从“5·30”开始，市场进入了利空因素主导的阶段，大盘的走势和投资者的心态也发生了巨大的变化。民族证券的徐一钉作为本刊的长期作者，一向以理性、前瞻性而著称，他在近期的“百家说市”栏目里一直坚持对投资者提示风险。
本期头条特意请他为投资者解读近期的政策和市场变化。
资金流向出现逆转 A股市场是典型的资金推动型市场，一旦股市资金流向出现逆转，那么大盘运行方向也将出现转折。最近当A股市场大跌时，很多投资者到处打听有什么利淡因素。其实没有更多新的消息，利淡因素早就存在于A股市场，并且都是公开消息，只是前期被市场“遗忘”了，现在开始“滞后”影响A股市场。
比如，温家宝总理曾表示：“继续加强和改善宏观调控，有效防止经济增长由偏快转向过热，货币政策要稳中适度从紧。”6月24日，央行行长周小川表示，通货膨胀数据可能进一步走高，不排除进一步加息的可能性，透视出货币政策面临进一步调整。只不过还不清楚是再次加息、取消或调整利息税、上调存款准备金率，或还有其它收缩流动性的方式。再如，H股、红筹股加速回归A股市场。还有6月 19日，银监会查处 8家被企业挪用信贷资金的中资银行；6月 27日，国家外汇管理局对10家外资银行及19家国内银行进行处罚，其违规导致大量外汇假借各种渠道进入股市和房地产市场。
另外值得一提的是，周五，全国人大常委会批准发行1.55万亿元人民币特别国债，该笔巨额资金将用于购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。仅从数额看，相当于大约9-10次存款准备金率的提高(每次0.5个百分点)，即使分批次进行，对整个市场的流动性也将产生显著的影响。截止6月27日，今年央行发行 2.58万亿元票据，央行票据存量有4.16万亿元。除了下半年新发行到期的票据，7月份到年底还有至少1.42万亿元到期票据。不算回购操作，特别国债在发行时，央行可以对冲的手段不少。关键的问题是，发行特别国债是简单地给国家外汇投资公司募集资金，还是“一石二鸟”，既募集了资金、也收缩了流动性值得关注。而取消、或调整利息税，或年内第3次调整利率，只是时间早晚的问题。海外股市经验显示：央行的连续加息引发市场调整是必然的。
个股大调整已经展开 上调交易印花税后，从 5月 29日的 4334.92点调整到本周四的3914.20点，上证综指调整幅度只有9.71%，离6月5日的低点 3404点
尚远，但个股的调整幅度非常大。除去 38只个股停牌，余下的1511只 A股中有1297只A股下跌，其中跌幅超过上证综指的有1128只，占目前交易A股的74.65%。如果考虑盘中的高、低点，这期间股价被腰斩的个股近200只。行情自 998点上升以来，在上涨途中曾形成3个整理平台，但每次个股的调整都没有这次剧烈。这反映出4335点开始的调整级别比前3次高，市场担心已久的调整，很可能在大家不知觉中展开。
利空因素不断累积 截止 6月 27日，调整印花税后的22个交易日，沪深A股(不包含B股、基金、权证)累计成交61150.03亿元，上缴交易印花税366.90亿元，按综合0.2%收取手续费，手续费流失244.61亿元，两项合计 611.51亿元，日均 27.79亿元；而 2007年，调整印花税前的94个交易日，沪深A股累计成交178169.46亿元，上缴交易印花税356.33亿元，按综合 0.2%收取手续费，手续费流失712.68亿元，两项合计1069.01亿元，日均 11.372亿元。对比发现，调整印花税后的22个交易日，累计缴纳的印花税已超过调整前94个交易日的总和。目前印花税、手续费耗损资金的速度非常快，A股市场不可能总保持这样的烧钱速度。
今年上半年，由于 A股市场突然火爆，拟发行公司的项目储备不足，IPO对 A股市场的压力并不大。截止 6月27日，今年累计发行45只新股，共 1233.21募集资金亿元；50只A股定向增发，628.59募集资金亿元。经过一段时间的准备，下半年，不少于 8只H股、红筹股将回归 A股，中国移动拟募集金额不超过800亿，中石油拟募集资金 450亿元，建设银行拟募集资金420亿元，海外上市公司回归 A股融资额度将超过2200亿元。而还有很多上市公司在排队，等待定向增发或公募增发获批，募集资金也在1000亿元以上。
