中国铝业：资产整合仍将延续

　　在未来中铝还将逐步整合母公司其他铝业资产。

　　中国铝业（601600）昨日公告，公司计划通过新增股份以1.48∶1的换股比例吸收合并包头铝业（600472），并为包铝股东提供21.67元/股的现金选择权。

　　中铝公司回归A股时承诺注入母公司的电解铝和铝深加工资产，此次整合包头铝业是承诺的一部分，在未来中铝还将逐步整合母公司其他铝业资产。

　　目前包头铝业总股本4.31亿股，按照1.48∶1的换股比例，中国铝业需要新增股份6.38亿股，总股本将达到135.24亿股，增厚4.95%。

　　根据我们的预测，2007-2008年包头铝业净利润分别为5.75亿元和5.85亿元，2007-2008年中国铝业净利润为113.6亿元和118.25亿元，吸收合并后，中铝2007-2008年摊薄每股分别收益为0.88元和0.92元，吸收合并对中国铝业每股收益影响中性。目前中国铝业每股净资产3.78元，包铝4.2元，吸收合并后中铝每股净资产3.74元，小幅摊薄1%。

　　随着国内大量的新建和在建电解铝和氧化铝项目将继续快速释放产量，未来铝价和氧化铝价格都将面临回落压力。但在全球旺盛需求和成本的支撑下，国内铝价的下跌空间将有限，对铝材出口退税的取消将对国内未来铝价产生一定负面影响。

　　目前国内铝行业2007年市盈率在20-25倍之间，鉴于中铝在国内铝行业的龙头地位、未来资产注入的预期，基于2007年的盈利预测，我们认为中铝的合理股价为26.4元，对应2007年30倍市盈率。

　　基于目前中铝23.08元的股价，按照1.48∶1的换股比例，包铝对应合理股价为34.16元，较目前26.74元股价还有28%的空间；如果基于我们给予中铝26.4元的目标股价，包铝对应合理股价为39.07元，较目前股价还有46%的空间。

　　中铝对包头铝业的吸收合并将对国内其他铝业公司股价交易产生一定正面影响，综合基本面和估值因素，我们认为焦作万方（000612）和南山铝业（600219）具备吸引力。

　　作者：杨宝峰 中国证券报

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