长城证券：投资策略周刊

　　 ●做多反弹趋势 警惕政策变数

　　上周是五月宏观经济指标的密集发布期，PPI、CPI、M2、M1、工业增加值、固定资产投资数据与进出口数据相继公布，宏观经济指标的高位运行态势与国务院对于目前经济“偏快转过热”的定性，让谨慎的投资者倍感紧缩政策将至的压力。

然而，在人民币继续升值的背景下，新基金发行与“封基转开放”带来了增量资金的建仓需求，中报业绩增长的乐观估计，鼓舞了市场的做多热情，A股市场的局部热点表现异常抢眼。多空分歧明显，盘中震荡加剧、股价结构分化成为一周市场的最大特征。

　　在5.30大跌后的反弹行情中，绩优股继续受到青睐，上周上涨8.08%，而绩差股只上涨了2.65%，低于市场平均涨幅。A股市场上周的局部亮点表现在资产注入板块与区域板块。集团资产注入后改变了上市公司资产状况与盈利能力，同时估值优势吸引了大量的买入资金，上周A股涨幅前30名的公司中，这类公司占据了三分之一的席位，珠江控股、鑫茂科技、天鸿宝业、兴发集团、世贸股份等公司股价涨幅遥遥领先市场。区域板块的亮点表现在成渝开发区中重庆板块中，上周重庆地区指数上涨15.93%，而全国的地区指数平均涨幅仅为7.38%，重庆港九、重庆路桥成为代表性公司。在紧缩预期下，短期资金流动较快，认沽权证、封闭式基金分别受到了热捧。

　　在周末政策面平稳的情况下，抑制短期上涨的政策压力与担忧情绪将有所缓解，预期市场还会延续反弹趋势继续上行，创新高已近在咫尺。按6月15日收盘价测算，目前A股静态市盈率47.04倍，以业绩预期来估算的动态市盈率07年为33.65倍，08年为26.66倍。考虑到A股市场的成长性，从动态估值角度来看，A股市场在4000点将形成估值中枢，影响市场短期波动的将是资金面与业绩增长的预期变化。近期影响市场资金供给的主要是以基金为代表的机构资金，从5.15日起至今，新成立的基金（包括新发和封转开）贡献的增量资金达到700多亿、如果加上两个月内将进入封转开的基金裕华和安久，近期机构入市的增量资金有望冲击千亿元。在人民币升值趋势不变的情况下，机构资金做多绩优股和阶段性热点的动力依然强劲。对于业绩增长的预期变化，判断短期内仍将保持乐观，主要源于个别公司的中报业绩惊喜不断形成业绩刺激效应。截至2007-6-16，448家公司（占全部上市公司的31%）公布中报业绩预告，其中三分之一的公司中报预增在50%以上，目前中报业绩整体同比增长变化暂无法定量给出结论，但是从中核科技、陕西金叶等个别公司的业绩增长依然出乎意料的情况来看，业绩乐观仍可以维持。投资者在顺应趋势做多的情况下，依然需要注意股价的结构性分化，行业或细分行业龙头公司仍是投资重点，而绩差股依然需要回避或反弹减持。

　　政策变数是影响短期市场波动的最主要因素。在CPI二次撞击警戒线，资产价格高位运行的情况下，央行紧缩政策无论是从政策态度考虑还是从具体工具实施来看，出台都是在所难免，不确定的只在出台时间的选择。而固定资产投资增速反弹、节能减排压力、国企股减持细则、大型蓝筹公司回归等都对A股的上涨趋势构成潜在的负面影响。对于政策的变数带来的不确实性，我们只能通过操作策略、投资标的选择去对冲政策带来的系统性风险。不过对于短期内政策引发的急跌，投资者倒可以乐观的进行抄底操作。

　　在操作策略上，我们建议投资者不要满仓操作，仓位保持在七成左右。持仓结构上反弹减持没有实质性题材的绩差股与低价股。本周的投资方向依然建议介入一、二线蓝筹股（如太钢不锈、振华港机、深长城等），积极参与有资产注入概念的个股（安信信托等）。近期医药行业的个别上市公司提高了维生素系列产品的销售价格，主要动因是原料药价格上涨、厂商限产保价发挥作用、环保标准对小药厂产能的压缩。投资者可以重点关注新和成、东北制药、浙江医药、华北制药等。

　　

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