有色金属 退税政策调整下褪色

　　近几日来，在股指震荡起伏过程中，有色金属股却没有起到应有的脊梁作用，相反东方钽业、云铝股份、中孚实业、贵研铂业、西藏矿业、豫光金铅、焦作万方等中坚力量却持续走弱，给灰暗的市场再度抹上一道阴影。国家日前发布有关通知，规定自今年7月1日起，调整部分商品包括有色金属的出口退税率。

　　为进一步控制外贸出口的过快增长，缓解我国外贸顺差过大带来的突出矛盾，优化出口商品结构，抑制“高耗能、高污染、资源性”产品的出口，促进外贸增长方式的转变和进出口贸易的平衡，减少贸易摩擦，促进经济增长方式转变和经济社会可持续发展，经国务院批准，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署于今年6月18日发布了《财政部 国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自今年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。其中涉及到的有色金属产品主要有两类：1、取消非合金铝制条杆等简单有色金属加工产品的出口退税，主要包括部分非合金铝条、杆、型材、柱形实心体铝合金、其他铝合金制条、杆、铝丝等8个商品号商品，原出口退税率为11%或8%；2、调低其他贱金属及其制品（除已经取消和本次取消出口退税商品以及铝箔、铝管、铝制结构体等）出口退税率至5%，主要包括镍、铅、锌、锡等50多种初级金属加工品，原出口退税率为13%、8%。

　　综合考虑，此次政策对铝行业影响大于其他金属行业。这主要是因为我国铝材出口比例较高，1季度铝材出口量约55万吨，原铝产量为286万吨，占比19%左右，而其他的各金属品种诸如镍、铅、锡、锌等的加工材出口量占产量的比例都很低，而且像铅及铅合金条、杆、锡箔0.2mm、镍中间品等都处于净进口的状态，对出口退税敏感性低。从这个角度看，铝行业受影响较其他金属行业大，而且其他金属由于其出口比例低，出口退税对金属需求的影响很小，对金属价格影响不大；此外，对铝材的税率调整力度更大。

　　我们认为，政策出台的目的是抑制低附加值铝产品出口，是2004年开始对铝行业调控政策的延续。为遏制变相廉价出口能源及铝行业无序竞争，2004年1月开始，管理层将原铝出口退税由13%调减至8%；2005年1月取消原铝出口退税并加征8%关税；2006年11月再次将出口关税调升到15%。原铝出口数量随之下降，但取而代之的是铝加工产能（大多数是初级加工材）的快速扩张及出口量的快速提升。

　　由于本次政策调整对铝价的负面影响仍将继续，国内电解铝公司短期会受到政策的冲击，但我们认为负面影响不大，因为国内铝价在反应政策的影响后仍将回到强势轨道。具体到上市公司来看，神火股份近年通过控股子公司进入了电解铝行业，公司董秘崔建友表示业务部门正在做产业分析，但本次出口退税调整已在意料之中，由于国内铝产品市场向好，公司在2007年全面停止铝制品出口，并且由于公司目前正在调整产品结构，因此不会有直接影响，但可能会受到国内电解铝产品价格下降波及。此外，由于此次调整出口退税外界早有准备，因此很多企业已经在6月份提前出口，或在出口价格上留出空白，待政策明确后再行回补，因此6月份贸易顺差可能仍会高位运行，政策真正起效果，还要看下半年。

　　需要注意是，深加工公司产品不在此次退税调整之列，几乎不受影响。比如说，铝箔等产品不在本次调整范围内，这无疑对南山铝业、新疆众和等公司形成一定利好。当然，出口退税调整对单纯电解铝生产企业会造成一定影响的同时，可能会加快我国电解铝行业产业链的整合和重组，如中国铝业、焦作万方、包头铝业等均具有这方面的预期，建议大家可对它们给予一定关注。

　　从全球供需来看，铝制品的供需不会因为我国出口退税政策的改变而改变，中国铝制品出口如果减少，国际市场铝价格将面临上涨可能，这样将部分抵消出口成本上涨的压力，国内外铝制品比价下降，终将在长期达到一个合理的比价关系，再次平衡。

　　此次政策在对电解铝产品形成短期利空的同时，也不可避免地对其它金属价格产生了一定波及。东方网6月21日消息，“昨天，隔夜LME三个月期铜跌110美元，报7430美元；三个月期锌跌75美元，报3610美元；国内现货白银价格也在出口退税下调至5%的影响下大幅跳水。”因此，建议投资者不妨在市场震荡加剧之时暂时回避相关品种。

　　我们认为，由于国际市场需求强劲，从整体判断有色金属价格将在相当时间内保持高位运行，期间可能会因供需关系的变化产生一定的波动，但不会影响有色金属价格的长期走势，金属表现将出现分化，大金属不如小金属。具体来看，铜、铝的供给略有过剩，但需求将支持价格，预计下半年价格表现不如上半年，但仍将高位震荡；锌、镍2007年仍维持供给缺口，价格将在高位运行。综合考虑，我们建议投资者在操作上可关注具有资源优势的云南铜业、宏达股份、中金岭南、中国铝业以及深加工一体化的南山铝业等品种。