申银万国：特别国债发行细节进一步明确

　　特别国债发行细节进一步明确，冲击有但不会太大

　　全国人大常委会上周审议批准了财政部发行15500亿元特别国债购买外汇的议案，这一调控措施一经发布就引起社会广泛关注，针对社会上几大热点问题，财政部有关负责人4日接受记者专访，并就这些问题给予正面回应。(中国证券报A02)

　　在答记者问中，财政部负责人主要明确了6个方面的热点问题，其中最值得关注的是前期未曾披露但市场高度关注的发行对象和发行方式问题。根据财政部负责人的披露，特别国债既不会向社会发行，也不会向央行直接发行，而是可能通过某一中间金融机构的置换，增加央行持有的国债规模。我们认为这一发行方式是最优的一种选择方式，既避免了向社会直接发行可能对金融市场产生的过大冲击，也规避了中国人民银行法规定的中国人民银行不得直接认购国债的规定。

　　尽管发行方式有所变通，但中间机构只是一个过渡，新的发行方式实质上仍是向人民银行发行，其影响也等同于向人民银行发行。具体体现在三个方面：1、由于是财政部发国债而不是央行发货币购买外汇储备，在一定程度上改变了过去的流动性投放机制，有助于缓解流动性过剩的局面；2、特别国债的发行增加了央行的货币政策工具，扩大了央行的货币政策空间，将在一定程度上增加央行货币政策的自主性和有效性；3，外汇储备从央行转移到财政部之后，减少了央行持有的外汇储备，将在一定程度上改变外汇储备增加过快，人民币升值压力过大的局面。

　　不过，考虑到以下方面，发特别国债购买外汇这一制度创新对市场的影响不会很大。1、发行特别国债从本质上讲仍是事后对冲措施，没有改变流动性过剩的根源；2、为了避免对市场的太大冲击，预计特别国债发行仍有一些制度创新，这种创新保证了其对市场的影响会比较有限；3、特别国债的发行将在一定程度上替代原来的央票、法定存款准备金率等流动性回笼政策，总体力度仍然会保持适度。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。