有色金属：关注资产注入

　　平安证券彭波

　　从有色金属行业的盈利驱动因素分析，国内多数有色公司的业绩取决于有色价格的走势并对价格高度敏感。2006年国际有色金属价格延续上涨趋势。LME铜、铝、锌等基本金属期货价格涨幅分别达到90.4%、36.5%和33.2%。

在小金属中，镍、锡也分别上涨了59.5%和19.3%。作为贵金属的黄金价格更是大幅飙升了123%。板块整体估值安全

　　从行业细分角度，我们看好的黄金、锌等资源类上市公司、行业全面复苏下的纯电解铝公司、锡、稀土、铝板带箔等产业链一体化和深加工上市公司的一季报出现了超预期的表现。

　　此外，市场流动性泛滥对A股市场估值的推动作用非常明显。对于目前国内A股市场36倍的整体估值水平，我们姑且不论其本身是否合理，但很明显，A股市场整体估值水平的提升已构成了有色板块整体估值水平的一个安全边际，吸引投资资金再度涌入。“整体上市”是上涨催化剂

　　作为外生性增长的重要动力，目前“整体上市”已成为近期资本市场一道亮丽的风景线，受到投资者热烈追捧。而有色上市公司中集团核心资产注入控股上市公司的案例正在不断上演，这是板块上涨的催化剂。（见表）四方面寻找投资机会

　　如何寻找有色板块中可能进行整体上市的投资机会？我们认为，可以从以下四个方面进行把握：一是大股东和实际控制人实力雄厚，有大量未上市优质资产的公司，尤其是从实力型大集团中分拆出来、关联交易较多的上市公司，即大型集团所属的小型上市公司。二是大股东目前控股比例较低、未来可能提高控股比例的公司。这类企业由于控制权不稳定，为防止未来可能发生的并购行为，大股东有必要提高控股比例。三是上市公司和大股东未来融资需求大的公司。四是行业发展前景好、未来成长空间较大的公司。

　　板块投资策略

　　稳健型投资

　　◇寻股逻辑

　　公司所处行业在可明确预期的未来三年持续向好；

　　公司业绩在可明确预期的未来三年将持续同比较大幅度增长；

　　公司2007年动态PE在所处子板块平均动态PE之下；

　　公司有“整体上市”或“集团资产注入”预期。

　　◇个股推荐

　　山东黄金（600547）

　　【基本面】2007年公司完成定向增发注入集团矿山资产后，公司黄金资源探明储量将从目前的74吨大幅度提高至185吨；同时，公司年自产黄金产量也将增加7.8吨左右至13.7吨左右。公司黄金资源储量和年自产黄金量的大幅度提高也使公司未来的盈利能力和核心竞争力得到大幅度提升。

　　【盈利预测】假设定向增发增加公司股份8000万股，并于6月底完成，维持对公司2007、2008年EPS分别为1.31元和1.97元的预测。根据P/NAV估值对比结果，我们认为公司合理股价应该在50-65元之间，维持“强烈推荐”的投资级别。

　　稀土高科（600111）

　　【基本面】2007年以来，各类稀土价格维持在行业复苏以来的高位，氧化钕和金属钕价格4月甚至出现小幅度上升，分别达到17.2万元/吨和24万元/吨。基于国家对我国稀土行业的宏观调控力度的进一步加大，我们认为我国稀土行业值得长期看好。

　　【盈利预测】我们已分别调高公司2007年、2008年的每股收益预测至0.61元和0.85元。基于对行业面长期向好的预期，同时考虑到公司作为我国稀土行业龙头的地位，以及公司在稀土资源控制上的绝对优势和未来分三步走整合北方稀土矿的广阔发展前景，给予公司2008年30-36倍的PE，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　栋梁新材（002082）

　　【基本面】公司建筑型材产销量有望以每年20%~25%的增长速度稳步增长。而随着公司毛利率较高的中高档节能门窗产品???断桥隔热型门窗和复合型铝塑系列节能门窗产品销量在公司型材产品中的占有率逐年递增，未来公司建筑型材产品的平均毛利率也有望逐年提高。

