周四公司研究报告一览

　　*ST新天：仅靠销售葡萄酒很难实现扭亏

　　公司发布了调整非公开发行股票方案的董事会决议公告暨召开07年第一次临时股东大会的通知。公司解释修改方案的原因是为了引入战略投资者，彻底解决公司财务结构不合理，债务负担沉重，销售薄弱的问题，从而对原非公开发行方案进行调整。

　　按正常情况预测公司仅靠销售葡萄酒很难实现扭亏，如果是这样公司就将面临退市的风险，这种情况无论是新天集团还是新疆建设兵团都不愿意看到的结果，基于这种前提公司提出来修改方案有两点比较明确，一是公司提出的方案是暗示着公司有今年肯定扭亏的决心，如果不是这样的话定向增发在证监会肯定是不予通过，二是表明公司和集团思想在发生变化，不再强调绝对控股地位，至于战略投资者的引入能改否善公司的治理结构并有利于公司长远发展还需要进一步观察，但股权的稀释会在一定程度上影响到公司的绝对控股地位。而发行股份的转让锁定期中加了一条如属境外战略投资者，其认购的股份36个月内不得转让本次非公开发行的股份，这说明公司考虑到了引进境外战略投资者的可能性。

　　公司一直以来未能有效地解决财务结构不合理、短贷长投现象严重所带来的财务费用负担沉重的问题，这是影响投资者决策不确定性因素，如果这次定向增发成功公司财务费用高居不下的问题将基本得到解决。影响公司未来前景的另一个重大不确定性因素就是销售。不过，从一直以来跟踪新天在终端销售的信息分析来看，公司在市场严重投入不足的状况下能取得一些大代理商和消费者的认可，说明公司产品品质是有一定保障，但公司仍面临着如何快速有效地将高性价比的产品让更多消费者体验到，并不断提升公司品牌的美誉度、忠诚度的挑战。针对公司提出的调整定向增发方案这一举措，有助于公司实质性解决财务费用居高不下的问题，定向增发实施的时间将很可能放到年底，这样也给投资者更多时间关注公司销售及生产经营状况。（国金证券陈钢）

　　特变电工：增发未获批出乎意料

　　近日，公司增发议案未获证监会发审委通过，未获批准的原因不在于公司经营管理，而是部分发审委对公司募集资金项目的投向有异议，因此本次增发暂时搁置。待6个月后公司可能调整方案再次申报。

　　本次增发未获批准，出乎大部分投资人意料。虽然增发未获批准可能会对公司短期股价形成一定压力，但对公司目前经营并无影响，增发未获批准将使得公司扩产所需资金的到位有所延缓，但公司目前可暂时通过其他途径解决先期投入问题，如果年底增发方案再次申报成功，对公司并无实质性影响。因此，仍然保持对公司目前的盈利预测，07-09年的EPS分别为1.03、1.68、2.03的业绩预测，并维持40.4元目标价位和买入投资评级。（海通证券詹文辉）

　　金山股份：看点在于有能力获取东北优质电力项目

　　近日，金山股份阜新金山#4机组（150MW）顺利通过72小时满负荷试运行，机组整体试运指标优良。

　　公司看点在于有能力获取东北优质的电力项目，06-08年的三年间，公司装机容量将实现300%以上的增长，预计07、08年每股收益0.55、0.64元，09年有望达到1.00元以上的业绩，但大量建设项目必然伴随再融资，由于融资具体细节不确定，09年EPS仍存在较大不确定。考虑到公司09年业绩仍存较大变数，公司目前估值水平已较为合理，给予中性评级。（平安证券窦泽云）

　　海螺水泥：为全国性扩张打下基础

　　海螺水泥近日公布公募增发方案，拟增发2亿股A股，募集资金用于新的熟料生产线建设、纯低温余热发电、优化财务结构等多项用途。

　　水泥行业是一个高资本投入的行业，而海螺则是目前国内水泥行业中通过资本市场快速发展的典范。通过A股和港股的两次募集资金，确立了自己在全国水泥行业龙头的地位。通过这一次增发，公司可能完成水泥生产线的全国性布点，从而成就全国水泥霸主的大业。此次募集资金项目中有一半是新建水泥的生产线。虽然从区域上还是集中在华东和华南地区。但，从以下两方面公司实际上是在为全国性的扩张打基础：

