东方证券：股指期货推出尚有时日-搜狐财经

　　晨会点评

　　1. 工业企业利润继续保持高增长

　　国家统计局日前公布的统计数据称，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润9026亿元，比上年同期增长42.1%。工业经济效益综合指数200.41，比上年同期提高21.79点。

在39个工业大类中，钢铁行业利润同比增长1.2倍，建材行业增长70.1%，化纤行业增长2.2倍，化工行业增长69.4%，电力行业增长60.6%，有色金属冶炼及压延加工业增长29.8%，煤炭行业增长43.1%，专用设备制造业增长65.3%，交通运输设备制造业增长60%，电子通信设备制造业增长4.6%，石油加工及炼焦业由去年同期净亏损199亿元转为盈利343亿元，石油和天然气开采业利润下降18.3%。

　　我们认为：3 - 5 月份，工业企业利润同比增长41.3%，尽管增速较1-2 月份下降2.5 个百分点，但高于去年9-11月份近7个百分点，处于04年下半年以来的高位水平；当期的总利润率约为6.5%，是本轮经济上升周期以来最高的。由于总利润率反应了企业的盈利环境和盈利能力，它在过去一段时间内持续上升并达到新的高点意味着短期内工业企业盈利仍会保持高增长。基于指标的变动趋势，我们预期6-8月份工业企业利润的同比增速会在36%左右。但由于6月1 日起执行的部分商品进出口关税税率调整和7月1日起执行的部分商品出口退税政策调整短期可能对企业盈利增长存在一定的负面影响。因此，6-8月份工业企业利润的同比增速很可能会低于我们从数据的变动趋势得出的结果，不过，我们认为其幅度不应该很大。在统计局公布利润增长数据的部分行业中，与1-2月份相比，1-5月份钢铁行业、建材行业、化学原料及化学制品制造业、电力行业、有色金属冶炼及压延加工业、煤炭行业、专用设备制造业和交通运输设备制造业增速分别下降240、50、10.7、6.1、1.2、14.2、11.4和8.4个百分点；石油和天然气开采业、电子通信设备制造业增速分别提高0.3和18.8个百分点。不过，利润同比增速的变动可能由多种因素引起，其中，基数的变动会是一个重要原因。具体见昨天的研究报告《工业企业利润继续保持高增长》。

　　2. 财政部拟发1.55 万亿元特别国债买外汇

　　财政部拟发1.55 万亿元特别国债买外汇

　　十届全国人大常委会第二十八次会议27日上午举行第二次全体会议，听取国务院关于2006年中央决算的报告、关于2006年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告，审议国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案、关于提请审议全国人大常委会关于授权国务院可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税的决定草案的议案等。会议审议了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案。受国务院委托，财政部部长金人庆就这一议案作了说明。根据外汇储备增长趋势和货币政策操作需要，财政部拟发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。发行的特别国债为10年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。这一信息符合我们之前对三季度货币政策的判断，我们判断，三季度央行可能出台的两项货币紧缩政策，其一就是外汇投资公司对国内发行人民币债券将正式启动，第一期联汇债券将通过银行间债券市场发行，对冲由于外汇占款带来的基础货币投放。

　　首先，总的来看，设立外汇投资公司，将有效增强央行货币政策的灵活性、主动性和独立性，隔断外汇储备与货币供应的直接对应联系，弱化流动性过剩的风险，理论上外汇投资公司是可以完成一定的回收流动性的任务。我们可以对比几个债券发行的数据，2006年全年发行国债规模为8000余亿元，目前国债总存量为2.9 万亿元，央票4.1万亿元，金融债2.7万亿元。根据财政部调整了国债余额增加了1.5万亿元。市场猜测1.55万亿特别国债是第一期做实外汇投资公司的启动资金，年内将分批完成，无疑半年内市场发行增加这么大规模，对市场影响是巨大的。

　　其次，对于发行对象，市场预期还不统一，如果对央行定向发行，相当于由央行独立完成了投放和回收的过程，相当于央行把手中的外汇储币换成了对外汇投资公司的十年期债券，这些债券央行也不会投放到市场上。对市场影响就影响很微小。但这种方式并没有起到回收流动性的作用。如果向市场机构发行，市场供给骤然加大，从此次对债券的定义和利率表述上看，这一可能性是存在的。

　　其三，我们起初对外汇投资公司分析时，认为对货币供给的短期效果取决于发行速度和规模，以及央行会否压缩国债和央票的发行，今年央票到期达到3.1万元，上半年发行央票2万亿元，到期资金规模还是很大的，如果压缩央票发行的规模，部分对冲了特别国债的影响。

　　第四，特别国债将加大了10 年期以上国债的供给规模，5 月末，10 年期国债规模仅有1.2万余亿，1.55万亿的新增规模将提高债券市场收益率，对于投资长期国债的最大主体，商业银行保险公司无疑是有利提高其资金利用效率，5月末，保险公司投资国债总规模为1700亿元，投资金融债达到2500亿元。而商业银行则持有5 万亿国债和2 万亿金融债。

　　长期来看，由于对外投资债券还本付息，资金以后还将回流国内，其机理和央票的投放和到期是一样的，海外投资的方式最终只是部分缓解了国际收支失衡。如果发行对象为市场机构，并且发行频度较大的同时，央行也不放松央票的发行，特别国债对今年的货币供给将产生实质影响。

　　3. 中金所昨日正式发布《中国金融期货交易所交易规则》

　　中国金融期货交易所昨日正式发布《中国金融期货交易所交易规则》，《结算细则》、《会员管理办法》等配套实施细则也于同日发布。

　　我们认为：经过前期的征求意见后，中金所本身的一系列规则终于发布。同前期出台的征求意见稿相比，特别结算会员缴纳的基础结算担保金金额略有调整外，其余部分没有大的变动。

　　《交易规则》出台意味着中金所的规则体系和风险管理制度已经建立，股指期货推出又近了一步。不过，未来还有一系列其他规则将会发布，包括券商、基金、银行等市场参与者的管理办法，以及沪深300期货合约细则等，而股指期货一些技术性的准备工作尚在进行，因此，我们认为股指期货推出尚有时日。

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　　5. 第一铅笔资产置换以及铅笔业务投资点评

　　宏观政经要闻

　　1. 股指期货各项细则正式发布实施

　　2. 央行将在较长期内确保实际利率为正

　　行业公司要闻

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