周五机构早间看市

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　　股指缩量反弹 后市仍有反复

　　昨日，大盘呈现高位宽幅震荡格局，量能较上一交易日相比有所萎缩。热点方面，石化以及银行板块位居涨幅前列。技术面，盘中经过一轮回落顺利将周一的跳空缺口回补，消除了市场的隐忧。

昨日股指在5日均线处反复振荡，10日均线处表现出一定的支撑力度。目前市场在历史高位附近心态较为敏感，成交量的萎缩显示市场较为谨慎，而消息面公布的QDII管理试行办法和实施通知对化解国内资金过剩的意图较为明显，大盘后市在历史高点附近仍将有所反复。

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　　调控压力大 股指或将二次探低

　　从大盘的走势来看，虽然股指前期经历了强劲的反弹，但是大盘依然存在大量的套牢盘，这对于股指的持续上行将构成压力。从历史上来看，股指进入牛市以来，两次较大的调整都出现了二次探底的情况，如大盘在06年5月-06年7月和大盘在07年1月-07年3月的两次调整几乎都是出现了二次探底。另外，宏观调控的压力依然存在，特别是5月份CPI数据公布后，宏观调控的压力不但不减反而会有所增长。紧缩性政策的出台似乎只是时间问题，短期内如果央行出台加息甚至是取消利息税，那么其必然会成为推动股指完成二次探底的重要动力来源。

　　近期表现超强的高送转板块昨日全面走弱，盘中多只股票封于跌停板。如大唐发电、江苏开元、沙隆达A等。显然市场投机气氛还是比较浓烈，短期热钱获利后的快速撤离留给投机客的只是一个个跌停板。纺织服装、造纸印刷板块由于受到出口退税政策的影响连续两天走弱。常山股份、四环生物、民丰特纸、金城股份阶段跌幅较大。纵观两市全天走势，由于担心管理层进一步推出紧缩性的经济政策，市场观望气氛开始显现，两市成交额较前几个交易日明显萎缩。全天交易额只有2500亿。很显然，空方连续不断的抛压导致多头做多信心的严重不足。盘中绝大多数股票上攻欲望极其乏力。

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　　蓝筹股主导盘局 牛市格局进入新循环

　　敏感时期的股市，无论是局部的消息还是重大的政策面多如牛毛，表现在盘面上一轮急功近利的多头急攻告一段落，但这些消息面的变化改变的只是股市短期的运行趋势，对大盘的中长期走势不会产生本质性的影响。无论是对银行违规炒股的查处，还是对出口退税率的大幅度调整，加上QDII以及中国政府特别国债的发行，都没有从根本上改变牛市的格局。因此在绩优股主导行情的基础之上，新的上升循环已迅疾展开。

　　消息面左右短期走势

　　本周的大盘实质上已经创造了新的历史，总市值流通市值已经创出了历史的新高，这时候管理层推出了多项降温股市的政策，有些措施只是推出的时机不同而已，但用意是十分明显的，即使QDII的公布也不过对股市产生的负面影响是转瞬即逝的，说明市场多头力量的强大。周四，被冻结1.6万亿的中国远洋资金释放，对市场的抄底热情起到了关键性的影响，大盘迅疾反弹重新进入上升轨道。

　　后市方面，未来的市场走势将进入一个机构逼空的时期，伴随着业绩预增，外资并购，参股即将上市的公司的热点频出，大盘将进入一个战国时代，但是消息面因素还将主导大盘的短期走势，本周我们已经领教过很多，震荡的行情为主力资金更深层次的介入提供了基础，未来还有加息，提高存款准备金率等更为具体的降温措施来影响到目前的股市短期走势，因此，未来的行情将持续震荡性地向上拓展。

　　蓝筹股主导盘局

　　本周行情又到了敏感区域，在总市值突破新的历史之后，降温措施一个接着一个，让人有点眼花缭乱。投资者在茫然的同时，似乎又被逼上二·八行情之路，中国人寿，中国石化，中国联通，中国平安等一些中字头的大型国企控股上市公司，进入涨幅排行榜的前列，显示当前行情的性质实际上是机构主导的行情，这就解释了最近的大盘为什么在实际上已经创出新高之后，为什么成交量还是处于一个较低级别的原因，因为在此前大幅度的900点的下跌行情之后，很多散户，包括部分的私募基金损失大半，有的已经转向基金、房产，低价股的火爆行情不在，一线蓝筹，二线蓝筹股的行情成为市场的主力。