　　A、公司在江西弋阳的生产线建设实际上是为了今后从华东向华中地区的扩张作铺垫。公司曾经有过通过收购江西水泥打开向华中进入通道的想法。但江泥收购可能性变小以后，公司坚定了自己在江西建设生产线的决心，实现扩张霸业；B、目前这些项目以前计划是公司通过自有资金建设的项目，现在通过募集资金进行。不排除公司利用自有资金加快收购其他区域水泥生产企业的可能性，这实际上也会加快海螺水泥在全国的产业布局。在水泥行业趋势向好的情况下，任何技术面上的调整，都将为投资者带来买入机会的建议，维持强烈推荐-A投资评级。未来6个月目标价65元。（招商证券李凡）

　　烟台万华：MDI规模偏小是一大软肋

　　与国际MDI龙头相比，公司的一大软肋在于公司的规模偏小，公司目前已计划在9、10月份对宁波16万吨产能进行扩产改造，改造以后宁波产能将达到24万吨。另外公司宁波II期30万吨/年MDI工程也已上报到国家有关部门，预计很快会收到批复。去年以来一直困扰公司的宁波液氯不足也将得到解决：除敦促东港电化扩产之外，公司还引入了一个新的供应商，新供应商将于近期新建10万吨离子膜烧碱；另外公司还将上一个2万吨/年盐酸电解装置以保证液氯供应，装置收购自沧州大化，将新增3万吨液氯/年。宁波扩产后24万吨MDI所需液氯可确保无虞。维持公司07、08年EPS1.31元/股和1.67元/股的盈利预测，鉴于公成长性确定，且随着HMDI、HDI等高端领域的突破（下半年脂肪族MDI新项目将进入中试），业绩存在超出预期的可能，继续维持推荐投资评级。（国信证券邱伟）

　　伟星股份：三大因素影响利润

　　公司是国内最大的钮扣生产企业，目前形成钮扣、拉链、水晶钻、金属制品、注塑制品五架马车齐头并进的格局，其中拉链和水晶钻增势最为显著。服装辅料行业已超越制造业的范畴，进入服务与销售提升公司价值的层面，该行业最可能分享消费升级趋势下品牌服装的快速成长，而公司因规模领先、品种齐全、技术全面，将最大程度的分享行业成长。

　　07年公司存在影响利润的三大因素。1、07－09年公司拉链与水晶钻产能将实现1倍以上的增长，销售压力凸现，同时费用和折旧增加；2、服装出口退税率下降2个百分点，公司可能受到一定影响；3、股权激励增加管理费用。基于较为保守假设条件下的模型测算，07年和08年每股收益分别为0.73元和1.07元，同比分别增长21%和46%，对应的07年、08年动态PE分别33.5和22.9，远低于纺织服装行业和辅料子行业的估值，按08年30倍PE，合理股价为32.1元，维持买入评级。（中信证券李鑫）

　　宁沪高速：黄金干道地理优势逐步发挥

　　06年新增宁沪扩建资产和312国道折旧约3.3亿，07年宁沪的折旧将随车流量增长而增长，312国道的折旧基本与06年相等；宁沪高速养护费用将有所降低，由原来通行费的约3%下降到1%。07年财务费用将继续增加，预计约为5亿，15亿短期信托理财产品难以缓解这一压力，资产证券化项目仍在等待批准，公司将把降低财务费用和养护费用作为今年工作的重点。

　　07年底沿江高速常州-南京段将贯通，由于处沿线区域的不同不会对宁沪车流产生大的影响，2010年前南京至上海的高铁建成将会对宁沪客车流量产生影响，估计客运巴士约占车流量的6%-7%。考虑所得税08年降为25%的影响，预计07-09年EPS分别为0.33、0.45和0.53，成长性显著，黄金干道的地理优势将逐步发挥，给予公司推荐评级。（华泰证券徐捷）

