中信证券:作大作强买方业务信心十足
日前,公司收到证监会批复,同意公司收购由北京证券持有的华夏基金20%股权和由国家开发投资公司、上海久事和中海信托持有的51%中信基金股权。股权转让后,公司将持有华夏基金60.725%,并全资持有中信基金。
本次股权转让再次显示了公司作大作强买方业务的信心。买方业务曾一直是公司业务短板,不过自去年下半年以来,公司明显加大了对买方业务的投入。证券自营和权证创设规模的扩大均为公司带来了可观收益,此外还通过中信麦格里基金开展产业基金业务,与胜达国际合资开展股权直接投资业务。公司买方业务不仅规模逐渐扩大,而且业务品种也不断丰富,有效降低了传统买方业务对市场行情的高度依赖性。
并且,本次增持两家基金公司股权将有望使得公司的基金管理业务迅速扩大。中信基金在06年实现的管理费7891万元、净利润3945万元,而管理资产规模总额仅为60亿元,在全部基金公司中排名32。而华夏基金06年管理费收入达到3.45亿元,净利润8039万元,管理资产规模达到723亿元,居全部基金公司第4位。预计在转让完成后,中信系在基金管理市场上的业务份额将达到9.15%,合计管理资产规模将有望达到1200到1400亿元,且每年从基金管理业务中获取的管理费收入将成为公司的稳定现金流,为公司其它业务形成支撑。维持07年EPS(全面摊薄)的预测2.42元和73元的目标价,建议增持。(申银万国孙健)
中国石化:凸显全力获取石油资源战略决心
作为中国资深的石油地质专家、卓越的石油业管理人才,苏树林同志是一个石油味十足的石油人,苏的到任,仿佛中石化一下子多了一个大油田,让中石化的石油味更浓了。
中石化自成立以来,一把手始终是出身石油下游、精通炼化的干部,作为一家上下游一体化的石油公司,上游始终是中石化的短板。中石化的资产虽在1998年实现了石油上下游一体化,但核心高管配置却没同步优化。由于历史原因,中石化的高层始终出身于石油下游炼油、化工行业,对上游石油业务不尽熟悉,虽然06年成功发现了普光气田,但上游的短板始终存在,所以,出身上游、谙熟石油的苏树林的到任,极大提升了中石化高层的上游权重,将从根本上弥补中石化上游业务的短板,对中石化发展上游业务无疑开拓出巨大的成长空间。
由于这些年石油公司盈利丰厚,中石化每年用于上游勘探的资本开支高达500亿元以上,国家将熟悉石油的苏树林从辽宁省政府调回石油行业,无疑赋予石油人苏树林新的历史使命。苏树林由于其深厚的石油背景,对油田勘探、开采业务具有丰富的经验,在中石油高层任职的经历,更加深了对中国及海外石油资源的地质分布与获取途径的视野与能力,这些素质再加上中石化每年上万亿的销售收入、每年上千亿的经营性现金净额,预期中石化即将进入一个上游大发展的新阶段。国家这一任命,不仅使缺少上游的中石化获得发展上游的及时雨,同时也凸现出国家希望国有石油公司全力获取石油资源的战略决心。苏树林就任后,需要相当的时间来全面、深入熟悉中石化,制定发展战略,其中整合子公司的战略是否继续进行尚存在一定的变数,未股改的上市公司继续进行股改的可能性高于被整合的概率。建议投资者多从基本面角度考察S上石化、S仪化等公司的投资价值。给予买入-A投资评级以及20元目标价。(安信证券李晨)
山西三维:市场对传闻反应过度
不少基金经理和分析员收到了一封发自山西的短信,内容是关于最近阳煤集团将派办公室主任担任山西三维董事长,并认为外行领导内行,将给三维带来很多负面影响等等。
阳煤集团即将派人担任三维董事长的事应是事实,但实际影响应该没有短信传的这么负面。去年阳煤集团支付现金4亿多元并担保贷款5亿元,使三维顺利度过项目资金紧张局面,在国资委基本同意将三维整体划拨阳煤集团后不久,原三维董事长仝总尽管仍挂职董事长,实际已退居集团顾问,不担任具体决策工作,阳煤作为实际控制人,安排董事长应该是意料之中的事。长期来讲新任董事长的到来可能有利于三维的发展。山西三维的强项在于拥有一个具有较好技术水平的团队,而其弱项在于相对管理体制老化,缺乏员工激励机制;而在山西企业中,阳煤集团相对机制灵活,对员工和管理层激励等做得较好,新董事长的来临有可能能够改变三维目前的管理体制,带来创新和激励等新风。当然这需要一定时间的磨合,原有管理层的波动将是短时间的风险。该事项预计将在不久后召开董事会并宣布。目前山西三维已具备很强的行业竞争力,具有长期投资价值,短期股价对此信息的过分反应将是很好的买入机会。(中金公司)