　　在大盘实质上已经突破历史新高之后，市场进入一轮新的牛市循环，而循环的初期，一定是绩优股走在行情的前列，二三线的蓝筹股仅仅跟在市场的热点周围，随着政策的导向作用越来越明显，二·八现象或三·七现象将成为一个市场的主流。但这仅仅是一种表象，随着大盘真正突破新的历史高位，行情将围绕新的热点循环，本周我们还是看到了城商行概念的火爆，外资并购概念的雄起，这就是行情的中期特征。随着行情的进一步发展，一定还会出现我们在五六月间看到的行情，也即三线股，新题材股的火爆。当然，即使股市极度看好的情况下，牛市的延续还会有一个调整的过程，目前牛市的延续在高举价值发现、中期报告预增的旗帜下，有了新的境界，也使行情进入了一个新的循环阶段。

　　新热点此起彼伏

　　在牛市格局中，新热点呈现此起彼伏的态势，其中环保概念打响了6·4行情的第一枪，以菲达环保，龙净环保为首的环保概念成为近期最亮丽的板块，但由于领涨股的涨幅多在100%以上，技术上存在正常的回调，但是作为热门的板块，却不会因为个别的个股的回落而影响到整个板块的行情。

　　我们早期推荐了环保概念的双雄，菲达环保和山大华特，前者已经走出一轮漂亮的急升行情，而后者也是国内大型环保脱硫设备的制造商，在节能减排成为重要的国策之后，发电厂，热电厂以及大中型企业的众多设备在必要的环保设备更新之后才能达到国务院的要求，因此设备订单的需求是很看好的。

　　环保概念有很多股票，如蓝星清洗等，也是尖端的环保清洗类公司，还承担神舟一号回收仓的清洗工作，技术形态良好，后市有一定的上升潜力。此外，建议重点关注高压设备以及控制设备的龙头企业，特变电工（600089）、平高电气（600312）、国电南瑞（600406）、国电南自（600268）、置信电气（600517）电厂环保设备目前我国从事烟气脱硫、除尘、污水处理的上市公司有凯迪电力（000939）、龙净环保（600388）、菲达环保（600526）、创业环保（600874），山大华特（000915）等。但是由于这些个股目前已经有了一定程度的上涨，这里可作为后市可持续跟踪的一个热点板块。

　　华泰证券

　　压力渐显 市场资金面令人忧

　　周三，消息面上公布了证券业QDII试点扩大的消息，此举对A股资金面分流有一定影响。不过，周三沪深两市反映平淡，仍以小阳线报收。但笔者认为，后市A股资金面仍存在较多不利因素，今年以来的资金充裕格局可能改变，对行情的影响值得关注。

　　一是下周起三一重工等第一批股改公司的大非解禁规模扩大。6月25日，三一重工有限售条件的流通股上市9600万股将上市流通，其解禁限售股比例将翻番，从占总股本的5％上升为10％。三一重工是股权分置改革第一批试点公司，该公司大非的解禁，意味着流通股票的供给将进入一个新阶段，资金面压力相应加大。虽然大非的解禁并非意味着减持，但不可否认，一些公司的大股东在取得流通权后将选择减持。

　　二是扩容步伐加快。前日，中石油宣布计划在A股市场发行40亿A股，按照目前的港股价格，筹集资金接近500亿元。建设银行董事会已决定将申请发行不超过90亿股A股，中国移动、中国网通等也有A股上市意向。这些大盘股的回归一方面给市场提供了优质的可投资品种，但也将明显增加资金需求。同时，可以预见的是，这些大盘蓝筹股的回归将对一些绩差公司产生挤出效应。

　　而从近期市场扩容来看，南京和宁波两家城商行本周将联袂上会，北京银行等也将相继进入发行审核程序，城商行可能掀起上市高潮。下半年，新股发行将迎来高峰，二级市场资金面面临考验。

　　三是一些战略配售股的解禁也将增加对资金的需求。2006年下半年发行上市的大盘股工商银行、中国银行、大秦铁路、中国国航、广深铁路等上市公司的战略投资者配售部分的一年限售期将陆续结束，预计将增加市值超过1000亿元。

　　四是一些违规资金将撤离股市。近期银监会查处8家商业银行分支机构违规贷款流入房地产和股市，此举将对违规资金进入股市起到震慑作用，部分违规资金将从市场撤离。可见，后市资金面压力不小。而从供应方面看，中国远洋IPO冻结了16290亿资金，表明目前场外资金依然较为充裕。此外，人民币升值趋势不变，这也将吸引多方资金对A股市场的回流。