　　国阳新能：具备整体上市预期

　　公司属于国内煤炭行业的业绩较好的上市公司，并且有整体上市的预期。到08年左右，阳泉煤业的全部煤矿资产将整合入上市公司，实现煤矿资产的整体上市，公司将控制5000万吨的煤炭资源年产量，可开采储量25亿吨。未来公司成长的驱动力是：一是集团煤炭资产不断注入股份公司，从而实现煤炭资产的整体上市，销售煤炭数量增加，从而带动公司的盈利增长；二是煤炭价格继续呈现上升的趋势。

　　根据阳泉煤业煤炭资源资产全部整合到国阳新能的预期，以及公司未来规划。为了计算方便，假设07年下半年第一次资产注入，增发8000股，注入600万吨煤矿产量的资产，此后于08年1月1号将剩余煤矿资产全部注入，增发8000万股。如果按照假设不断装入资产情况下，预测07、08、09年业绩为1.6、2.93、3.27元/股，按照08年的17-20倍PE估值，合理估值区间为50-60元/股，投资评级为短期-推荐、长期-A。（国都证券王静）

　　思源电气：高压开关产品迎合巨大市场需求

　　十一五大规模电网建设投资为思源电气这样的子行业龙头提供了有利的发展机遇。国家电网、南方电网十一五期间对电网建设大额投资，电网建设速度加快，为我国变压器、互感器、高压开关、避雷器以及电线电缆制造业的发展提供了广阔的市场空间。目前国内仅有十几家厂商具备110kV-220kV电压等级开关的生产能力。而具备成熟生产能力的西开、沈高和平高三家公司都处于供不应求的状态。因此思源电气研制的126kV-252kVGIS高压开关产品正迎合了这一巨大的市场需求。预计思源电气07、08、09年的每股收益将分别达到1.74元、2.27元和2.83元。按08年30-35倍市盈率计算，目标价格在79.45元，给予强烈推荐-A投资评级。（招商证券王鹏）

　　招商银行：优越服务突显差异性

　　为了因应庞大的零售银行业务需求，招商银行已承诺加速长三角、珠三角与渤海湾等富庶地区的分行扩展，并将维持优良的资产品质。虽然中国银行业产品雷同，但招行优越的服务突显与其它银行的差异性，亦将为其成功关键。招商银行H股与A股目前股价分别为07年每股净资产预估5.5倍与5.1倍，因公司零售银行业务领先，估值较高仍属合理。根据07与08年平均每股净资产预估5.0倍与5.5倍，推估出新的12个月目标价28.5港元（H股）与29.7元（A股），并重申增持评级。（凯基证券苏皓毅）

　　东风汽车：各项业务日趋成熟

　　东风汽车主要产品为东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机和郑州日产SUV、皮卡，是中国最大的轻型商用车生产基地。东风轻卡产品系列丰富，具有良好的品牌形象、较高的技术质量水平。公司持有51%股份的东风裕隆为中国第一家汽车营销领域的合资公司，通过专业销售促进了东风轻卡产销规模的提升。公司综合竞争优势厚积薄发，东风轻卡取得了高于行业平均的发展速度。在东风康明斯和郑州日产利润贡献度下降的同时，轻卡产销量较快增长，毛利率稳步提高，对维持东风汽车整体业绩水平做了重要贡献。

　　东风康明斯加大对集团外市场的开发和配套，外部销售比例已提高到55%左右，顺利实现了产品销售市场的战略性结构调整。此外,东风集团重卡产品结构的优化也带动了东风康明斯产销量的攀升。郑州日产为目前中国最大的高端皮卡生产基地，但因产品定位偏高制约产销规模的提升。该公司计划07年推出御轩MPV和奥丁SUV两款新产品开拓市场。公司各项业务日趋成熟，07、08年业绩增长幅度在40%和20%左右。合理价格在11.5元左右，予以增持投资评级。（中原证券余兵）

　　南山铝业：形成最完整铝一体化产业链

　　集团铝相关资产注入后，公司形成了国内乃至全球最完整的铝一体化产业链。公司目前拥有氧化铝年产能40万吨，电解铝年产能15.6万吨，铝型材产能6万吨（将增加1万吨工业型材），熔铸能力40万吨（实际达75万吨），热轧年产能20万吨（实际达60万吨），冷轧年产能20万吨以及铝箔年产能5万吨。而公司氧化铝二期30万吨和冷轧二期40万吨的产能也将分别在今年下半年和明年建成，届时，公司的氧化铝产能将达到70万吨，冷轧产能60万吨。形成上下游产能非常匹配的铝一体化产业链。

