【背景】
6月28日，中国金融期货交易所正式发布《交易规则》及实施细则，标志着金融期货的法规体系基本完备。今后，市场参与各方将依据相关规则加快准备工作，推动股指期货上市进程。股指期货上市的脚步越来越近。
为此，本报邀请了上海中期金融期货筹备组负责人于毅然、注册分析师胡嘉、东方证券金融期货部高级顾问方世圣，围绕股指期货推出时间、市场影响、相关概念股的投资价值等方面展开对话，以飨读者。
股指期货对股市影响几何
股指期货和融资融券制度是影响现货市场走势的重要辅助性因素而非根本因素
【引子】
根据定义，股指期货的全称为“股票指数期货”，是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的价格进行股票指数交易的一种标准化合约。套期保值和价格发现是期货市场的两个基本功能。
根据《交易细则》，沪深300股指期货合约乘数为每点人民币300元，按照6月29日沪深300指数收盘报价4040.48点计算：沪深300指数期货合约规模(即合约的价格)=4040.48(沪深300指数点)×300元=1212144元=121.2144万元。也就是说，一张沪深300指数期货合约的价格为121.2144万元。按照保证金比例10%的规定，投资者购买这样一份合约应支付的保证金为12.12144万元。这就意味着，绝大多数散户将无缘股指期货。
以指数为标的的股指期货，对股市现货市场到底会有哪些影响呢？真能发现未来股市的价值吗？
于毅然：股指期货的推出将使得投资主体更加多元化，投资策略更加多样化，相关机构可利用股指期货进行套利交易、套期保值，众多的投资者参与，使得信息传导机制加强，不论投资者是否参与股指期货，股指期货的价格发现功能将对投资者股票现货投资起到参考作用。
方世圣：股指期货与现货市场，应该说是相互影响的。因为在某些交易策略上，往往是两者交互运用的，例如套利与套保等等。至于价格发现的功能，在股指期货上是众说纷纭的。不过由于期货是未来交割的，交易者往往会带有预期心理，因此必定会有一定程度的价格发现功能。这都会表现在基差的变化当中。但当基差过大时，又会有套利者进场。因此说他是交互影响。
胡嘉：从未来5年看，中国A股市场走势的关键影响因素是：经济增长率、汇率、利率和企业利润增长率。股指期货和融资融券制度是影响现货市场走势的重要辅助性因素而非根本因素，股指期货短期合约，在大部分交易时间里，能够在一定程度上有价格发现功能。
在股指期货推出之后，散户是适宜做股票还是基金？
于毅然：从国外经验看，随着衍生品业务的不断发展，金融市场体系日趋复杂，作为个体投资者很难适应各个投资领域的投资，因此多数投资者选择通过基金投资方式，间接投资股市、债市、汇市及衍生品市场。从我国近期证券投资基金持续火暴的发展态势上看，未来我国证券市场、期货市场投资者结构将以机构投资者为主。
方世圣：股指期货是适合能够承受风险的投资人，而不论是散户或是法人，因此不可一概而论。至于是投资股票还是基金，应该与股指期货并无直接关联。
胡嘉：一般来说，中小投资者资金实力小、信息渠道少、技术水平相对较低，面对这种劣势，投资者可通过间接投资转化为优势。其中，投资指数型基金和偏期货型基金是一种较好的方式。但也并不是将中小投资者拒之门外。具备一定资金实力（如50万元以上）和有股票权证、商品期货交易经验的散户，只要控制好风险，完全可以进场冲浪。
股指期货：何时才有时间表
预测股指期货具体推出时间点，犹如预测早上遇到第一辆汽车的颜色，是一件难度大意义小的事情
【引子】
6月中旬，中国证监会副主席屠光绍表示，推出股指期货没有时间表，中国证监会目前正在抓紧做各项准备工作。对股指期货推出时间的最新表述。各种有关股指期货推出时间的预测声也嘎然而止。中金所《交易规则》及实施细则的颁发，又激起了社会各界对股指期货推出时间的高度关注。
目前，股指期货还有哪些准备工作？股指期货最可能在什么时候推出？
胡嘉：股指期货在8月推出的可能性并不大，原因是：第一，第一批金融期货牌照在7月未必能发放完毕；第二，中国金融期货交易所分级会员席位尚未落实；第三，股指期货推出前尚需一段告知期，如果8月推出，现在已显仓促；第四，期货公司的技术与硬件设备系统尚处调试阶段，完全达到市场要求还需一段时间。
而10月份推出股指期货的可能性较大，原因是：第一，市场目前已进入理性震荡整固期；第二，建设银行、中国移动、中国石油等大盘股有望在9月以前回归A股，夯实指数运行稳定性；第三，加息等紧缩政策将在三季度前再次实施，有效冷却热钱涌动；第四，9月中旬“十七大”召开以后，是股指期货平稳推出的好时机。
于毅然：预测股指期货具体推出时间点，犹如预测早上遇到第一辆汽车的颜色，是一件难度大意义小的事情。因为在各项准备工作落实到位，市场时机有利的情况下，股指期货顺应金融市场改革的潮流适时推出将是水到渠成的事情。