广州控股:收购将关停小机组为介入新机组有效方式
广州控股发布公告:全资子公司广州发展电力以1.0006亿元的价格受让三水恒益发电厂有限公司35%股权。恒益公司目前装机容量为12万千瓦(2×6万千瓦),将于08年拆除,同时将上大压下新上2台60万千瓦的超临界燃煤发电机组,估计未来公司还将增资4亿元以上。
由于未来新建机组将以扩建和上大压下为主,因此小机组成为一种资源。收购将关停的小机组,成为介入新机组的有效方式,广州控股本次收购正是基于此原因。保守估计新机组投产后全年能为公司贡献收益5000万元,而投产的时间在08年到09年之间,可增加公司09年业绩。对于广州控股来说,公司一直面临发电业务潜力不足和业务转型的问题,他对其发展前景相对谨慎。预计07年每股收益0.6元,08年0.55元,08年动态市盈率26倍,为行业平均水平,给予中性-A评级。(安信证券张龙)
强生控股:静态资产注入方案中性偏淡
控股股东强生集团于6月15日召开董事会临时会议,就履行股改承诺,通过了向强生控股注入交通客运类优质资产的决议。06年7月21日正式推出资产注入方案,主要内容为:强生集团拟注入资产包括上海长海出租汽车有限公司33.33%的股权、上海申强出租汽车有限公司11.49%股权、上海申公出租汽车有限公司11.49%股权、上海强生长途客运有限公司68.75%股权、上海强生拍卖行有限公司88.89%股权、上海强生科技有限公司73.44%股权、上海申强投资有限公司51.22%股权等。
相对于当前股价而言,该方案为中性偏淡。理由是:拟注入资产的06年权益利润是2473万元,相对于强生控股1.15亿元净利润增加21.47%,而且该注入利润的增长需要公司增加4.57亿元资本投入,就算是无条件注入净利润的增长也在一次性21.5%左右的水平(注入资产的07年盈利水平与06年相差不会太大),单纯该注入方案不足以支撑公司半年内股价4倍的涨幅。由于当前静态资产注入方案中性偏淡,而且公告并未对未来是否进一步在久事层面下进行更深入的重组给出肯定或否定的提示,因此给予中性-B评级。(招商证券王旭东)
锌业股份:跃升为拥有完整产业链龙头
锌业股份计划向机构投资者定向增发不超过3亿股,预计募集资金10-15亿元。其中,投资5.17亿元用于收购西藏华夏矿有限公司(西藏蒙亚啊矿)55%的股权,并且对蒙亚啊矿的后续勘探和采矿建设进行投入;其中1.64亿元用于建设蒙亚啊铅锌银矿选矿厂一期工程和二期工程。
从公告资料中了解到,西藏蒙亚阿矿矿区面积112.6平方公里,已探明矿脉19条,整个矿区的金属储量不应低于100万吨金属量。通过定向增发,公司将从单纯冶炼企业转型资源企业。借此公司将跃升为同时拥有上游资源+下游开采和加工完整产业链的有色金属龙头。在目前资源稀缺性日益凸现,锌价不断上涨的情况下,公司大举进军上游资源,无疑获得在稀缺性资源上的战略优势。此外,公司还投资锦州商业银行3000万股,占其总股本5%,随着城市商业银行上市热潮序幕的拉开,未来不可忽略这一投资所隐含的潜在收益。目前仅考虑公司产业链转变所带来的业绩大幅增长因素,预计07-09年实现主营收入100.1亿、104.4亿和99.7亿元,实现净利润5.77亿元、14.63亿元、15.56亿元,对应每股收益分别为0.437元、1.109元和1.178元。按照目前股价08年市盈率为18.9,07年市净率为5.37,给予谨慎推荐投资评级。(银河证券)
云天化:努力改变尿素原料结构
云天化发布公告决定自筹资金6.12亿元,参与呼伦贝尔金新化工有限公司增资扩股,增资扩股后云天化将占控股51%。该项目将投资36亿元,计划采用壳牌煤气化技术建设50万吨合成氨和80万吨尿素装置。
