A股内生动力强劲 站在新行情的起点

　　近期行情稳步回升，上证指数站稳四千点上方。从当前股指运行趋势来看，杀跌动能已经止于3800点附近，并在该处形成了明显的拐点。鉴于沪深A股内生动力强劲，我们目前正站在新行情的起点位置，本轮上升趋势目标位直指4900点上方。

但从3800到4900不会一蹴而就，而是一个曲径通幽的过程。

　　杀跌止于3800

　　从当前A股运行趋势来看，很多市场现象和美国道琼斯指数的走势惊人相似。如大宗商品价格的下降降低企业生产成本,并间接刺激包括汽车、钢铁等行业的需求增长，带动股指轮番上扬，因此，道琼斯指数从1985年到2000年一直处于长期牛市当中。期间，虽然伴随加息、货币政策紧缩等多重因素，但股指始终稳步上扬。综观沪深A股的基本情况，与当时的道琼斯指数非常相似，短期跌势在3800点已经得到明显遏制，未来上涨趋势基本确立。

　　首先，从政策动态来看，管理层的持续关注终于在近期产生了实质性效果，我们完全没有必要担心大盘的短期走势。目前，出口和投资的增长一直成为牛市周期的重要推动力，而在2004年开始的宏观调控中，国家开始主动调整经济增长的结构，力图抑制高耗能产业的增长，优化投资结构，并开始对民生问题持续关注，管理层的持续关注终于在近期产生了实质性效果，这就有效提升了A股的市场重心，短期下跌趋势也得到扭转。

　　同时，目前的市场也并不缺乏资金和信心。经济持续增长意味着居民的可支配收入保持了持续上升。在整个经济增长的传导机制中，我们发现，国内的实际汇率水平是一个最为关键的变量，只要这个变量不发生大的改变，未来大盘指数将持续创出新高。

　　最为值得关注的是，目前实体经济的资产价格已经有了明显上扬的迹象，会刺激相关行业在低估汇率水平的投资冲动，而出口和投资带动的增长又会对经济增长和国民收入水平提高产生促进作用，从而推动大盘指数进一步上扬。而在制度性的推动下，消费出现了高端消费（消费升级）和低端消费同时启动的情况，尤其近期猪肉、蛋类、食用油价格的上涨即是一个明显信号，因此我们认为，短期调整已经告一段落，杀跌动能止于3800点。

　　A股内生动力强劲

　　从表面上看，近期大盘的上涨来源于指标股的上扬和低级股的反弹，因为周三涨幅大的行业都是蓝筹股、低价股集中的行业。但是，深层次看，这种逆转是市场对上市公司内生性增长预期和外延式增长预期综合作用的结果，A股的内生性动力尤其强劲，推动行情向纵深发展。

　　首先，2007年上市公司净利润大幅增加已初露端倪，EPS大幅增加的背后是净资产收益率普遍上升，软件服务、日用化工和有色行业的净资产收益率同比增加约10个百分点，33个行业中仅石油、石化、化工、煤炭、医药等5个行业略有下降。毛利率方面出现了涨跌互现的情况，16个行业毛利率上升，16个行业毛利率下降。净资产收益率与毛利率的不一致变化来自于三项费用率的减少，这意味着上市公司的经营管理能力有所提高，未来行情不是小幅反弹，而是颇具规模的重量级升浪。

　　同时，先进装备制造业景气将持续提高，成为经济和股指上扬的发动机。未来几年，经济增长方式的转变是经济生活的主题，先进装备制造业，将从改造传统工业中受惠。特别是专用机械设备，包括电子电工，环保设备，矿山、冶金、建筑专用设备、汽车汽配、造船等将受益于产业升级和产品市场范围的扩大，从而，表现出抗周期性的特点。

　　而从上半年股价表现看,大批小盘股和具有注资题材股票涨幅普遍高于平均涨幅,市盈率远远超过正常水平。但是,重组题材较少的大盘蓝筹股涨幅较为温和,估值相对合理。我们认为,蓝筹指标股是未来最稳健的投资选择。此外,高端零售、消费品行业将受益于股市上涨带来的财富效应和消费结构的持续升级，这些领涨板块将带动大盘持续走强，我们现在正处于新行情的起点。

　　行情曲径通幽4900

　　从盘口看，大盘能到今天的4000点左右实属不易，而未来更有可能上涨到4900点上方，但会有一个曲折的过程。在目前的四千点位置，市场前后共经过三次拉锯战。5月30日的暴跌、6月20日的大跌，市场两次跌破4000点，两次都被快速拉起。周三股市是再度延续上一交易日的探底行情，走出了一波强势的上攻走势，并重新站稳在4000点上方。一大批的二线蓝筹全面活跃，并有部分品种开始在这一轮的反弹中创出新高。然而与之相对的是ST板块的全线回落。这表明大幅下跌之后，市场的市盈率水平得到有效的下降，泡沫得到有效抑制，未来的行情将更加健康，更加具有持续性。而从业绩的季度数据看,2005年-2006年上市公司业绩增长逐季下降,而2006年-2007年上市公司EPS则是逐季上升的,季度业绩的拐点非常明显。从中报业绩预测数据看,我们也可以确认业绩拐点的存在,业绩因素将成为驱动本轮行情的最主要推动因素。我们根据“双α（阿尔法）模型”保守测算，本次行情大盘上攻到4900点的概率较大，但不是单边上扬，未来A股可能走出“曲径通幽”行情。

　　在宏观经济增长依然强劲、上市公司业绩快速增长，制度性红利（股权分置改革、股权激励）还将继续释放的背景下，我们看好国内资本市场的中短期走势。我们认为，4900点并非长期趋势的海市蜃楼，而是本轮A股上扬需要达到的明确点位。但是这并不否认市场局部泡沫的存在和短期震荡风险，资产注入、整体上市、重组等对导致上市公司股价快速上涨的过程必然会存在鱼龙混杂的情况，结构性泡沫的存在是必然的，全球股市均不能幸免，而通过调整、震荡来释放风险也是必然的。但震荡过后，股指的上扬反而更加稳健，达到4900点的概率反而更大。

　　当前，最保守的策略是利用ETF做足短期趋势，如果大盘继续向上，将取得20%以上的稳健收益。而最激进的策略是配置中期业绩大幅增长的行业公司，追求主题配置与行业配置的结合。主题投资上,我们看好资产注入、整体上市、股权激励带来的投资机会,继续挖掘新能源和消费类板块的投资机会。

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