特别国债对流动性影响小 对股市心理冲击大

　　　虽然与央行票据相比，财政发行特别国债冻结流动性将更具有刚性，但央行在获得特别国债后，公开市场操作方面将发生什么变化，特别国债的发行进度如何，央行票据的定位是否有所变化，都还是未知数。同时，由于担心特别国债发行会极大地收缩金融体系的流动性，债券市场和股票市场的投资者已经惶恐不安。

　　对流动性的冲击到底有多大？

　　财政部有关负责人７月４日证实，特别国债将严格按照有关法律、法规进行，国债的发行不直接向人民银行定向发行，而是采取一定的方式，增加人民银行持有的国债。

　　“财政部可能将通过某一中间金融机构，增加人民银行持有的国债。这与此前讨论的直接向人民银行定向发行特别国债没有本质区别，但解决了发行特别国债必须遵守法律规定的问题。”中国社科院货币理论与货币政策室主任彭兴韵接受中国经济时报记者采访时说。中国人民银行法第二十八条规定，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

　　“财政部采取一定的方式，增加人民银行持有的国债，使央行直接增加了１．５５万亿元的基础货币投放，但之后，财政部用发行特别国债筹集的资金从央行手中购买储备资产，这就回笼了央行在购买特别国债时投放的基础货币。因此，基础货币和流动性既没有增加，也没有减少，没有造成较大的流动性紧缩冲击。”彭兴韵说。

　　“虽然，财政部采取一定的方式增加人民银行持有的国债，最终的效果既不会使流动性增加，也不会使流动性减少。但央行在取得特别国债后，再向金融机构出售特别国债，这样就会回收一部分流动性。”彭兴韵说。

　　对于央行向金融机构出售特别国债，对流动性的冲击到底有多大，彭兴韵说，我国流动性增加的源头是国际收支双顺差仍会在相当长的时间内存在，结售汇制又没有得到根本性的改革。发行特别国债到底对流动性有多大的收缩效果，既决于双顺差的规模，又取决于央行使用特别国债和央票等市场公开操作手段的决心和力度。

　　财政部方面的消息称，人民银行将根据市场情况和货币政策调控的需要，逐步释放国债收回流动性。

　　央行公开市场操作空间加大

　　过去，我国央行的公开市场操作，因持政府债券太少而受到了相当程度的制约，在这种情况下，央行不得不主动创造负债，以发行央行票据的方式来管理流动性。发行特别国债购买外汇后，从对冲流动性的实质看，财政发债购汇仅相当于用特别国债替换部分央行票据，并没有发生本质的变化。

　　今年下半年将有１．４８万亿央行票据到期，央行将利用特别国债替换央票，在公开市场操作中发挥回笼过剩流动性的作用。

　　财政部有关负责人接受新华社记者采访时表示，财政购买外汇发行的国债，在本质上不同于普通国债：财政购买外汇发行的国债，不是对预算赤字的融资，而是有等值的外汇资产相对应，而且，这部分资产属于金融资产，具有较强的变现能力；财政发债购买的外汇，与普通国债筹集的资金使用不同，侧重追求盈利性的目标；尽管购买外汇发债无需通过预算安排还本付息资金，但仍然属于政府债务，按照国债余额管理办法，应列入年末国债余额限额。

　　对股市心理冲击大于直接影响

　　“特别国债的获批，使股票市场投资者由于担心特别国债发行会极大地收缩金融体系的流动性，出现了一定程度的心里恐慌，已经对市场造成了很大的心理影响。”彭兴韵说。

　　“但市场应理性地看到，发行特别国债，主要是宏观经济调控的一种手段，不是针对股票市场的紧缩措施，不直接影响证券市场中的存量资金。”彭兴韵说：“当前我国国际收支双顺差，外汇占款过高导致本币基础货币发行过多，财政发行特别国债购买外汇，可以适当减缓货币供应量过快增长趋势，更好地解决流动性偏多问题。这是发行特别国债的最主要目的，是财政政策和货币政策的协调配合。”

　　目前进入我国股票市场的资金多由Ｍ２转化而来的，资金从商业银行的储蓄中转移出来。

　　摩根大通近日发布的分析报告也认为，中国政府不会选择任何对短期金融市场（包括国内和国际市场）产生严重不利影响的调控措施，人民银行也很有可能要收回部分受国家外汇投资公司换购影响的外汇储备，减少部分相对应的已发行冲销票据，以使对国内整体流动资金的净影响适度。（黄杨）