随着中国金融期货交易所《交易规则》及其实施细则正式发布，股指期货的筹备工作进入了新阶段，但发布《交易规则》并不意味股指期货马上要上市，按照监管当局“高标准、稳起步”的要求，股指期货“问世”还有几道关要过，包括基金等机构者参与办法、银行从事期货保证金存管及结算相关业务规定、股指期货合约条款最终确定、相关经营机构技术准备工作及金融期货业务资格、中金所会员资格申请工作，这些工作都将是股指期货上市筹备后期工作的重点。
待各项准备工作高标准落实到位后，还要选择一个有利的市场时机。这里所讲的市场时机并非指的是行情的涨与跌，而是我国股市供求关系是否平衡。众所周知，我国股市已成为居民投资的首选，面对大量的居民股票投资需求，我国股市优质上市公司远不能满足不断增长的投资需求。现货市场供需严重失衡的情况下，金融衍生品的助涨助跌功能有可能会被放大，因此需要现货市场加快大盘蓝筹股上市及红筹股回归的步伐，而这方面的问题往往容易被广大投资者忽视。
方世圣：目前一些相关的法规与办法，已于4月15日正式公告实施，中金所相关的交易细则，也于6月28日公布。因此，期货商可以依据上述的法规与细则，开始进入实质性的行政审批流程了。不过这些都需要一些时间方能完成。一个市场的组成，总是需要有一定数量的交易代理商，才能够开始运行的。因此现阶段去猜测到底何时推出，似乎有点早。
至于行情方面，个人认为多少会有一些心理影响。但不会也不应是推出股指期货时机的主要判断依据。
股指期货概念股：市场新宠
期货概念股的未来走势如何，直接取决于未来股指期货的交易规模以及能够给期货公司带来的盈利预期
【引子】
目前，沪深两市股指期货概念股有美尔雅、弘业股份、*ST新天、厦门国贸、云南铜业等10余只股票。每次有关股指期货的最新消息出笼，都会成为市场炒作的借口。
期货公司题材股到底有多大投资价值？
胡嘉：目前A股市场对股指期货概念股热烈追捧的原因很简单，就是希望股指期货公司能够在未来的股指期货推出后获得新的利润增长点，从而提升相关上市公司的盈利能力，进而推高二级市场股价。因此，期货概念股的未来走势如何，直接取决于未来股指期货的交易规模以及能够给期货公司带来的盈利预期。
估计，沪深300成份股日均成交金额未来维持在400亿元的可能较大。股指期货为除权证外的惟一T+0、高杠杆和做空工具，受到市场追捧的可能性很大，股指期货市场成交量将达到现货市场的1-2倍。因此，我们认为股指期货每日合约总数将为12万张左右(单向)，假设期货公司每张合约手续费为70元（新产品刚推出时，手续费比例达到最高水平，例如权证上市初期），则佣金年度总量将达到40亿元左右。
如此大的产业增量蛋糕的确诱人，这其实也是期货概念股能够得到大多数投资者追捧的原因之一。但殊不知的是，如此大的产业蛋糕并不是所有的期货公司能够平均分享的，因为在目前的期货公司中，已出现了明显的“贫富不均”的现象。排名最靠前的三家期货经纪公司的代理额，占据全国代理总额的12.67%；前10名总代理额占据三成达31.15%；前30名超过半壁江山达58.55%；前50名占全国代理总额的73.13%。而未来的股指期货交易也可能会延续着这样的格局，既如此，只有强势的股指期货公司才可以获得更高的产业蛋糕，才可能给相关上市公司带来丰厚的投资回报。
更为重要的是，目前40亿元左右的佣金交易量较目前的期货公司的总佣金收入虽然以倍数增长，但依然难以解决目前期货公司整体盈利能力不佳的前景。以2004年为例，期货公司的手续费收入为14.15亿元，但从相关期货概念股的资料来看，似乎并未从其参股的期货公司中获得极佳的投资回报，那么，市场完全有理由相信，虽然股指期货将带来50亿元的新增产业蛋糕，但可能也未必能够给相关上市公司带来实质性的丰厚回报。正因为如此，我认为，股指期货对于期货概念股的二级市场股价来说，是股价的催化剂。但对于估值来说，则不是业绩助推器，期货公司的股权是难以大幅度提升相关上市公司的内在估值水平的。
于毅然：新修订的《期货交易管理条例》第十七条明确规定期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。目前期货公司的赢利模式相对单一，仅限于经纪业务收入。
从国际金融期货及股指期货发展经验看，股指期货业务未来发展潜力及上升空间是比较大的，但在股指期货推出初期，受到市场认知程度及制度设计的限制，交易量不会很大，相关经营机构在股指期货方面的收益是有限的。因此投资者在投资期货公司题材类股票时，注意处理好短期收益与长期收益的关系，切忌急功近利的概念炒作投资行为。
方世圣：股票的涨跌总是具有一定的题材性，投资者看好未来股指期货的交易量,认为推出后期货公司会赚大钱，所以给予肯定，但目前期货公司的业务收入只有单一的经纪业务手续费收入，是否会发生如前述投资者的普遍看法，我个人持较保守的态度。
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