　　并且，公司目前从熔铸到箔扎的设备技术都属于世界先进水平，这在国内同行业中尚属首家。其熔铸设备是从美国Wagstaff引进的2组75吨熔炼炉，此熔炼炉是目前国内熔炼炉中最大的。公司1+4式2350mm热连扎生产线是从日本石川岛（IHI）引进，冷轧机是由德国西马克公司（SMS）引进的，同时配置了世界一流的辅助精整生产线。箔轧机是从德国阿亨巴赫引进，也属于世界最先进设备。由于其设备、技术先进，公司的冷轧、热轧成品率均达到95%以上，箔轧达到92%，产品涉足于高端市场。

　　此外，公司主要销售产品双零箔、铝箔坯料以及未来的主打产品易拉罐料市场前景广阔。预测易拉罐未来两年的需求增长率保持在25%左右，南山铝业有望凭借其先进的设备技术，较先进入市场占领先机。公司未来两年业绩将高速增长。预计公司07、08和09年的每股收益分别为0.964元、1.33元和1.51元，增长率分别为244.3%、37.9%和13.5%。给予24-27倍的合理市盈率，上调目标价至31.95-35.91元，并维持推荐投资评级。（国信证券郑东）

　　中国银行：短期内业绩增长可能放缓

　　公司直接控股商业银行、投资银行、保险、直接投资等多个金融实体，已初步形成金融控股集团的经营模式，为公司未来实现混业经营构建了多市场、多渠道的综合金融平台。作为人民币清算行和境外分支机构最多的国内银行，公司中间业务收入增长迅速，06年底占比达到10.41%，占比位居上市银行首位。预计公司在未来2-3年内将继续保持中间业务的领先优势，其中个人业务和同业业务带来的中间业务收入将增长更快。

　　IT蓝图项目一旦完成将改善公司信息系统。公司投入100亿元实施IT蓝图项目，其中核心银行系统和管理信息系统已进入测试阶段，整个项目最快将于09年完成，该项目主要建立以客户为中心的交易系统，集中全国账务、为新产品创造统一操作平台，并实现流程上的前中后台分离。预计该项目完成后，将提高公司的风险控制能力和业务操作效率，改善信息系统相对落后的现状。由于人民币持续升值、贷款增长难以较快释放、信息系统相对落后，短期内公司业绩增长可能放缓。预计公司07年、08年、09年的每股收益分别为0.23元/股、0.29元/股、0.35元/股，每股净资产分别为1.71元/股、1.95元/股、2.23元/股，维持强烈推荐长期投资评级。（兴业证券任壮）

　　大秦铁路：分享中国煤炭运输长期成长性

　　铁道部的投融资体制改革以及大秦铁路作为铁道部资本市场融资平台的定位决定了铁道部将不断把资产出售给公司，换取铁路跨越式发展所需要的资金；判断第一步可能注入的资产包括太原铁路局剩余资产和铁道部持有的朔黄铁路公司股权公司。朔黄铁路公司具有很强的盈利能力，朔黄铁路公司股权注入可以提升收购后盈利水平。07年开始执行的新会计准则可以提升收购完成后主体的盈利能力。

　　可以预期，中国铁路煤炭运输需求将保持持续的成长性。大秦铁路通过不断收购铁道部煤炭运输线路资产，分享中国煤炭运输的长期成长性。提高公司目标价格至20-24元，并维持增持评级：1）公司有明确的资产注入预期，预计资产注入完成后公司08年EPS从0.567元提升到0.80元，按照30倍PE给予估值，目标价格为24元；2）具有资产注入预期的天津港、上海机场、盐田港公司估值水平高于公司，公司目前的估值有较高的安全边际；3）持续收购铁道部的煤炭运输线路资产，拥有线路路网的完整性及规模性可以提升公司估值水平。（国泰君安孙利萍）

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