中环股份(002129)重大合同凸显公司高速成长

　　招商证券电子行业研究员张良勇

　　提要：我们预估公司在07-09年能维持高达50%以上的年均复合增长，如果以PEG=1的成长股定价方式，公司未来一年目标价可到25-30元，考虑到公司以08年业绩估值已到34倍PE，我们给出中环股份6个月目标价20元。

　　公告：中环股份19日公告，其控股子公司天津环欧半导体材料技术公司与展丰能源(上海)、上海太阳能科技签订太阳能供货合同，主要内容：

　　(1)环欧将向展丰能源提供太阳能单晶硅片，展丰能源完成相关制作工艺后，提供给上海太阳能；

　　(2)合同总金额约1.1亿元；

　　(3)合同执行时间为2007年5月至10月。

　　简评：

　　合同金额看上去不大，实际影响重大。

　　环欧公司06年与太阳能相关的直拉单晶和直拉硅片合计销售收入为1.8亿元。本次合同的1.1亿元(而且在07年全部实现为销售收入)的重大影响可见一斑；

　　该项合同凸显公司战略：

　　中环股份成长为中国乃至全球半导体行业的一只重要力量，靠的就是专注于细分市场，以差异化战略实现盈利与增长。无论是半导体材料领域的区熔单晶及硅片、还是半导体器件领域的高压硅堆，中环股份在细分市场均已经做到世界级的影响。

　　在太阳能领域，中环/环欧同样遵循差异化发展之路。其中的要点主要在两方面：一方面，有别于常规的多晶硅太阳能硅片，环欧主力发展单晶硅太阳能硅片，而且以自身的某些专有技术发展高效太阳能硅片，此举使得环欧的太阳能硅片产品在业内享有很高声誉；

　　另一方面，环欧的太阳能产品并不面向全市场，而是有意识的面向特定客户，与特定客户建立战略联盟，立足于长远发展。以我们的理解，这样的特定用户还包括两重含义，一是该等客户同样专注于太阳能的细分市场，如高效单晶硅太阳能电池组件，二是该等客户能有长远的发展空间。如果把太阳能的发展放在政府推动这个大背景下，就可以看到环欧的合作伙伴的优势。上海太阳能公司是航天机电(15.50,-1.33,-7.90%)的控股子公司，航天机电兼具航天背景与政府支持，我们相信其未来在国内太阳能领域必有所作为。环欧与展丰、上海太阳能之间的战略联盟，能充分发挥各方在太阳能领域的优势，增强整体竞争力。

　　环欧半导体材料公司

　　环欧公司是现在中环股份最主要的利润来源。说到环欧，我们可以简单的看两个方面：其一、

　　原股份公司副总、环欧总经理沈总在股份公司第一届董事会第24次会议被选为股份公司总经理，公司元老、原总经理禄总，功成身退，辞去总经理职务，改任公司副董事长。

　　其二、环欧公司在近几年取得了飞速发展，2006年销售收入3.2亿元，利润6800万元，占股份公司净利润比重达到了63%之多。环欧公司2003年销售收入近4300万元，到2006年已经上升至3.2亿元，两年时间增长了6、7倍。随着公司在区熔单晶领域的地位日益巩固，以太阳能为主攻方向的直拉单晶的快速上量，我们预计环欧公司在未来两年仍将获得较高增长。在公司募投项

　　目(6英寸半导体功率器件生产线)尚未发挥效益之前，继续支撑公司的高增长。对公司的6英寸生产线，我们从技术来源、市场、客户等多角度考察，对该项目的成功运作抱有较大信心。我们将在专文中对其展开分析

　　基本结论

　　中环股份是我们在2007年下半年投资策略报告会中(6月6日，前日收盘价14.1元)首次重点推荐的两只新股之一(另一公司是莱宝高科)，我们认为，公司具备半导体单晶硅材料与半导体分立器件纵向整合的产业链，在细分领域建立了较大的差异化竞争优势，在当期，公司的半导体硅材料产业正处于高速增长阶段，在中远期，我们看好其6英寸半导体功率器件生产线。我们预估公司在07-09年能维持高达50%以上的年均复合增长，如果以PEG=1的成长股定价方式，公司未来一年目标价可到25-30元，考虑到公司以08年业绩估值已到34倍PE，我们给出中环股份6个月目标价20元。

来源：金通证券网

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