机械行业：关注景气周期中高成长 买入4只龙头

　　投资要点：

　　未来几年我国GDP增速将保持8％以上，而随着奥运场馆建设、高铁施工等等一系列工程的开工，固定资产投资也将保持20％以上的高速增长。宏观经济持续向好为整个机械行业稳定发展奠定了重要基础。

　　产业结构调整，加上我国重工业化进程的推进，机械各个子行业呈现了不同的繁荣周期。其中港口机械、纺织机械等处于行业的成熟期，而数控机床、军工制造等等则处于行业成长的初期。

　　通过加强内部管理和技术改造，机械行业内各企业生产效率得到了进一步提高。同时企业加强了自身自主创新，提高产品的性能和质量，增加产品的附加值，盈利能力逐步得到了加强。

　　工程机械行业由于出口和基础设施建设使得行业需求能够保持稳定的增长。政策上的支持以及产业结构的调整保证了机床行业处于快速成长期。对于工程机械行业和机床行业我们给予增持评级，个股通过估值比较我们推荐：柳工、中联重科、山河智能以及沈阳机床。

　　一、行业处于景气周期中

　　1、宏观经济增长保证机械行业国内需求稳定

　　机械行业涵盖范围较广，彼此相关性较强。主要包括农用机械行业、工程机械行业、机床工具行业、通用基础件行业、内燃机行业、通用基础件行业以及仪器仪表行业等等十三大子行业。行业发展中，电力、钢铁等行业的发展对其影响较大，而其下游需求分散，对钢铁、水泥以及房地产行业有着重大影响，因此行业发展与宏观经济以及固定资产投资密切相关。我们预计未来几年我国GDP增速将保持8％以上，而随着奥运场馆建设、高铁施工等等一系列工程的开工，固定资产投资也将保持20％以上的高速增长。宏观经济持续向好是整个机械行业稳定发展的重要基础。

　　2、重工业化进程以及产业结构调整带动行业繁荣

　　从世界范围来看，发达国家的工业化进程推动了三次产业结构调整。第一次产业结构调整，发生于20世纪50年代，美国将钢铁、纺织等传统产业向日本、德国等国家转移，集中发展半导体、通讯、计算机等技术密集型产业。第二次产业结构调整在20世纪60-70年代，日本、西德等国家将劳动密集型产业向发展中国家（东南亚国家）转移，而本国则发展电路、机械、精细化工、汽车等能耗小、附加值高的技术密集型产业。第三次产业结构调整，开始于20世纪80年代初期，美、日、德等发达国家由工业化阶段向新经济时代转变，制造业开始向中国、印度等国家转移。

　　我国目前处于重工业化的中期，产业结构相当于日本60年代中期和韩国80年代初的水平。全球制造业向中国转移带动整个机械行业繁荣，而机械行业由于各个子行业发展趋势等的不同，所处的行业周期也不一样，总体来看港口机械、纺织机械等处于行业的成熟期，而数控机床、军工制造等等则处于行业成长的初期。

　　3、政府产业政策支持促进行业快速发展

　　十一五规划等文件明确指出，国产化和自主化的重点领域包括以下16个方面：

　　（1）大型清洁高效发电装备；（2）高压输变电设备；（3）大型乙烯项目成套设备；（4）大型煤化工成套设备；（5）大型薄板冷热连轧成套设备及涂镀层加工成套设备；（6）发展大型煤炭井下综合采掘、提升和洗选设备以及大型露天矿设备；（7）大型海洋石油工程装备、大型高技术高附加值船舶及大功率柴油机等；（8）掌握时速200公里以上高速列车、新型地铁车辆等装备核心技术；（9）发展大气治理、城市及工业污水处理等大型环保装备，及资源综合利用设备；（10）大断面岩石掘进机等大型施工机械的研制；（11）发展重大工程自动化控制系统和关键精密测试仪器；（12）发展大型、精密、高速数控装备和数控系统及功能部件；

　　（13）发展新型纺织机械，对新型成套关键设备技术攻关和产业化；（14）发展新型、大马力农业装备；（15）发展集成电路关键设备、电子元器件生产设备、医药生产装备等；（16）发展民用飞机及发动机、机载设备。