新项目投资表明云天化正在努力改变尿素原料结构、减少未来煤炭成本,因此,公司选择了位于内蒙建设尿素新厂;同时,由于该煤化工基地周边配套有开采成本极低的露天褐煤煤矿,具有明显的成本优势,公司估计2010年投产后每年将实现净利润4.7亿元,该煤化工基地的建立将解决公司长期天然气供应瓶颈问题,长期来看对公司有利;另外,公司正在建设的6万吨聚甲醛项目将在未来几年陆续完工,其中第一期2万吨将于08年完工,聚甲醛项目的投产将成为公司储尿素和玻纤以外的另一利润增长点。云天化的合理定位应是尿素-玻璃纤维-新材料的综合性生产企业,而不是单纯的尿素生产企业,预计公司07-09年每股收益分别为1.177元、1.4元和1.75元,给予优于大市投资评级。(中银国际倪晓曼
中航精机:国际化经营迈出重要步伐
近日,公司与CRH汽车(控股)有限公司共同投资设立武汉精冲技术有限公司(以下简称合资公司)。合资公司将专注于精冲件的研制、生产。经营期限30年。CRH公司是一家研发和生产高级汽车座椅骨架、座椅调节系统、驾驶杆和其他相关内饰件的公司。注册在英国,有2亿英镑资产。该公司在德国和英国等国家均设有子公司。其中德国CHR公司已有150多年的历史,为包括奥迪、宝马、克莱斯勒、大切诺基、大众、福特福克斯以及日本等全球的中高档车型配套。
中航精机的产品主要包括汽车座椅调角器、滑轨和拨叉,其中调角器在国内处于行业领先地位。合资公司的成立,可以进一步加强公司在精冲件行业的市场地位,并且公司可以通过合资公司进入国际精冲件市场,公司在国际化经营方面迈出重要的步伐,对公司相关产品的多元化也起到积极促进作用。维持公司的增持评级。(天相投顾)
黔轮胎:未来增长主要依托产能扩张
公司的优势产品为全钢胎,考虑到行业竞争的激烈,未来增长主要依托产能扩张。04、05、06年全钢胎产能分别为70、120、160万条,计划08年新建成产能40万条,未来再增加30万条(包括工程子午胎项目)。初步测算,08年产能达到200万条,2010年达到230万条。07、08、09年产量分别为160、180、200万条。公司对其他轮胎品种采取细分优质品种的策略,优化产品结构、保证经营的稳定。主要经营销售好、利润高工程胎、农业胎等。根据对公司全钢胎产能、产量未来三年的细致分析,考虑到行业快速扩张的推动力,预计公司07、08、09年公司EPS分别为0.30元、0.42元、0.55元。考虑到国外轮胎行业平均PE约23倍,国内轮胎行业受行业扩张的带动成长性较好,给于动态PE约25倍,目标价格约10.5-13.8元,维持谨慎推荐评级。(国信证券邱伟)
海通证券:合理价值与现价相差太大
海通证券07年业绩的主要来源仍将是经纪业务与自营业务,两项业务将分别增长228%和89%。07年每股收益和每股净资产分别为0.99元和2.11元。07年海通证券的营业收入和净利润将分别增长167%和417%,达到80亿元和34亿元,净利润增速超过营业收入主要来源于对营业费用的控制。
根据证券行业的业务性质,采用部分加总法对海通证券进行估值。不考虑增发,在自营业务1.6-2倍市净率、非自营业务30-35倍市盈率的区间内,海通证券的每股价值在23.61-27.71元之间。而在发行价格13.5元-22.5元、发行股数8亿股-10亿股的假设下,海通证券的融资额在108亿元-225亿元之间。在非公开增发后,每股净资产将增厚到4.28元-6.75元之间,每股收益将摊薄到0.77元-0.80元之间。在不同的发行价格和发行股数的假设下,海通证券的每股价值区间差别较大,不过所有假设下的每股价值区间均与目前52.88元的股价相差较大。因此,给予回避投资评级。(中金公司范艳瑾)
兖州煤业:资产注入预期进一步提升估值
