加息与取消利息税效果分析

　　国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，调整利息税率应优先于加息。偏高的利息税率弱化了央行加息的实际政策效力，因此有调整的必要。取消利息税对股市影响有限，实际存款利率为负和资本的逐利性并不会改变资金流向。

　　如果取消20%的利息税，与在不取消利息税的情况下，提高一年期存款基准利率0.765个百分点效果相同，提高居民储蓄存款收益的同时，商业银行的边际资金成本下降。

　　出于对股市影响的考虑，预期政府在增加交易印花税后不会立即取消利息税，但从长远来看，此项政策的实施应该只是时间问题……

　　【目录】

　　一、取消利息税与加息效果分析一览

　　二、六大机构揭秘：加息还是取消利息税的玄机

　　三、出台紧缩政策预期加大：加息还是取消利息税？

　　四、储蓄锐减成隐忧：专家建议取消利息税先于加息

　　五、暂停加息、免利息税可能是最优选

　　取消利息税与加息效果分析一览(正文)

　　取消20%的利息税，与在不取消利息税的情况下，提高一年期存款基准利率0.765个百分点效果相同，提高居民储蓄存款收益的同时，商业银行的边际资金成本下降。

　　取消利息税后，预计商业银行的储蓄存款将会明显增加，负债的增加必将导致商业银行资产业务的增长。

　　取消利息税可能带来银行信贷投放量再次大幅增加的不利影响，在取消利息税的同时，对银行加强“窗口指导”和信贷政策引导，将部分抵消这种不利影响。

　　取消利息税对股市影响有限，实际存款利率为负和资本的逐利性并不会改变资金流向。其中，对金融板块(银行和保险)是一个利好。

　　我们认为，出于对股市的影响，预期政府在增加交易印花税后不会立即取消利息税，但从长远来看，此项政策的实施应该只是时间问题。(中国建银投资证券)

　　六大机构揭秘：加息还是取消利息税的玄机

　　中金公司认为，通货膨胀在近年不会失控。我们维持中国会加息但不会大幅加息，且年内加息1-2次的判断，在CPI月同比达到3.5%左右的时候加息在所难免。纠正存款负利率的最有效方法是取消利息税。如果通货膨胀压力进一步增大，中国有必要取消利息税。从我们对许多国家资产价格的变化看，利率的大幅上升是刺破资产价格泡沫的最终手段。

　　有专家指出，由于储蓄资金大量分流，下一步取消利息税要比单纯加息更重要，也更有的放矢。取消利息税可以在很大程度上改变目前负利率的情况，增加银行存款吸引力，稳住储蓄资金，同时又不像加息那样牵一发而动全身。国泰君安固定收益分析师林朝晖也认为，调整利息税率应优先于加息。偏高的利息税率弱化了央行加息的实际政策效力，因此有调整的必要。

　　当前加息尚无必要”，哈继铭认为，尽管加息对于扭转负利率状况将起到一定作用，但当前并非加息的最好时机：一方面，在前期一系列针对资本市场过热的调控措施出台后，股市刚刚稳定下来，此时如果加息容易引发振荡；另一方面，从CPI走势分析，未来，食品价格的局部性上涨是否将会继续传导，进而引发非食品价格以及工资的全面上涨，尚有待进一步观察。他预计，未来猪肉价格将会出现回落，粮食价格则会继续上升，但不会出现去年四季度的急剧上涨情况，而会呈现温和上涨趋势。哈继铭提议，当前可考虑通过取消利息税来扭转负利率局面，其效果相当于两到3次加息。

　　目前，取消利息税具有一定的可行性。哈继铭说，从去年的数据看，利息税收入为459亿元，而证券交易印花税率的提高，可为政府带来约2800亿元的新增收入。因此，取消利息税后，不会对财政收入造成大的影响。

