两地金融合作：应向深度和广度进发

    余华莘

    回首回归10年的风云,历经重重坎坷的香港在经济发展前景和金融市场繁荣方面更胜往昔。1997年回归后,香港接连经历了导致楼市、股市大幅滑坡的亚洲金融危机、2003年SARS疫情的重创,但在中央政府的鼎力支持下,香港依然是全球最重要的国际金融中心之一,并且确立了作为内地企业赴境外融资主渠道的地位。

10年后的今天,在“一国两制”构想全面转入实践的大背景下,香港已经连续第13年被评为全球最自由的经济体系,其中,在贸易自由、投资自由、金融自由及产权保障等4个方面位居全球首位。

    作为亚洲乃至全球最重要的国际金融中心之一,香港拥有健康的银行体系、发达的股票和外汇市场以及完善的金融监管制度。尤其是香港拥有大批具备现代金融、投资和法律知识的人才,因此,在目前内地各个金融改革和发展的主要领域中,香港都有比较优势。如何利用好香港的这些优势和资源为内地的经济发展提供支持和服务,改善内地金融体系和资本市场的服务能力,并提高中国金融业的整体水平和国际竞争力,则是摆在中央政府面前的一个重要课题,同时也是香港金融机构寻求在内地市场发展时应该积极考虑的一个问题。

    过去的合作成果卓著

    过去10多年来,香港和内地金融合作的实践充分证明了两个金融体系之间互利共赢的合作成果。从1993年青岛啤酒作为第一家内地企业以H股形式在香港上市以来,共计已有超过360家内地企业在香港上市,集资总额超过1.4万亿港元,这使得香港成为内地企业最重要的境外上市和融资渠道。 而截至2006年底,香港的股票市场市值已超过13万亿港元,位居全球第六,亚洲第二；去年,包括工商银行在内的企业首次公开集资额更超过3000亿港元,超越了纽约,位列全球第二,亚洲第一。随着两地之间的合作关系日渐紧密,香港和内地的政府部门在合作关系和原则上也逐渐有了更多的共识,两地合作策略的转变已经在以下三个方面得到的充分反映：

    1、内地政府部门正逐渐放宽国内投资者、集资者、资金以及金融机构“走出去”的限制；2、香港政府当局也积极鼓励和拓展香港金融产品以及金融机构“走进”内地的渠道；3、两地监管部门正在大力加强香港金融体系处理以人民币为清算单位的交易能力,以配合未来人民逐渐作为国际主要货币的角色。

    未来的合作空间巨大

    展望未来,具有互补性的内地与香港金融市场之间的合作,仍有巨大的空间。两地的金融合作已经从为个体企业融资服务上升到了利用香港优势提升内地整个金融市场水平的阶段。

    从股票市场来看,由于香港股市直接面向国际投资者,其股价估值水平更能反映企业真正价值。而内地市场由于散户投资者居多,机构投资者的水平尚在提高之中,因此在定价上经常出现非理性的趋向,导致市场波动性很大。要改变这种局面,除了需要时间以外,引入香港成熟的定价理念和技术则是尽快提高内地股票市场质量,以避免出现非理性泡沫的可行方法之一。另外,两地监管机构应该大力促进国内企业在香港和内地一起上市,从而打通H股和A股市场,并建立起H股和A股的套利机制。这两者将可直接缓解内地股票价格飙升的压力,同时也让更多的内地资金到香港市场流通,从而减少人民币升值压力,并增大香港股市的深度和广度。从长远的角度来看,打通两地股市的最大好处在于促使两地金融市场积极改进交易机制,提高金融监管和服务水平,培养和扩大机构投资者队伍,从而提升各自在国际金融市场的竞争力。

    国务院于上月正式批准了进一步扩大香港的人民币业务,即内地金融机构经批准可以在香港发行人民币金融债券的业务。这将会是目前仍处于外汇管制政策下的国内企业第一次在内地以外的地方发行人民币债券,因此无论是政策层面还是实践层面上都是一项重大的突破。由于在香港发行人民币债券首先要在香港与内地之间建立互相确认的清算平台,这则为今后其他人民币业务发展奠定了基础。因此,国内金融机构在港发行人民币债券迈出的这一小步,对香港金融业来说,具有不可估量的长远利益。它有助于强化香港的区域金融中心地位。

    随着两地共同上市的企业数量逐步增加,以及内地通过QDII和发行人民币债券等渠道有限制地向香港金融业开放人民币业务,这也将对一段时间以来处于风口浪尖上的港币联系汇率制度产生深远的影响。1997年至2003年间,面对金融危机等种种直接冲击,当时的香港经济可谓是一落千丈,但是由于联系汇率制度,香港不能以港币贬值的方式来缓解经济压力,而只能依靠压低资产价格,压缩内部成本以及提高劳动生产率的方式来度过难关。10年来,随着人民币的走强以及内地经济对香港的直接影响增加,港币和人民币挂钩不仅符合市场预期,也是合理选择。但是,两地货币单位直接挂钩的情况至少在未来5年之内不会发生,因为它的实施前提是人民币实现自由兑换以及内地开放资本项目管制。在可预见的一段时间内,香港联系汇率制度仍将是香港金融市场和经济稳定的基础。不过,基于市场对人民币升值的预期已经使得港币价值渗入了人民币因素,在人民币没有实现自由兑换之前,港币继续受人民币以及热钱主导的局面也将不断发生。

    展望两地未来的金融合作,笔者认为,由于香港金融市场的独特地位以及内地金融业改革开放的阶段性、局限性和艰巨性,在未来相当一段时间里,香港金融业对内地经济,尤其是金融业发展仍具有不可替代的作用。有鉴于此,内地与香港之间的合作仍将是回响在香江两岸的主旋律。

    (作者为景顺投资管理公司投资分析师)

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