申银万国：首次审议节约能源法修订草案

　　周小川：不排除进一步加息

　　中国人民银行行长周小川日前表示，通货膨胀数据可能进一步走高，不排除进一步加息的可能性。他估计，第二季度的经济增长可能放缓。

　　周小川的讲话将可能进一步加强后续市场对加息的预期。

综合考虑可能继续走高的物价、信贷、投资等因素，我们维持在7月中左右进一步加息的判断。此外，我们认为利息税后续可能随时取消，理由有：一储蓄存款实际利率为负，继续开征利息税不合理；二储蓄存款分流加快；三利息税暂停征收或税率调整等可由国务院根据需要作出。利息税取消对市场的实质影响比较有限，对基准收益率曲线上移影响有限，对银行业偏利好，对地产业几无影响；对市场总体影响取决于市场的心理层面。

　　我们需要进一步提醒投资者的是，财政部将发行特别国债筹资用于购买外汇，其可能给市场流动性以及宏观调控带来一定影响。其对市场流动性形成冲击取决于一次发行特别国债的规模。考察发行特别国债带来的流动性影响，同时还要综合考虑央行公开市场操作以及存款准备金率等对流动性对冲影响。若常规性上调存款准备金率暂停，公开市场市场操作力度减弱，一方面预示着特别国债发行不远，另一方面也意味着这将减轻特别国债发行对市场流动性的冲击。目前预计初次发行规模应该在1000亿美元以内。后续我们将继续跟踪，欢迎关注。

　　首次审议节约能源法修订草案

　　随着我国经济社会的快速发展，能源形势和环境问题日益严峻，节能工作面临许多新情况、新问题，现行节约能源法的一些规定已经不适应当前和今后节能工作的需要。全国人大财经委员会拟订了节约能源法修订草案，

　　前期数据表明，高能耗高污染行业增速仍偏快。同时为落实实现2010年单位能耗下降20%的目标，而修订此法律。与现行法律相比，草案扩大了调整范围；健全了节能标准体系和监管制度，从源头上控制能源消耗；加大了政策激励力度，明确国家实行促进节能的财政、税收、价格、信贷和政府采购政策；明确了节能管理和监督主体，强化了法律责任。

　　法律修订右帮助于节能降耗政策和目标刚性落实，其对两高一资行业带来的影响值得关注。今年以来，化工、建材、钢铁、有色金属等高能耗行业增加值增长依然偏快。

　　QDII 放开，短期无碍流动性——策略周报

　　2007 年6月20日，证监会发布《合格境内机构投资者（QDII）境外证券投资管理试行办法》及相关《通知》，允许证券公司、基金公司公开筹集资金投资海外市场。我们认为，QDII的放开，暂时不会对A股市场短期资金面形成过大影响。这是因为相关监管体系的建立和完善需要一段时间；从申请QDII资格、设计产品、募集资金到实施投资也需要一定的时间；并且，由于对海外市场的陌生，加上A股市场目前正处于大牛市的格局中，人民币升值所带来的汇率风险，均使得QDII吸引力被削弱。

　　我们认为在最初阶段的QDII 产品设计中，股票投资将更多以港股为主。因此，首先受益的是A+H 股中的价格相对较低的H股。而H股整体也可能面临重新估值的机会。

　　综上，我们认为QDII 对A 股资金短期不够成压力，更重要的是估值差距造成的心理压力。而中长期来看，H股的吸引力增强，将分流A股的资金。

　　在目前人民币升值，A股市场牛市不改的大格局下，我们认为参与QDII的将是以追求资产配置多元化的长期投资者为主。而对投机资金来说，QDII暂时还是没有吸引力的。

　　短期来看，我们认为资金的压力更多来自限售股解禁以及大型股的IPO。虽然7月、8月的限售股解禁规模相对来说并不是很大，但我们认为随着新增资金的自然枯竭，有可能带来较大的影响。另一方面，大型红筹股的回归也对市场资金面的供给构成一定的冲击。

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