　　周四，沪市成交金额仅有1646亿元，这与周三沪市1959亿元的成交量相比明显减少，显示资金对于周四的反弹依然极为谨慎。而市场的活跃度和盈利效应则是吸引外围资金进入的关键，如果短期行情走弱，对资金面的负反馈效应或将体现。笔者认为，随着半年报披露的临近，短期市场多空双方有望进入弱平衡状态，中期业绩的快速增长与估值压力的并存等因素共同作用市场。而长期牛市的预期与短期政策、资金面的弱势，也将使股指运行的上下空间均较为有限。操作上，建议对具有估值优势的大盘蓝筹股以及中期业绩较好的公司加以关注，而在资金不再过分充裕的背景下，对于概念性、题材性炒作的公司仍需回避。

　　日信证券

　　4000-4500点震荡 以时间换空间

　　在接近历史高点的位置，指数上涨强度明显减弱，强势股下跌、热点难以为继以及成交量持续缩小，说明市场进入一种谨慎观望的心态。如果仅仅把大盘这两天相对疲弱的走势归结为技术性回补缺口的压力，可能是相对乐观的一种判断，结合A股市场现状，更应该谨慎看待近阶段行情。我们认为指数有可能在4000点至4500点之间维持一个箱体震荡格局，大幅上涨或者下跌的可能性都不大，而是通过一种时间换空间的走势等待各种因素的进一步明朗。

　　市场供需现状可能改变

　　从今年3月份开始的上涨行情，可以说主要是一种资金推动性质的，在流动性充足和低利率环境下，股票市场呈现出的赚钱效应吸引了储蓄资金的大量流入。当时有限的投资品种和持续注入的资金供应，导致股市行情水涨船高，但是从提高印花税开始，没有基本面支撑的三线股出现连续大幅下跌，本身就说明以这些股票上涨为主导的行情基础并不牢靠。能够确定的是，A股市场长期向好的趋势并没有发生改变，市场需要重新确定行情的引导力量。

　　目前在蓝筹股带动下指数虽然重新回到4000点之上，但近期政策面的一系列变化也导致了A股市场所面临的环境发生了改变。6月份国务院常务会议确定了要稳中适度从紧的货币政策基调，在八项重点工作中提到努力缓解流动性过剩的矛盾，综合运用金融、财税等手段，引导和调控资金流动，拓宽外汇使用和资本流出渠道，发展多层次市场体系。目前来看，陆续出台的下调出口关税、成立外汇投资公司、允许券商和基金推出QDII等政策，说明这些收紧流动性的措施正在一步步加紧落实。

　　不可否认的是，流动性过剩是A股行情持续的支撑因素之一，而目前管理层所发布的这些措施短期内不会马上影响到A股市场的资金面，在人民币升值背景下，A股市场仍然是最具吸引力的投资市场。但从长远角度来看，在发行节奏加快和投资渠道拓宽的双重作用下，A股市场资金供给远远大于需求的状况在发生改变，而这种改变对未来行情的演变将产生一定压力，短期再期待资金推动型行情出现是不现实的。

　　A股暂不具备估值优势

　　股市上涨靠资金面和基本面两个最重要的因素，目前来看资金面存在一定压力，而基本面是否具备上涨推动力呢？

　　最近香港国企指数连续上涨，这和国内QDII政策的推动关系比较大，但主要原因也是H股和A股存在一个比价效应，和不便宜的A股相比，现在H股市场反而成为了一个估值洼地，逐利资金当然会选择适合投资的市场。经过一年半上涨后的A股市场，50多倍的静态市盈率已不低，即使最具投资价值的沪深300也达到了45倍。虽然从2007年的预期收益来计算，在上市公司业绩进一步增加的条件下，动态市盈率会降低，但是这种预期还需要时间去验证，在中期报告数据没有出笼之前，这种估值都仅仅是一个预期。

　　另外，统计数据显示，沪深市场1452家上市公司，除去停牌的100多家，平均股价在17.9元，50元以上的有近40家，20元至50元的58家，10元至20元的占到975家。股价的高低并不能说明问题，如果基本面能够形成支撑，股价完全可以继续上涨。但重要的是，随着股价重心的上移，对资金的需求也会越来越多，如果没有有说服力的依据，相信目前的股价对投资者的吸引力不会太大。

　　国都证券

　　把握牛市震荡行情三大特征

　　热点频出、交易活跃、逢低买盘坚决

　　近期调控政策密集而来，虽然不会改变市场长期向好的趋势，但短期而言难免会对行情构成心理层面的压力及实质性的抑制因素。我们认为，调控是为了造就更稳健的牛市，投资者理应以积极的心态来应对，在市场的强势震荡中布局未来的潜力板块，毕竟当前市场的震荡将凸显牛市震荡行情的一切特征：热点频出、交易活跃、逢低买盘坚决。