　　国家为鼓励装备制造业的发展，相继出台了一系列政策，如重大装备出口退税率由13%提高到17%，对进口关键部件实行关税优惠，取消进口整机优惠政策，装备自主化重大工程国产装备不低于60%，中部地区扩大增值税抵扣范围，对数控机床、锻件、模具行业出台的增值税先征后返等等，政府产业政策支持将促进行业快速发展。

　　二、企业盈利能力和竞争力逐步增强

　　1、行业处于快速成长期

　　2006年通用设备、专用设备和交运设备销售收入同比都保持了27%以上的增长，2007年1-2月专用设备和交运设备增速分别为29.87%和33.8%，高于06年同期27.79%和33.5%的增速。2007年1-4月各个机械子行业中，工程机械、机床工具、石化通用、重型矿山、通用基础件以及民用机械等增速要快于其他子行业，并且出口也保持较快增长，未来将会继续保持良好的增长。同时，行业净利率也保持稳步提升，盈利能力逐步增强。未来由于行业需求的稳定增长，主要原材料钢材价格趋于稳定，行业将处于快速成长期，盈利能力将会进一步增强。

　　2、劳动生产率提升增强公司竞争力

　　通过加强内部管理和技术改造，机械行业内各企业生产效率得到了进一步提高，各个子行业人均销售收入稳步增长，通用设备、专用设备和交运设备人均销售收入07年1-2月为5.18万、4.85万和8.45万，同比分别增长了21.5%、22.8%和23.2%。同时，三项费用率呈现逐步下降的趋势。劳动生产率的逐步提升将不断增强我国机械公司的竞争力。

　　3、自主创新能力增强提升公司价值

　　装备制造业中，技术含量高、盈利能力强的产品基本由发达国家掌握，中低档产品主要集中在发展中国家。然而，通过原始的积累，我国制造业国际竞争力逐步增强，拥有自主技术和品牌的产品越来越多，产品附加值也不断增加。

　　国内企业通过自主创新逐步提高产品性能和质量，加上我国产品特有的成本优势，大量高端机械产品实现进口替代并大量出口。目前，我国在数控机床、工程机械、交运机械等方面的进口替代趋势明显，并且出口快速增长。

　　技术进步和自主创新不断取得新进展，2006年机械行业新产品产值1.1万亿元，同比增长34.5%，新产品产值占工业总产值的20.3%。重大新产品的研制成功，为国家重大经济建设项目提供了急需的技术装备和关键零部件，减少了设备进口。07年我国机电产品前5个月进口增速明显放缓，下降到15%左右，而出口继续保持27%以上的增长，我国机电产品国际竞争力逐步增强。

　　三、子行业投资策略

　　1、工程机械行业：出口和基础设施建设拉动行业持续增长

　　铁路公路建设、水利水电建设、建筑房地产以及能源电力等是工程机械的主要应用行业，对于这些工程的投资将拉动整个工程机械行业需求的增长。

　　伴随着我国宏观经济的持续高速增长，交通和资源一直是制约经济发展的两大主要问题，未来几年它们将主导政府的投资方向。这两方面的投资主要包括铁路、高速公路、市政工程(地铁、轨道交通、城市道路等)、机场、港口、水利、电网等基础设施建设，以及对煤，铁，有色金属等矿产资源的开发，这些都是工程机械的主要应用行业，它们对整个行业需求将有较大的拉动。并且，这些投资中大多数是经济长期稳定发展所必须的基础性投资，受宏观调控的影响相对较小。同时，不同的产品结构其未来成长速度也将有很大差异，因而，产品结构将决定相关公司未来的成长性。

　　在出口方面，我国工程机械最近三年的出口年均增长率约为70%，成为行业快速成长的重要动力。目前我国工程机械行业占全球贸易额比例仅为2%左右，面对巨大的国际市场，凭借较高的性价比优势，我国工程机械行业未来出口将大幅增长。与此同时，我国工程机械进口逐渐减速，主要因为经过近些年的消化吸收，相关工程机械企业自主创新和研发能力逐渐提升，产品逐渐可以替代进口。稳定的国内需求和出口的大幅增长将使行业保持持续增长，我们预计未来两年工程机械行业将保持20%-25%的增长，维持行业增持的评级。