此外，按照目前市价估算，下半年首发配售部分、增发配售部分解冻额度超过 3000亿元。具体到月份，7月份205亿元，8月份260亿元，9月份 152亿元，10月份 922亿元，11月份 212亿元，12月份为1252亿元。
距离首批上市公司实施股改的时间已经历时两年，承诺24个月限售期的上市公司将可以实施套现。按照目前的市价估算，下半年限售股解冻额度合计为4264.49亿元。按月份划分分别为，7月份510亿元，8月份 1107亿元，9月份 223亿元，10月份 1468亿元，11月份397亿元，12月份为388亿元。8月份涉及限售股解冻的大盘类公司有宝钢股份、长江电力、华电国际等，10月份涉及的公司有中国石化、民生银行等。
此外，《上市公司国有股转让暂行管理办法》即将推出，为“大非”、“小非”的减持确立了明确的规则。2001年6月12日，国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，意图把退出的国有股权变现资金用以弥补社保资金缺口。但几年过去，我国的社会保障资金来源问题依然突出。《管理办法》的出台，是否意味着部分央企、地方央企开始减持，已在为社保基金筹集资金。
下半年资金压力大 今年下半年，A股市场资金面承受很大的压力。与此对照的是，截止本周二，今年上半年新发基金数(不含“封转开”基金)只有24只，不足去年上半年新发基金数的一半。今年已成立23只新基金共募集1928.6亿份，和去年上半年新基金发行规模1954.2亿份基本相当，但上证综指同比上涨了150%左右，今年新发基金对 A股市场的推动力明显弱于去年同期。
实际上，今年推动 A股上涨的主要力量是民间资金，它们的追逐对象是低价股、ST股，而5月30日上调股票交易印花税后，A股新增开户数持续走低，从顶峰时的每日 38.53万户，下降到 6月27日的11.51万户。这从一个侧面透视出，场外资金进场的热情迅速退烧。《QDII投资管理试行办法》将从 2007年 7月5日起施行，短期对A股市场的影响也不容忽视，高盛预计 QDII初期规模 250亿美元，折合人民币 1900亿元。
空方力量 7月将占有优势 虽然笔者对A股市场中期趋势十分乐观，但从海外股市看，大牛市中不可能总是顺风顺水，无论美国、日本、韩国、台湾，还是印度、巴西、俄罗斯，期间都会出现阶段性的调整，调整幅度少则超过20%多，多的调整幅度有50%，持续时间一般是 2-4个月，也有调整 5-6个月者。目前基于2006年的市盈率超过45倍，尽管资产注入、整体上市、股权激励、借壳上市等，能极大程度地提高上市公司的业绩，2007年业绩也比2006年继续有明显的提高。但资产注入、整体上市、股权激励等审核批复的速度很慢，2007年上市公司业绩增长也具有不确定性。比如，出口退税调整对很多公司有影响。最重要的是，不管是内生式增长，还是外延式增长，A股市场需要等待上市公司业绩的同步提高，需要等待管理层加快审核资产注入、整体上市、股权激励的速度。
A股市场即将进入 7月，历史上的 7月有什么特点？ 1993年至2006年的 14年中，在7月份沪综指月线仅4次拉出阳线，1995年 7月的涨幅最大，只有 10.30%，其余3次涨幅都在 5%以内。余下的10次，沪综指月线拉出阴线。1994年7月的跌幅最大，达到 28.84%。1993年、2001年7月的跌幅12.51%、13.42%，其余 7次涨幅都在5%以内。但这 14年中，有 4次阶段性顶点或顶部区域出现在 7月，即1999年、2001年、2002年、2006年；也有4次阶段性低点或底部区域出现在 7月，即1993年、1994年、1995年、2005年；其余的6次，上证综指在 7月都延续6月的趋势。值得注意的是，上证综指在7月形成顶或底，都是此前出现连续的上涨或下跌，趋势在 7月份出现阶段性逆转。
总体上看，7月份内空方力量占有优势，A股市场7月走势调整的概率偏大。
(责任编辑：悲风)
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