　　调控压力渐渐显现

　　周三上证指数最高冲至4312点，也就是说，再升24点即可将前期高点踩在脚下。显然，市场的V形反弹来得太快了，不仅仅是超出大多数投资者的预期，同时也让管理层感到了调控的必要性。

　　回顾近日的基本面，市场化手段调控大盘走势的利空因素可谓密集出台。从吸收流动性的角度来看，查处违规资金、QDII、外汇投资公司加快运作、大型红筹与H股回归都对资金面构成实质性压力；从缓解对外贸易压力的角度来看，出口退税政策的全方位调整，也是期望以治本之策来加快产业结构的调整、抑制贸易顺差急剧上升的态势。

　　在我们看来，这些调控政策都很难从根本上改变市场中长期走牛的趋势。收缩资金的相关政策，只是针对资金的存量而已，而储蓄资金及海外热钱仍在源源不断入市；至于收缩出口的相关政策，也需较长时间方可见效，毕竟中国的竞争力依然突出，而内需的大规模启动也有待时日。

　　不过，冷静地看，近期市场面临的压力是比较大的，这不仅来自心理层面，实质性压力也不容忽视。首先，短期而言资金流出将比较明显，如大规模IPO的展开会不断抽走资金，而随着内地投资者对香港市场越来越熟悉，其与国际水平接轨的估值合理的蓝筹股，以及远较内地火暴的权证市场，也将吸引部分资金。其次，出口退税新政难免会对部分上市公司的下半年业绩带来拖累，各家公司能否成功应对能耗治理、抑制出口方面的压力，仍需进一步观察。

　　强势震荡中热点仍将频出

　　调控是为了造就更稳健的牛市，管理层呵护市场的态度非常明确。因此面对近期出台的众多预期之中的调控政策，投资者没有理由过分担心。让大盘在前期高位之下经历较长时间的休养生息，这更符合各方面的利益。预计市场将以强势震荡为主，向下调整的空间十分有限。

　　观察近两日的盘面可以发现，尽管大盘震荡幅度有所加大，但市场热点依然层出不穷。以昨日市场为例，券商可设立QDII的消息激活了锦龙股份、泸州老窖、桂东电力等券商题材股；中体产业、首旅股份、王府井等奥运题材股，国投电力、中材科技、东阿阿胶、彩虹股份等央企题材股都明显活跃。这些热点正是各机构积极看好的投资主题。

　　此外，中报业绩增长、滨海开发、川渝新特区、可再生能源等都是投资者切切实实可以把握的投资机会。

　　基于以上分析，我们相信，当前市场的震荡将凸显牛市震荡行情的一切特征：热点频出、交易活跃、逢低买盘坚决。投资者应在当前震荡行情中合理调整持仓结构，布局下半年的潜力板块。

　　渤海投资研究所

　　多空分歧加大 市场震荡加剧

　　昨日A股市场在早盘虽然因QDII制度的影响而一度调整，但由于银行股、保险股的反复走高，上证综指止跌企稳，股指迅速摆脱了周三尾盘跳水的阴影。不过，盘面也显示，昨日走势猴性十足，忽上忽下，那么，如何看待这一走势呢？两类金融股力挽狂澜

　　昨日大盘的走势几乎是受到金融股走势的影响，事实上也正是如此，打开金融指数与上证综指的分时走势图，对比之后，不难发现两者的趋势存在着一致特征。而且由于昨日金融股也是走势相当反复，中国人寿的涨停未封住就是如此，如此就使得上证综指的分时走势图猴性十足，忽而下跌，忽而上涨，这是近期A股市场不多见的，难怪业内人士戏称昨日的A股市场走势相当于金融指数。

　　而金融股的如此强势，也推动着参股金融股出现尾盘抢盘式上涨的走势出现，比如说参股宁波银行的宁波韵升、杉杉股份在尾盘大涨。而通程控股、南京高科等拥有商业银行股权的个股在尾盘也有不俗的走势，这就充分显示出作为市场新热点的参股城市商业银行股在金融股反复走高的背景下，有进一步拓展股价想象空间的能力。而此类个股的市值相对庞大，具有一定影响股指走势的能力，大概这也是昨日尾盘A股市场强劲走高的动力之一。

