畸形酒类企业的重组方案:酒鬼酒关联交易扭亏

　　  中皇公司和中国糖酒集团日前公布了对S*ST酒鬼的重组方案，其方案老套。但一个原本暴利的行业和基础相当不错的公司还需要这样简单的扭亏方案，本身就是一种无奈。其重组方案和与之相随的股权分置方案以及对于储备土地的操作，个中滋味很值得推敲。

　　公布于7月2日的酒鬼酒（酒鬼酒股份有限公司，即S*ST酒鬼，深市代码000799）公告，宣称新入场的大股东中皇公司（中皇公司为中国糖酒集团和香港皇权集团合资公司，市场上习惯称入主酒鬼酒的为中糖集团）决定提供总额为1.8亿元的无限期流动资金借款支持，直到公司的资金能满足公司的生产经营正常运转为止。

　　单就这一信息，足以让证券分析师们对其2007年扭亏的计划保持着信心。要知道，在相当一段时间里，酒鬼酒公司账上的资金余额仅剩了几百元。2005年酒鬼酒报出巨亏2.8亿元，生产经营几乎陷于停顿。2006年亏损2.33亿元。

　　国泰君安研究所食品饮料行业研究员赵宗俊尽管近期不愿意过多关注这家公司，但对有这样一笔资金的进入，认为“扭亏应该没有问题”。理由比较简单，是“酒鬼酒公司质地本来就不差”。

　　“经营性重组”与“10送2”

　　??“一纸重组协议，一场关联交易。”

　　在6月30日，入场将近半年的大股东中皇公司尽一切详细之能事，公布出了其“经营性重组方案”。

　　对于这家公司的评价，在上海浦东一家机构操作室的两位工作人员的口中就变成了这样的词汇：也难得他们搞这么详细的方案，简简单单的东西，需要这样表明决心，“酒鬼酒的新东家算是做足了功课”。面色白皙、混杂了些许白发、40多岁的刘先生，至今游荡在“投资市场20多年”。他对这方案放在资本市场上，感觉是一种“秀”多于其实际影响。“一个重组方案，几条措施，需要长篇大论作政府工作报告吗？”

　　就方案本身而言，他认为，注入1.8亿元资金解决债务和当前运营资金问题，一方面是大股东积极进场的一种姿态，另一方面也是保障酒鬼酒重新进行正常运转的根本保障。“在二级市场上，股价给它们的行为已经投下了赞同票。”单是今年2月结束复牌以来，000799的股价至今已经向上飙升170％。

　　“一纸重组协议，一场关联交易。”刘先生说完，头颅下垂，表情漠然。

　　即便是这“关联交易”气息明显的“经营性重组协议”，之所以姗姗来迟，除了对原酒鬼酒各方面的清理和整顿之外，股权分置上的博弈或许也是将这一方案搁置至今才公布的重要原因之一。

　　所以，才有了酒鬼酒每隔7天公布一次的“股权分置改革进展”公告。

　　国金证券认为，酒鬼酒现在的市值对比一下茅台、五粮液、老窖和汾酒，低得让人垂涎，如果再考虑酒鬼酒现在面临的拐点和未来销售预期，价值更是严重低估。同时，酒鬼酒是市场为数不多的没有股改的上市公司，更是为数不多的拥有核心价值的未股改公司。酒鬼酒股改方案暂定为10送2，这个方案远低于市场平均水平，在股改后期流通股东投票维权意识普遍提高的情况下，预期这个方案很难通过。

　　至今为止，中国证监会尚未受理酒鬼酒的股权分置改革方案。

　　“酒业新贵”与房地产

　　??如果注意看看进入酒鬼酒的管理层，“不难发现，这又是衙门对衙门的游戏”。

　　因为中糖等大股东的入主，这家原本基础不错的酒业公司，再次被人粘上“酒业新贵”的标签。标签粘上几日之后，这位“酒业新贵”公布出具有相当悬念的进军房地产公告。

　　坊间对于中糖等入主之后预期“酒鬼酒”成为“酒业新贵”的理由有三：一是行业整体预期良好；二是公司本身进入比较好的经营状态；三是“来头不小”的管理层。而重心，更多人把目光锁定在“来头不小”的公司管理层。