　　【盈利预测】公司的建筑型材主要为国家产业政策鼓励的建筑节能产品，且处于区域性综合铝加工企业龙头的地位，公司具备高速成长性，而以公司2007年和2008年的EPS计算，我们给予公司30倍的PE应属合理，则公司的合理股价波动范围在30元～39元之间，维持对公司“强烈推荐”的投资级别。

　　策略型投资

　　◇寻股逻辑

　　基于对“大股东优质资产注入”所带来的深远影响的预期，即便目前某些上市公司已被相对高估，但在预期尚未明朗化之前，策略型的投资者选择的就是“买入等待”而不是“等待买入”。我们认为该类股票仍有继续被相对高估的可能。

　　◇个股推荐

　　中色股份（000758）

　　【基本面】由于蒙古图木尔廷－敖包锌矿矿山盈利能力极强，公司计划对其进行进一步扩产，将原有2007年产量达到5万吨的目标提高到6万吨，销量有望增加50%以上。在预期精锌和锌精矿价格有望在2007-2008年维持在高位的情况下，我们预计该项目在2007、2008将继续给公司带来丰厚的利润。

　　【盈利预测】短期而言，有集团兑现“注入优质矿山资源”的承诺及对管理层实施股权激励的预期。长期而言，公司面向的是中南部非洲、周边国家以及中东地区和澳大利亚、加拿大等广阔的国际矿业资本市场，未来拥有资源的潜力巨大，因此暂时维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　南山铝业（600219）

　　【基本面】定向增发将控股股东南山集团的氧化铝、电解铝及其配套资产、铝箔生产线注入公司，使公司成为一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧、铝箔到终端市场铝深加工产品的完整铝产业链的铝业公司。这将使公司能够享受铝产业链各个环节的生产利润，受产业链单个环节价格波动的影响被大大降低，未来业绩的稳定性将大大增强。

　　【盈利预测】我们认为，一旦公司的产品最终延伸到易拉罐料和牛奶利乐包装等高附加值产品，则可以给予公司25倍的PE，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　贵研铂业（600459）

　　【基本面】元江镍矿储量53万吨，平均品位0.91%，并伴生钴1.5万吨，是国内第二大镍矿。公司大股东云南锡业公司承诺将元江镍业98%的股权价值无偿转让给公司。这样将使公司与金川集团和吉恩镍业一道在我国镍行业三足鼎立。

　　【盈利预测】预计2007年公司将享受高镍价带来的高收益，每股收益可达到1.60元左右。未来随着元江镍矿的全部注入，公司业绩有望实现飞跃，维持对公司“推荐”投资级别。

　　板块关注

　　受益中部增值税抵扣改革试点个股

　　天相投资

　　财政部、国家税务总局最近出台《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》，决定从2007年7月1日起，中部地区26个老工业基地城市的八大行业实行扩大增值税抵扣范围的试点改革。

　　天相投资分析认为，本次的改革试点是对购进固定资产等方面准予相关抵扣。因次，有色金属行业4家上市公司有望获得该资格，分别为焦作万方（000612）、鑫科材料（600255）、金瑞科技（600390）、株冶火炬（600961）。

　　而且按照此项改革计划，相关公司将会受到以下影响：首先，购买固定资产的进项税可以用增值税增量抵扣，计提固定资产折旧时的固定资产基数减小，相应的折旧减少；但会造成税前利润增加，增加企业所得税，减少经营现金流。其次，增值税抵扣政策，使公司实际支付的增值税减少，并在一定程度上降低了成本，增加了经营现金流。以上两项抵消后，我们初步定性分析，对经营现金流的总体影响应该为增加。

　　天相投资认为这对于符合条件的上市公司是一个利好。这将会对公司拉动投资、鼓励设备更新和技术改造、推进产业结构调整、整合产品的更新换代起到促进作用。

　　因此预计焦作万方2007年EPS1.47元，2008年1.60元，维持增持的投资评级

　　　有望具有增值税抵扣资格的有色行业上市公司

　　代码名称主营业务

　　000612　焦作万方冶炼铝制品

　　600255　鑫科材料

　　600390　金瑞科技氧化锰金属材料超硬材料等

　　600961　株冶火炬锌及锌合金

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