　　两大压力因素不期而至

　　但是，目前A股市场的压力因素也不可小视，一是市场面的。在近期一个显著的特点就是高送转的个股在昨日居然集体跌停，其中江苏开元、大唐发电等龙头股更是如此。这就充分说明了市场的确存在着资金流出的特征。而高送转个股在前期一直是A股市场的一大人气板块，所以，随着该板块的回落，大盘的压力也与日俱增。与此同时，ST板块也有一定面积的跌停现象，这也意味着市场资金进一步流出。

　　二是政策面的。虽然目前各项政策的出台均是希望能够延长A股市场的牛市周期，有利于A股市场的长期走势。但是这些政策的出台之后，的确会抑制各路资金的做多动能，从而抑制短线的做多激情。比如说QDII阵容从银行系扩展到证券系，意味着基金、券商等主体也可以募集QDII投资境外资本市场，这对于资金的分流以及抑制个股的疯狂炒作有着极大的压力，这其实也是昨日大唐发电迅速跌停的一个原因，道理很简单，大唐发电H股近期一直在10港元附近震荡，在QDII扩容的背景下，谁会买40多元的大唐发电呢？中国人寿、平安保险等个股均如此，这可能也是该板块在昨日冲高回落的一个原因吧！

　　而且，政策面的信息还包括两个，一是外汇投资公司的信息报道越来越多，显示出用外汇进行投资的渠道越来越多，自然会对资金流动性过剩以及人民币升值压力带来一定的负面影响，而资金过剩与人民币升值均是A股市场的牛市基础，所以，这些信息的存在意味着牛市基础受到考验。二是扩容影响不容忽视，继建设银行宣布发行A股意向之后，中国石油等大型蓝筹股发行A股的意向也日益明确，如此就会引发资金的分流，所以，此时高企的A股市场就面临着一定的压力。

　　寻找调整热钱关注的品种

　　故笔者认为大盘在目前点位压力渐增，虽然笔者也相信热钱依然活跃，短期内指望大盘迅速下跌不现实。但笔者认为随着上述压力因素的增强，指望大盘再度出现流畅的主升浪走势同样是不现实的，短期内大盘能够出现横向震荡的走势，就算是给活跃的热钱面子。甚至不排除在加息等诸多调控政策的预期下，大盘出现跳水的可能性。

　　循此思路，在实际操作中，建议投资者的仓位可适当作些调整，一方面是减轻仓位，毕竟在4200点上方做空，相信也不会过分踏空。另一方面则是可以将部分资金配置在热钱涌动的板块，包括半年报业绩增长的个股，昨日的金晶科技就是在业绩预期增长150%的前提下出现涨停的，此类个股包括南山铝业等产能扩张或新合并报表的个股。同时，也可以将仓位配置一些在参股城市商业银行的个股中，重庆路桥、通程控股、卧龙电气、杉杉股份等个股均可跟踪。

　　国盛证券

　　场内资金有出逃迹象

　　周四盘中多空争夺激烈，虽然最终股指出现了上扬走势，但多数个股仍是向下走低，市场走高只是部分指标个股上涨的功劳。

　　上涨个股中有39只个股出现了涨停走势，只是这些品种后市持续性还需要观察。上榜个股多数呈现逢高减仓迹象，如泸州老窖、东阿阿胶、上工申贝等个股卖出席位成交就高于买入的力度，表明有资金逢高出局，其中也包括部分机构资金，反映出市场资金对于拉升个股缺乏信心。

　　下跌个股也出现了10只跌停的品种，这也是近期比较少见的情况，说明至少有相当部分资金选择了坚定地出逃，其上榜席位卖出资金相当坚决，这说明资金出逃不是暂时的，个股有持续下跌的动力。

　　振幅较大上榜的个股均为高开低走的下跌品种，有的甚至直接跌停，这与以往的情况截然相反，反映出市场做空的个股数量增多，许多资金选择了逢高出局。由于此类个股多数是前期累计涨幅较大的品种，从席位表现来看，出逃的资金比较坚定，预计此类个股后市还有较大风险。

　　高换手率上榜的个股当中，多数发力走高，与以往不同的是，这些个股并不是在创历史新高中受到较大抛盘而出现较大的换手，反映出上涨的吃力，虽然个股股价最终是上涨的，但上涨过程中的压力明显。

　　这些上榜个股的表现和席位资金流向表明，目前市场正在发生比较重大的变化，其中关键的就是资金流出的力度加大，多数个股是回调走低，获利资金坚定出局，与前期相比明显对后市缺乏信心。在这种只涨指数不涨个股的市道当中，个股的风险相当大，投资者需要注意风险控制，莫盲目操作，以观望为主。

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