兖州煤业08年迁村将恢复到正常状态,预计土地塌陷费将下降至3-4亿元,本部六矿成本因此将下降约10元/吨,如果考虑到50户以上的压煤村庄搬迁费用可以改由计提的维简费支付,成本下降的空间更大。同时,06年股改承诺注入煤、电资产,适当的时候吸收兖州煤业参股集团的煤变油项目。从目前的注入情况来看,06年只是收购了山西能化,注入仅120万吨的天池煤矿。而电力资产和参股煤变油的承诺将择机进行。母公司十一五规划的煤炭产量为1亿吨,未来有望全部注入上市公司,如是,公司的煤炭产量将增长1.77倍。资产注入预期将进一步提升公司的估值。
预计07年、08年和09年每股收益分别为0.62元、0.87元和0.89元,同比增长75.69%、38.87%和1.98%。未来四年公司业绩年度复合增长率28.81%,可以按照08年业绩25倍的市盈率估值,考虑到资产注入预期,公司的股价至少在25元以上,给予强烈推荐-A投资评级。(招商证券)
国际实业:驱动增长两驾马车齐头并进
公司主业完成了从农业向煤炭、煤化工的战略转型采用以煤焦化产业为核心,房地产业为补充的经营战略,重点发展煤焦化产业,通过收购整合拜城地区的煤炭资源,直接或间接控股14家煤炭生产经营企业,拥有矿井16个,煤矿地质储量为1.45亿吨。新建地区虽然煤炭资源丰富,但主要是动力煤,焦煤仅占4-5%,主要分布在乌鲁木齐和拜城地区。公司控制了新疆焦煤资源品种最为齐全的拜城地区的焦煤资源。公司发展煤焦化产业具有独特的资源优势。50万吨/年产焦炭生产项目已于05年正式建成投产,05年和06年子公司煤焦化公司分别销售焦炭10万吨和25万吨。公司非定向增发筹建的二期70万吨焦化项目预计将于08年底建成投产。
公司与新疆本地钢铁企业建立战略关系,焦炭销售前景良好。公司分别与裕润钢铁工贸公司、兴祚公司和新疆金特钢铁股份有限公司签订了长期焦炭购销合同,公司将在未来5年为上述公司提供焦炭346.5万吨,其中07供货量达到36.5万吨,公司产品销售获得充分保障。焦炭业务和房地产业务成为驱动公司增长的两驾马车。预计公司07年EPS0.42元。08年为EPS0.71元,若按09年供货量85万吨计算,将为公司贡献EPS1.01元,首次给予买入-A评级。(安信证券刘军)
湖北宜化:进一步横向并购扩张战略实施更值得期待
近日湖北宜化称以5.3亿元收购湖南金信化工资产,此次公司收购湖南金信化工资产对开拓湖南甚至华南市场具有重要的战略意义。湖南、广西市场尿素价格由于其区域性而存在尿素价格偏高于北方市场,收购成功能有效地开拓新的市场。另外,化肥具有一定的季节性,地域的差别可以在一定程度上减少化肥价格季节性波动对该项业务利润的影响。目前公司生产经营已在湖北、贵州和湖南布局,尿素产能明年有望达到150万吨、DAP产能有望达到60万吨以上、复合肥产能10万吨,肥料行业龙头地位初显。而值得注意的是,由于目前行业内还有总多小型和中型的企业由于管理和工艺技术的落后而持续亏损,预计公司进一步的横向并购扩张战略实施更值得期待。
假设公司此次收购整合在今年完成,保守起见假设该收购由于在本年度进行技改和整合而对公司当期不带来业绩增长,07年开始给公司贡献利润。在其他条件不变情况下,上调业绩预测分别为:07、08、09年每股盈利分别为0.63、1.0、1.16元,目标价格为25元(对应08年PE为25倍)。维持推荐评级。(长江证券张力扬)
北京旅游:专业能力尚待进一步观察
通过一系列的资产剥离,公司目前主要经营资产为四个景区(灵山、妙峰山、潭柘寺、戒台寺)及两家酒店(龙泉宾馆、百花速8),旅游主业的地位日益突出。短期内,门头沟区交通和环境状况的改善将推动公司景区和酒店收入将稳步增长,预计公司07-09年EPS分别为0.22、0.29、0.33元,对应的PE分别为87、65、60。虽然公司外部经营环境正逐步改善,景区和酒店的经营能力也正逐步提升,但现有资产盈利能力的提升空间有限,景区扩张未来的进程及对业绩的影响目前还难以准确判断。由于现有业务尚不足以支撑股价,给予公司中性的短期投资评级,在旅游行业的专业能力尚待进一步观察。(招商证券苏平)
伊利股份:未来投资亮点多多
