探寻企业利润的长短期演绎趋势

    ———2007年中期资产配置报告

    长江证券研究所

    我们曾经提出,长期来看,中国经济崛起带来劳动力生产率改进的福利,是全球经济进入新的长波周期的繁荣期和全球股市繁荣的根本原因,但是从中短期来看,我们所一直担忧的外部冲击对于资本市场短期波动的突发影响已经开始显现。

5月30日印花税的上调,让我们更多嗅到了政府不希望结构性泡沫加速形成的意图。而在政府不希望股市泡沫急剧膨胀的背景下,利润增长将是我们进行资产配置以及把握市场方向的核心思路。

    整体有望维持稳定增长

    对于2007年工业企业利润整体大方向的判断,我们所应该遵循的逻辑思路,仍然是衡量比较投资品、采掘业、原料加工业三大行业利润增长的博弈趋势。在经历了2006年利润增长的下滑之后,采掘业出厂价格以及利润的同比增速都已经趋近于上一轮短周期的低点。日渐企稳的迹象,也暗示着中游的原料加工业已经很难通过降低上游成本的方式提升利润率。层次性需求向下游行业的逐步释放,则表明更加靠近终端消费的投资品行业有望获得利润的加速增长。

    那么,关于2007年下半年工业企业利润,我们的基本判断就是,投资品行业将会推动整体工业企业利润有望维持在较为稳定的水平增长,但这也应该只是一种高位延续性的景气。

    关注受益通胀行业

    伴随着社会经济增长结构的转变,生产率导致的通货膨胀将会逐渐显现,对于中国而言,这种结构性的价格推动特征已经比较明显。中国自2000年以来的工资增长率已经超过GDP增长率5个百分点以上,从而成本推动的通货膨胀的基础已经具备。所以在现阶段,具备生产率差异通货膨胀特征的部门将在这种过程中受益。

    我们认为,具有这样的产业基本存在于两个领域,首先是种植和养殖业,这里以农产品和林业为代表。另一个是服务业中的资源类行业,主要是旅游业、公用事业中的水和煤气,以及医疗保健和个人护理。

    中期超配四大行业

    综合以上对于行业利润的具体分析,我们中期的行业配置建议是：超配机械装备、电气设备、汽车等贴近消费的投资品行业,提高对消费品,特别是农业食品行业的配置比例,在考虑外生性冲击已经成为事实的背景下,超配金融服务等具备人民币长期升值受益特性的行业,而对于业绩增长未来波动较大的建材、金属、非金属以及业绩增长缓慢的信息技术业给予低配。

    在上述超配的行业中,我们认为以下进一步细分的子行业值得重点关注,房地产、化工、机械(航天航空、数控机床、船舶制造)、汽车(重卡)、医药(生物制药、原料药)、交通运输(航运、航空)、农产品、传媒、券商、保险、商业零售。

    关注两大主题投资

    随着北京2008年奥运会的日益临近,我们相信其中的一部分受益的优质公司将会脱颖而出。虽然在经历了市场的持续上涨之后,奥运概念的相关公司并没有处于绝对的估值洼地,但是考虑到奥运对于上市公司尤其是消费服务型公司未来的强大推动力量,我们建议大家依然可以保持关注,而对于其中的中国国航、青岛海尔、伊利股份、青岛啤酒、中青旅等优质公司仍旧具备长期的投资价值。另一方面,按照日本以及台湾地区当年股市繁荣过程中的演绎规律,交叉持股类的上市公司有望获得超过市场平均水平的收益。(钟 华 周金涛执笔)

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