广发证券：跌市中的动态对冲策略

　　在股指期货推出之前，认沽权证成为对冲下跌风险的不二之选。本周一沪深两市大幅回调，目前上市交易的5只认沽权证全线大涨，涨幅在17%－35%之间，周二盘中较长时间呈现认购、认沽全线飘红的奇特景象，表明市场中一批对盘口感觉最灵敏的资金已经开始部署做反弹。

果然，两点半后多头发力把指数推至红盘，至收盘所有认购证都有4%－12%的涨幅，而认沽证板块则只有南航保持红盘，其余4只都在最后半小时内大幅下挫超过20%，以绿盘报收，权证市场相对领先于A股的指标作用再次被验证。

　　本轮急速的调整，使更多投资者认识到认沽权证可作为一种对冲股票下跌风险的工具。假设有投资者持有A股，在上周末担心市场调整而买入一定比例的认沽权证，则周一认沽证最少涨17%，确实可充分抵消市场下跌的风险，据笔者了解，不少这类型投资者整个投资组合周一是赚钱的。同时，T+0的交易机制，可以为组合拆仓提供便利，无论何时，只要判断大市转升，都可卖掉认沽证拆仓做反弹，当发现反弹失败，又可再次买入认沽证动态对冲风险。可见认沽权证出现后，中长线持股除了可以用当日T+0方式不断降低持股成本之外，也可以考虑用认沽权证来作为动态对冲，其好处是次数不限，而成本较股票低得多，并且可以避免因判断失误而使仓位越来越重。

　　显然，在市场缺乏其他做空机制的情况下，一旦市场出现深幅调整，套利、对冲及投机的资金都将深入认沽权证炒作。由此又可以展开另一个话题：溢价率只是衡量你所付出的代价，以及持有到期的风险，但并不是选择权证最理想的指标，如果权证不打算持有到期，溢价率的参考意义也打折扣。不过溢价率毕竟不宜过高，如果南航JTP1在大市回升的时候能有效回调整固，使溢价率下降，那么可以相信，南航JTP1将成为下一波跌市的明星。

　　作者：郭勇

　　（来源：广发证券）

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