国泰君安：进一步下跌动力已大为减弱

　　 ·全国人大常委会批准国务院可停减征利息税决定

　　·银监会：严防违规信贷资金流入股市和房市

　　·国资委或将发布上市公司国有股转让的重要文件

　　国务院国资委近期或将发布关于上市公司国有股转让的重要文件，知情人士透露，可能是《上市公司国有股转让暂行管理办法》及配套文件。由于《管理办法》规定国有企业3年之内最多减持5%国有股，这使得可以抛售的国有股大大降低，整个市场有效的流通股会大大减少，因此不用担心上市公司抛售国有股砸盘，也不用担心国企大股东在解禁后的大量套现。

　　·关于1.55 万亿特别国债的两点看法

　　如果特别国债今年年内发行，商业银行和个人投资者们都很难消化如此大的余额，因此只能是对央行发行，因此市场流动性受到的影响很小。如果特别国债是今年和明年滚动发行，那对市场流动性的影响也会有限。

　　1. 商业银行没有能力消化如此大的国债

　　2007年我国国有商业银行加上股份制商业银行总资产为31万亿元，如果债券比例为30％，那么债券余额就是9.3万亿元，其中还分为四类，交易性，可供出售，贷款应收项目，持有到期。1.55万亿元的特别国债，大部分要被划分为持有到期项目，如此一来，整个商业银行的资产久期将有很大变化，很可能会产生与负债久期不匹配的情况。

　　2007年我国银行业计划整体新增贷款2.8万亿元，1-5月已新增贷款2.1万亿元，如果再增发1.55万亿元的特别国债，会对商业银行吸收存款的能力产生更高的要求，而07年一季度商业银行里好几家均出现存款余额比06年底下降的情况，其余的增幅也所减缓，因此商业银行很难吸收到如此多的钱来买特别国债。

　　2. 个人投资也没有能力消化如此大的国债

　　我国个人投资者投资国债市场其实很小，2006年我国一共发行了凭证式和储蓄式国债2350亿元，2007年至今我国发行凭证式国债1100亿元，今年6月我国发行的第一期储蓄式国债150亿元，而销售情况很不理想，因此如果是自愿购买的话，1.55万亿元的国债对于个人国债投资市场来说实在是太大了，个人投资者们很难消化如此大的额度。

　　如果对商业银行发行的话，理论上对银行资金额度的影响比较大，目前大银行超额准备金率低于2.5%，而小银行头寸更加紧张。但实际上对银行的影响可能是此消彼涨的，相信特别国债与准备金率提高和央票的发行等措施是互相替代的。

　　行业与公司信息点评

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　　国内市场

　　·市场持续低迷 观望心态加重

　　上周五深沪大盘继续维持弱势下探格局，盘中权重股一度有所拉升，但力度有限，尾盘基本没有出现机构拉升净值的现象，且交易量继续低迷，市场观望心态进一步加重。虽然部分钢铁、电力、通信、地产、有色等板块个股表现相对活跃，但领涨热点仍不突出。

　　上海综合指数开盘3824.28 点，最高3919.34 点，最低3779.81点，收盘3820.70点，下跌93.50点，跌幅2.39%，成交1047.60亿元；深圳成份指数开盘12555.51点，最高12862.28 点，最低12341.58点，收盘12546.45 点，下跌335.73点，跌幅2.61%，成交606.01 亿元。

　　我们认为目前的调整仍是牛市中的调整，本轮行情的主要驱动力人民币的长期升值、中国经济的长期高速增长以及股改带来的制度性机会等因素依旧存在，并不会因为股市的调整就轻易改变方向。自5月底调整以来，半数以上的股票价格已跌去30%以上，400多只股票跌幅达到50%左右，从调整幅度来看已很大。我们认为对许多股票来说进一步下跌的动力已大为减弱。

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