期待货币政策取向由数量向价格的转变

　　日前，中国人民银行货币政策委员会在召开的2007年第二季度例会上提出，协调运用多种货币政策工具，保持价格总水平的基本稳定；推动货币市场基准利率体系建设，进一步增强价格杠杆的调控作用。会议认为，下一阶段货币政策取向和措施应继续实施稳健的货币政策，稳中适度从紧，进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性，加强本外币政策的协调和银行体系的流动性管理。

　　对此，社会有经济学家与相关人士，将此次央行货币政策例会的信号解读为适度从紧是为市场价格总水平的基本稳定。这当然不能说是错，但笔者认为，如果对央行这次的货币政策例会的信号仅仅满足于如此的表面与静态的解读，显然还有失准确与全面。

　　其实，如以动态的角度看，由于双顺差所形成的国内流动性过剩，事实上央行自去年以来的多次准备金率与存贷款利率上调，以及公开市场化操作，其政策指向均不外乎是流动性过剩，也就是说，“适度从紧”的政策不仅是以前，同时这次例会对此再强调，也在某种程度说明，这也是以后一段时间里的货币政策取向。

　　所以在此前提下，如果能将央行推动货币市场基准利率体系建设与增强价格杠杆作用联系在一起解读，那就不难看出，央行在此强调的“价格杠杆作用”显然就不单单只是指一般人们所理解的市场价格，其中应该还包含着货币本身的价格作用，即利率对市场价格总水平的影响。而这恰恰可能是货币政策由现有数量型调控向价格型调控转变的一个信号，同时也符合央行本身强调的加强本外币协调和流动性管理政策要求。

　　而以市场经济发展的要求看，虽然由目前国内经济转轨阶段所决定，加上国内政府与市场，以及市场制度建设等方面关系还尚没理顺，可以说这都在某种意义上影响了央行货币政策的独立性和有效性。所以，这些因素在一定程度上也决定了，经济政策取向不得不采用现有的模式。

　　然尽管如此，由国内经济市场化与全球化发展方向决定，国内货币政策由数量型调控向价格型转变的趋向必定会成为一种根本取向，并且可以预见的是，随着国内经济与国际市场联系的紧密度与资本项目的开放度提高，以货币利率政策取代现有的数量型政策，也同样是国内经济融入全球经济趋势的客观及必然要求。

　　所以基于上述观点，笔者认为，如果人们对这次央行货币政策例会中所强调的“价格杠杆”作用，仅仅简单地理解为是指市场一般商品价格，而忽略了其中所包含的货币价格，也就是利率的作用，那显然会落入片面与静态的陷阱。当然，笔者对此还想说的一句话是：期待货币政策调控由数量型向价格型的转变。（周义兴/上海）

　　暴涨暴跌或源于“劣资”驱逐“良资”

　　世界上不同的国家，不同的历史时段，投资者对风险及盈利预期的判断不同，所以就出现一些现象，如股市的涨跌与利率升降为正相关和负相关案例均不少，很难说他们有多大的关联度；其次，市盈率带来的上市公司净资产增长率（含分红）与银行存款利率的比较，判断股价泡沫，也仅仅是一种推想；道理上讲，利率上调股市也应该回调，事实上则未必。

　　为了便于深入理解中国股市暴涨暴跌根源，就有必要对参与股市的各种资金类型及特点进行剖析。主力资金方面：中国股市当前的超级主力资金非基金莫属，而政策的原因，使得基金持仓必须长期保持在60％以上，加上基金持股的透明性原则，对其投机性炒作必然会产生一定的制约。相对说来，QFII、券商理财、私募基金或市场游资等各类其他主力机构资金就相对灵活，它们中有些机构资金会满仓进满仓出，很难限制其对个股的过度炒作，而主力资金的大进大出必然导致股价的大涨大跌。

　　非主力资金方面则是固守“价值”观念，越高越卖出的风险厌恶型老股民资金；敢于与主力周旋共舞的技术派老股民资金，风险意识极差的新股民资金。非主力资金虽然占比不少，但因为其一盘散沙，正所谓百万散军难敌十万精兵，所以只能起到助涨助跌作用。

　　经验告诉我们，股市的暴涨暴跌，往往为“劣资”驱逐“良资”的市场反应。即一段时期内，短期投机性炒作的主力资金十分活跃，吸引了市场的眼球，使得中长期投资性资金受到挤压，被短炒的个股暂时主导了股市内投资热点，引发股价大幅波动。具体看：

　　一、从指数上分析暴涨暴跌的原因，源于恐高资金被追高资金取代。这轮已经维持两年之久的大牛市，除了在1600－1800、2700－3000之间有过短暂的整理，其余时间全部演绎的是逼空的走势。被逼空离场的基本都是认为市盈率过高，不敢（愿）继续留场的资金；新入场的资金应该主要来源于被短期“赚钱效应”吸引、试图赚取短期较高“差价”收益的股民、基民储蓄资金，以及利用市场人气，散布小道消息吸引跟风盘炒作盈利的投机性极强的游资主力机构资金。

　　二、从股票类型上分析暴涨暴跌的原因，是市场热点由短期资金主导。今年初以来，游资所主导的小盘股、低价股、题材股、补涨股和垃圾股等，多数时期曾经风光无限，短期涨幅惊人。基金净值增长则明显落后大盘，一些基金经理说，如果卖掉自己认为最好的股票，买进自己认为最差的股票，净值增长一定很好。这种现象曾被市场人士称之“劣股驱逐良股”，而暴涨必然酝酿着暴跌。

　　简单说游资股票暴涨原因，是游资股票的活跃吸引了大量不断蜂拥杀入股市的、风险意识很差的新股民跟风追涨。而游资股票暴跌的原因是：1. 3700点以上游资开始撤资，4000点之上许多游资主力已经获利了结；2.印花税上调对短期炒作资金的打击极大；3.不排除部分游资主力资金链断裂被强制平仓可能；4.同类股票暴跌的相互影响。

　　（敬文/广东）