伊利是全国乳品行业龙头,产品涵盖液态奶、奶粉及奶制品、冷饮产品等三大类。过去5年,年均收入增长30%以上。而且伊利的竞争优势比较明显。从品牌、布局、产能及奶源的控制力等各方面来看,公司都很强。同时,未来公司的投资亮点在于:消费升级及奥运概念;潜在的提价预期;管理层股权激励带来的业绩释放概念。根据市场平均每股盈利预测和目前股价测算,公司07年和08年的市盈率分别为45倍和37倍,仅高于香港上市的蒙牛乳业估值的10%;当前市销率为1.1倍,远低于蒙牛乳业2.3倍。给予审慎推荐。(中金公司吴丰树)
瑞贝卡:找准时点介入并坚定长期持有
公司是拥有全球定价权的龙头企业。目前从生产与销售规模、产品质量与品种、技术研发与管理、原料资源以及品牌等多个方面考量,公司的综合竞争力位于世界第一,正是这些核心竞争力的集中表现,公司才具有国内企业很难拥有的世界范围内的产品定价权。国际市场业务快速发展是公司业绩增长的源动力。公司近几年在国外市场开拓上成绩显赫,未来随着消费自然增长以及公司市场拓展,预计北美市场可保持15%的增长,而欧非两个市场可以达到20%-30%的快速增长。另外,公司北美市场的销售模式可能由OEM向进口商转变,则有助于进一步提高利润率。
原料领域的突破并逐步产业化是公司业绩增长的另一个核心因素。化纤发原料的研发突破,并逐步实现产业化,可大大提升公司的盈利空间,稳固公司的行业龙头地位。预计07-09年公司的EPS分别为0.79元、1.25元和1.81元/股,根据公司拥有全球定价权的龙头地位、国内市场开拓的广阔前景、节约成本的得力措施以及未来业绩的高增长趋势,为给予08年EPS40倍的PE水平比较合理,合理价值在50-55元,对于业绩快速增长的时尚消费品企业,建议是找准时点介入,并坚定的长期持有,维持强烈推荐-A投资评级。(招商证券王薇)
华泰股份:加快上游产业建设提升竞争力
公司多项举措增强原材料控制力。首先,公司扩大废纸供应来源,美国华泰的废纸供应量正逐步上升,而且公司加大了国废的收购力度;其次,公司积极引进新的林浆纸一体化项目,为公司长远的发展打下坚实的基础。主要纸品价格回升,公司效益日趋良好。文化纸供给减少,价格、毛利率同步上升;国内新闻纸价格逐步提高,毛利率有望回升。
产能扩张将提升公司业绩。广东新闻纸项目中一期40万吨工程预计今年10月动工,将于08年底投产;20万吨/年SC纸项目进展顺利,今年11月可望投产,此项目投产后对公司的盈利能力将会有一个较大的提高。优质化工资产即将注入,其年净利润将达到1.6亿元左右,成为公司新的利润增长点。此外,公司计划新增50万吨规模的离子膜烧碱项目,将于08、09年陆续投产。预计07和08年的EPS(未摊薄)分别为1.25元和1.42元,相应的07年和08年的动态市盈率仅为19.51倍和17.18倍,公司价值被低估。将短期投资评级由增持调高至买入,并维持长期买入投资评级。(中原证券)
太钢不锈:整体上市对盈利能力提升继续得到体现
太钢不锈在去年完成了对太钢集团钢铁主业资产的收购,拥有了完整的钢铁生产工艺流程及相关配套设施;新建150万吨不锈钢系统工程主要项目按照进度计划完工投产,所有项目热负荷试车一次成功,在技术装备、施工质量、工期进度、投资控制等方面达到行业一流水平;公司生产能力、技术装备水平得到跨越式的发展,综合竞争力显著提高,标志着公司成为全球产能最大、工艺技术装备最先进的不锈钢企业。
由于公司整体上市效应06年主要体现在下半年,因此,整体上市对公司盈利能力的提升在07年将会继续得到体现。加上,未来随着不锈钢产能的逐步释放,综合盈利能力将会显著提升,是未来几年业绩增长的主要推动因素。根据公司06年业绩以及150万吨不锈钢项目最新进展,预计公司07-09年每股收益将分别为1.34元、1.72元和1.77元,鉴于公司不锈钢规模优势突出,给予增持投资评级。(凯基证券王帅、杨翰)
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