　　申银万国：从货币政策角度看，我们认为居民储蓄的下降短期内并不会构成央行政策调控的主要目标，如果这一趋势有快速加剧的情况出现，我们建议可以考虑取消利息税。而在利率政策上，我们认为加息的效果至少需要2个月时间的观察，在5月19日加息之后，我们认为7月中旬二季度数据公布前后加息的可能最大，而再次上调存款准备金率有可能先行。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，从存款快速下降来看，居民投资股市的热情还是很高，这与股市的财富效应不无关系，表明今年以来的储蓄搬家仍在继续。他同时指出，伴随6月股市出现大调整，6月份存款大幅减少的局面有可能得到一定扭转。

　　“储蓄分流有两个原因，一是存款收益太低，资金继续分流到股市基金等其他收益高的领域；二是与5月长假消费有关。”申银万国宏观分析师李慧勇认为，央行的政策会考虑到稳定储蓄的因素，直接取消利息税也有可能。

　　天相投资：“真正值得担忧的是存款。”天相投资首席金融分析师石磊说。5月份，存款增长减速的态势进一步延续。其中，人民币各项存款增加1581亿元，同比少增2662亿元。其中，居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元。今年1至5月，人民币各项存款同比少增3333亿元。

　　“储蓄搬家并没有错，但不能太快了。”石磊说，国家可以在这种情况下考虑免征利息税。

　　花旗中国：首席经济学家沈明高也作出了类似的预测，认为本月上调准备金率的可能性要大大高于加息，新的一次加息可能要延后至3季度。沈明高认为，近期取消利息税的可能性很大，管理层很可能在加息前先行取消利息税。

　　摩根大通：“今年至多再加一次息，并且只有1/3的几率”，在摩根大通中国首席经济学家龚方雄看来，尽管通胀风险值得关注，但CPI的高低与否不应成为央行加息的主要依据，加息并不是目前央行应主要考虑的政策工具。

　　出台紧缩政策预期加大：加息还是取消利息税？

　　国家统计局最新数据显示，5月份CPI较上年同期增长3.4%，突破了3%的警戒线，引起各方高度关注。接受采访的专家普遍认为，从目前的趋势来看，物价将在新的平台上缓步上行，未来出台紧缩政策的预期逐渐加大。

　　未来物价将平缓上扬

　　国家信息中心预测部研究员张永军指出，从数据上看，5月份CPI上涨主要受禽蛋肉类等上涨影响，虽然超过了政府的调控目标3%，但仍在正常值范围内。他认为，由于食品价格的上升，预测6月份CPI为4.0%；同时，由于去年三季度基数低，预计今年三季度将会超过4.0%左右，到12月会有较大幅度下降，全年为3.4%。

　　从先行发布的相应月度PPI数据来看，未来物价仍存在继续上涨的潜力。5月份的工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨了2.9%，而生活资料出厂价格同比上涨了2.4%。

　　各方对于新的PPI和CPI数据高度关注的背后，是对官方会否依此再度出台新的紧缩性调控政策的忧虑。一方面，关于我国经济是否出现通胀、经济是否过热的辩论之声再度响起；另一方面，央行行长周小川曾于上周明确表示，近期究竟会不会出台新的调控措施，要看5月份的CPI数据。

　　哈继铭认为，存款准备金率可以作为一种常规工具进一步使用，而且可考虑在提高存款准备金率的同时取消利息税。

　　北京科技大学经济与管理学院教授赵晓也是取消利息税的坚决拥护者。他认为，目前央行可以考虑先取消利息税，再根据情况来决定加息与否。他说，目前国内的通货膨胀压力并不大，加息并非唯一选择。加息的目的就是为了吸引储蓄、减少流通性，从而给过热的经济降温，从这个角度考虑，取消利息税同样可以提高实际利率，从而达到目的。

　　而经济学家谢国忠则认为，即使央行再次加息，对国内过热的经济仍然起不到特别有效的作用。(证券时报)

　　储蓄锐减成隐忧：专家建议取消利息税先于加息

　　5月份金融数据显示，在股市行情火热和银行存款负利率的双重“夹击”下，当月居民户存款创下历史月度最大降幅，金融机构人民币各项存款增速则创下5年多来的最低记录。

　　接受本报记者采访的专家指出，现在最大问题是储蓄资金的大量分流。虽然利率和准备金率仍有上调空间，但近期应该不会加息。下一步，取消利息税要比单纯加息更重要，也更有的放矢。