　　国金证券给予酒鬼酒极高的评价，认为酒鬼酒业绩的拐点已经来临。他们预计2007年、2008年该公司销售收入分别可达到3.82亿元、6.87亿元。从酒业主营业务毛利率来看，和贵州茅台84.48％、五粮液59.22％的毛利率相比，也有一定提升空间。

　　换而言之，酒鬼酒本身质地良好，加上中糖带着政府性质的营销渠道的进场，酒鬼酒连“想坏都难”。刘先生评价说，如果注意看看进入酒鬼酒的管理层，“你就不难发现，这又是衙门对衙门的游戏”。“这公司总这么畸形，政府官员总是舍不得撒手”。

　　现任中糖集团总经理的王新国，同时是中皇公司董事长，并兼任商务部酒类流通管理办公室副主任、中国酒类流通协会会长、酒鬼酒董事。赵公微现任中糖集团副总经理，兼任中国酒类流通协会常务副会长、酒鬼酒董事。

　　而酒鬼酒的董事长，就是湖南吉首市的原副市长杨波，现在的湘泉集团董事长、总经理。

　　鉴于此，所以才有媒体认为，中糖集团通过香港中皇间接持有酒鬼酒该部分股权后，极有可能通过转让的方式，变为直接持有，但也不排除在一定时间内由香港中皇持有的可能，仅仅因为“那样更方便酒鬼酒未来海外市场的拓展。”

　　新贵们入场没多久，一个让人大跌眼镜的公告出台。

　　入主不久，中皇主持的酒鬼酒发布公告称：酒鬼酒及其下属控股子公司酒鬼酒供销有限责任公司在湖南长沙与湖南吉首共同投资设立了两家房地产开发公司。

　　在酒鬼酒的土地储备中，已拥有湖南长沙市雨花区41701.01平方米的土地，这块土地原为其大股东成功集团所有。2006年12月31日，成功控股集团抵偿其占用酒鬼酒的11955.28万元资金。同时，在湖南吉首，酒鬼酒也拥有近百万平方米的土地储备。

　　换句话说，即便是酒鬼酒不进入房地产业务，仅仅是卖出土地，酒鬼酒也能有5亿元左右的现金进账。而中皇公司借入1.8亿元无限期流动资金借款，肯定不会在真正意义上“无限期”。

　　然而，这成为酒鬼酒新入场的新贵们制造出的一个悬念。

　　因为从长沙市国土资源局用地处就这块基础土地当时给予媒体的答复来看，这些土地对目前还没有任何规划部署的酒鬼酒来说，无疑仍存在较大的变数。依照长沙市闲置土地处置办法，“包括抵偿用地在内的任何形式的土地，1年以上未动工建设的应按相关规定缴纳闲置费，连续两年未使用的将由当地政府无偿收回土地使用权”。

　　“这帮人真能折腾。拥有了酒鬼酒这样质地优良的公司不说，还想从各个层面榨取这家公司的资产收益。股权分置对价这么低，即使取得了所有的资产收益，这些收益准备放在哪里去？”上海的刘先生这样评价，“老是政企不分，才有酒鬼酒这样畸形的公司。”

　　新闻背景

　　酒鬼酒

　　目前，Ｓ*ＳＴ酒鬼酒是为数不多的尚未启动股改的上市公司。1985年创立酒鬼品牌，当年生产量为500吨，1993年酒鬼酒就将零售价调控到300元人民币以上，号称“中国第一高价酒”。由于湘泉集团管理的失误以及后来资本玩家刘虹的腾挪，酒鬼酒销售急剧下降，在2005年销售收入下降到2.21亿元，创下酒鬼酒销售的历史新低。2006年亏损2.33亿元。

　　

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