价值投资是否美丽口号？

    证券时报记者张哲

    不久前管理层再度将各基金公司投资总监召集至北京“密训”,围绕的主题是强调基金投资纪律,强调价值投资等内容。

今年以来的垃圾股炒作行情让不少信奉价值投资的基金经理颇感迷茫,是否还要坚持价值投资,又有多少基金始终坚持了价值投资？

    基金“空翻多”

    事实上,多数基金错判了2007上半年行情。2006年证券市场的火爆让人难忘,不过,当时最火爆的百亿基金发行,放在今年看也不过“小巫见大巫”。当限量的百亿基金成为常态,基金公司年初预言,2007年股市不会再重演火爆局面,合理的投资收益约为20%左右。短短半年过去,指数已经轻松翻番。去年底今年初基金在2500点附近唱空,股市“泡沫论”、估值偏贵等理由支持着基金作出减仓决策：一季报显示所有的基金在一季度不同程度大规模减仓；接着指数到了3500点,所有的基金发布季度策略报告又众口一词看多,指数轻松跃上4300点。

    无疑,规模庞大的基金在这个过程中,充当的决不是“市场的领导者”,而仅仅是“追随者”,即趋势投资者,在市场出现明显的趋势方向时,基金的合力加强了这个市场的趋势。多数基金经理表示,更愿意采用顺势而为的投资原则,也就是常说的“右向操作”,待趋势发生逆转时再进行必要的操作。

    业内一投资人士认为,基金的赢利模式注定了它不可能成为市场主导者,而只是市场的追随者。“基金公司只要渠道好,规模搞上去,业绩马马虎虎,能够做到前四分之一就可以了。冒着极大风险去博趋势的反转不明智。”这样的思路,可能导致的结果就是基金既没有买在最低点,也没有卖在最高点。“这表面看来不能导致利润的最大化,但是较之频繁进出可能失误造成的成本看,收益更理想。”他说。

    谁坚持了价值投资？

    一个问题是,在基金时而看多、时而看空不停“见风使舵”的过程中,始终坚持了价值投资的基金有几个？上半年一个明显的行情特征就是“炒作”,炒作垃圾股、各种各样的概念股等,没有任何风险意识的股民是始作俑者,信奉价值投资的基金又有几个真正做到价值投资？事实上,上半年参与资产注入、整体上市等题材股炒作的基金不在少数,例如,冠农股份、杭萧钢构等相继爆出的基金炒作。

    何谓“价值投资”？富国天益基金经理陈戈归纳总结为,广义的价值投资是一个相对概念,如果按照估值来划分,价值对应成长；如果按照方式来划分,价值投资对应的是趋势投资,后者主要根据听消息、炒概念、看动量、博反弹、猜政策、赌大盘等进行投资决策,而价值投资强调自上而下与自下而上相结合的基本面分析法,分析宏观经济、行业和上市公司的基本面做出投资决策。他表示,基金的价值投资应该更注重选股,而忽略选时。

    当然,做到“乱世”中坚持价值投资对于国内基金经理不容易,这有一部分原因与上市公司质量有关。尽管股改之后国内上市公司的质量显著提升,但与国外的上市公司相比较,透明度依然较差。“可以选择的好公司池子就那么大,基金经理当然愿意从众,而不愿意死守一个不被看好的公司。业绩考核的压力,使得基金经理宁愿从众,失去发现一个好公司的机会,而拒绝承担风险。”业内人士表示。

    对此,中欧基金投资总监殷觅智认为,作为职业基金经理所应该具备的基本素质之一,就是具备极强的独立性,无论市场如何波动都应始终保持自身原有理念,保持投资风格保持一致性,不能被短期风潮左右。

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