　　储蓄锐减渐成隐忧

　　5月份，储蓄“搬家”场面更为壮观。数据显示，当月居民户存款减少2784亿元，比4月的1674亿元增加了1100多亿元。这直接动摇了商业银行资金来源的稳定性。

　　股市行情火热是储蓄“搬家”的导火索，但另一个不容忽视的原因是，扣除通胀因素后，银行存款实际利率为负数。居民在这种情况下的理性选择自然是将存款转换为其他资产。

　　中国银行高级分析师温彬表示，越来越多的储蓄存款正在流向股市，这体现了居民金融行为的变化。从中长期来看，会有更多的居民把一部分储蓄用来投资理财，因此人民币存款在未来一段时间的增速仍会放缓。加上此前一系列紧缩货币政策的出台，目前商业银行的流动性出现了比较紧张的局面。商业银行自有资金的缺乏成为业务开拓的掣肘，越来越多的资金流向资本市场也使得银行的中介作用大为削弱，这是商业银行需着力解决的问题。

　　“现在商业银行是两头受挤压：一方面股市分流储蓄，另一方面央行不断提高准备金率，使得商业银行超额备付金水平不断下降。银行流动性开始趋于紧张。”一家国有商业银行有关人士告诉记者。

　　在这种局面下，商业银行贷款冲动也得到了抑制。5月份，人民币新增贷款2473亿元，虽然同比仍多增了379亿元，但与前4月平均4600多亿元的水平相比可谓明显回落。究其原因，一方面是2003年以来商业银行出现了上半年多贷、下半年少贷、特别是一季度突击贷款的模式。对此，央行在一季度货币政策报告中也指出，商业银行追求“早放贷、早受益”，是贷款出现季节波动模式的重要原因；另一方面，储蓄分流和央行紧缩政策的效果也不可低估。

　　取消利息税应在加息之前

　　在谈及下一步宏观政策时，不少专家均表示，年内加息和提高准备金率还有较大的空间，但由于上次加息效果仍待观察，因此近期加息可能性不大。

　　温彬说，虽然5月份CPI已超过“警戒线”，但主要是由于猪肉、禽蛋类产品价格上涨的结构性因素。如果据此加息，可能难以对其形成直接影响。不过，目前我国的加息周期远未结束。从美联储近期利率期货的走势看，其加息的预期也在增强；并且，下半年新增的流动性给经济运行的压力持续加大，加息和提高准备金率还会有较大的空间，但这有待7月份数据出来再综合考虑。他预测，下半年央行可能会更加注重货币政策工具的联动，“三率齐动”的调整估计还会出现。

　　中金公司首席经济学家哈继铭预计，从目前形势看，虽然未来CPI仍会上行，但不会失控，粮价年内还会上涨5%-10%左右。从货币供应看，由于投资增速回落，不会形成较大的通胀，因此近期加息的可能性不太大，但年内可能还会有1-2次加息。

　　在加息的时间选择上，申银万国高级宏观分析师李慧勇判断，由于加息的效果至少需要2个月时间的观察，因此在5月19日加息之后，7月中旬二季度数据公布前后加息的可能性最大。

　　有专家指出，由于储蓄资金大量分流，下一步取消利息税要比单纯加息更重要，也更有的放矢。取消利息税可以在很大程度上改变目前负利率的情况，增加银行存款吸引力，稳住储蓄资金，同时又不像加息那样牵一发而动全身。国泰君安固定收益分析师林朝晖也认为，调整利息税率应优先于加息。偏高的利息税率弱化了央行加息的实际政策效力，因此有调整的必要。

　　目前，取消利息税具有一定的可行性。哈继铭说，从去年的数据看，利息税收入为459亿元，而证券交易印花税率的提高，可为政府带来约2800亿元的新增收入。因此，取消利息税后，不会对财政收入造成大的影响。(中国证券报)