周，我们的策略研究员刘兆萍写了一篇很费心血的临时策略报告，她是我们策略团队的THINK TANK。她提出了四点来质疑市场的上涨，其中有很多观点非常有新意。比如第一点是上市公司年利润不足交易成本的三分之二。从静态来看，或者这是对的，不过我担心未来是否市场会一直维持每天2000 亿以上的交易量，并且考虑到资产注入与股权激励等内生与外生增长，未来两年上市公司的净利润增加也较快。不过从过大的交易量上来看，这确实是值得担心的一个问题。第二点是保证金存量很快就可以消耗掉。这也是从静态的角度分析，毕竟过去来看，从一个时间开始计算的保证金存量从来没有被消耗掉过。因此我的流动性指针中并没有考虑到这两个影响因素。但是她的计算确实值得投资者关注。

　　●证券市场的上涨是由流动性和业绩推动的。从业绩来看，下半年的增长更加不确定，这在刘兆萍的第三点和第四点中提出，这两个方面我是比较赞同的。也就是紧缩预期和环保压力对上市公司的业绩是有影响的，而上市公司2007 年净利润超过40％也并不确定。而在国内，多数企业受到的系统性风险要大的多，这或许是企业管理能力差的缘故。

　　●本周港股走势非常强劲，这在心理方面支持A 股市场，就像我们上周谈论的重庆10 周年主题一样，香港市场也具有10 周年主题的故事，投资者也比较兴奋，不过10 年前的1997 年香港也有金融风暴，难道这在今年也算是个主题？

　　●现在市场能否进一步上涨的主动权在银行板块，在这点上，我没有发言权，需要请教我们的银行业研究员伍博士，他的观点是非常看好银行股，首先是估值相对不高，成长性好；其次是一旦宏观调控预期被投资者消化，银行股会出现上涨的契机；然后是一旦股指期货推出，这也是银行股上涨的契机。我倒是觉得这三个理由有道理，但是还并不充分，不过也许香港那里银行股上涨会带动A 股的银行股，也许半年报银行股业绩出色，也会带动银行股上涨。不过，上涨幅度应该也是可以看得到的，这是我谨慎的主要原因。