中金国际：宝胜股份 在巨大市场的竞争蓝海中高速航行

　　要点:

　　中国电线电缆行业发展前景看好。电线电缆市场巨大，年销售接近4000亿，并维持高速增长。与国际同业相比，集中度有很大的提高空间。在充分竞争中依然存在着竞争缓和、进入壁垒高的细分市场。

　　宝胜股份是行业唯一上市公司，产品线最为丰富，综合配套能力最强。宝胜产品种类涉及电力电缆、电气装备电缆和通信电缆的各个领域。强大的综合配套能力迎合了客户“一站式”购买的需求趋势。公司还是亚洲最大的防火电缆生产企业，是我国防火电缆行业标准的制订者。

　　宝胜重点拓展高进入壁垒的细分市场，避免了低价恶性竞争。1）从客户维度，定位于注重产品质量和品牌的重大工程客户。公司产品在长期使用过程中表现出稳定的品质，树立了品牌。公司约60%的销售收入来自重大工程。2）从产品维度，重点发展高附加值的新产品。公司未来增长的最大动力来自中压电力电缆和橡胶电缆。

　　宝胜资产简单清晰，治理结构优秀。大股东是宝胜集团，实际控制人是江苏省国资委。公司资产结构清晰，只有一家控股子公司，为2005年收购的鲁能电缆。公司已经对高管实施了将收入和净利润增长挂钩的激励机制，还拥有一套先进完善的销售员奖励制度。

　　我们给予推荐的投资评级，目标价43.7元，相当于08年27倍市盈率，距离目前股价有60%的上涨空间。预计公司净利润在07-09年可以实现年均50%的增长，而08年市盈率仅有17.3倍，PEG也仅为0.4倍（采用09年增长率），股价明显低估。1）估值低于国内可比公司，电力设备龙头公司08年平均市盈率接近30倍；2）估值低于国际可比公司，耐克森的PEG已经达到0.8倍。

　　作者：陈华 中金国际

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