　　2、机床行业：政策扶持和产业升级带来投资机会

　　国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》、《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，都将数控机床作为我国未来重点发展的对象。政府正在制定《数控机床产业发展专项规划》，其指导思想是通过财政、税务、信贷等支持数控机床产业的发展，提高数控机床研发能力，提高数控机床国内市场占有率。政策上的支持使得机床行业拥有良好的外部发展环境，行业将加速发展。2006年我国机床消费131.1亿美元，同比增长21.6%；总产值为70.6亿美元，同比增长38.4%；进口72.4亿美元，同比增长11.5%；出口11.9亿美元，同比增长45.1%。

　　机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。未来几年我国装备制造业的投资重点将在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业未来发展提供了良好的机遇。我们预计未来两年机床行业将保持20%到25%的增长，国产机床的数控化率和国内市场份额将不断提高，产品将逐步替代国外中高档产品，行业将迎来高速成长期，维持行业增持的评级。

　　柳工（000528）

　　装载机行业产能过剩，集中度将不断提高，产能较小的企业将会逐渐被淘汰出市场。柳工装载机产品在规模、技术和品牌上具有明显的优势；产品系列齐全，是行业内的领导者。装载机作为公司核心产品，是未来稳定的利润来源。

　　挖掘机市场目前外资占据主导地位，然而国内品牌的市场份额在不断扩大。柳工是挖掘机主要国产品牌之一，凭借其现有的营销网络以及产品质量的提高，市场占有率不断提高，随着生产规模的扩大，产品竞争力将不断加强，对公司的利润贡献率也会逐步提高。作为未来战略性业务，其市场的扩大将是公司业绩大幅成长的关键。

　　优秀的经营管理和营销能力，使得柳工能够从容地面对宏观调控，并抓住宏观调控的时机，进一步提升公司在行业内的影响力。通过建设数字化柳工，加大对设备和相关厂房的配套建设，降低了产品生产成本。同时，公司对产品质量的重视，将进一步提高公司产品市场竞争力。

　　中联重科（000157）

　　起重机械和混凝土机械是公司利润主要来源。起重机械和混凝土机械在公司主营业务收入中一直占据主导地位，2006年占比81.9%。随着行业充分竞争，公司毛利率回归合理水平，毛利率和净利率维持相对稳定的水平，2006年分别为26.85%和10.39%。

　　公司计划将产业链向上延伸至关键零部件的供应链环节，向下延伸至施工设备实物租赁、融资租赁等产业链终端，并对整个产业链资源进行有效整合，形成一个较为完整的工程机械产业链和利益共同体，产业链的延伸将提升公司竞争力。

　　山河智能（002097）

　　公司生产的液压静力压桩机占有50％的国内市场份额；一体化潜孔钻机是目前唯一国产品牌，凭借性价比优势，产品逐渐替代国外品牌；小型液压挖掘机和旋挖钻机目前国内市场占有率都排名第二，同时，小型液压挖掘机以自主品牌出口欧美等发达国家，产品逐渐得到了国外客户的认同。

　　公司目前各项产品均处于供不应求状况，主要瓶颈在于产能不足，募集资金到位将有助于解决这一问题，此外，由于技术上的优势，公司各项产品性价比均明显占优，未来市场份额均将稳步上升，加上公司国外市场开拓的卓有成效，我们相信即使遇到行业的下降周期，公司也能够通过对竞争对手市场份额的挤占和国外市场的开拓来抵御周期性下降，并实现持续增长，特别是其中的小型挖掘机，我们预计未来3年内销售收入的复合增长率可达到66%，将是公司业绩增长的主要动力。

　　沈阳机床（000410）

　　沈阳机床是国内最大的机床生产企业，也是国内最大的数控机床和数控加工中心生产企业，在摇臂钻床市场占有率为85%；数控机床市场占有率为20%，普通机床市场占有率为20%，居全国第一位。公司能够生产除磨床外的所有金属切削机床，综合技术实力领先于国内同行。

　　公司自主开发的数控机床已批量进入了国内三大汽车集团，在行业内处于领先地位。近年来机床行业迎来了极好的外部环境，国家大力支持装备制造业升级，数控机床是国家重点扶持的领域，龙头公司将获益较大。

　　作者：陈耀邦 华泰证券

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