申银万国：地方国企整合带来的投资机会

　　 ●预期决定股价。4 月中旬推出的央企整合至今跑赢大盘24%，期间虽然仅有中色股份一家做了资产注入，但是很明显地，预期在推动股价上涨。所以投资资产注入主题最好的策略是：买入并持有。您的收益将先后来自：预期阶段、增厚效应和业绩体现三个方面。

　　●三位一体决定资产注入风潮。国家资本经济核算、股权分置改革和高管激励，三位一体地决定了在现阶段的市场，资产注入是必然的趋势。

    ●三维角度寻找容易出现资产注入的行业。第一维是国资委的战略规划，其中第一层次的煤炭、军工、民航和航运值得关注；第二维是行业所在的产业链位置，我们认为处在上游的资源依赖型行业和中游的低利润率的加工制造业容易出现资产注入；第三维是行业所处景气周期的位置，我们认为处在景气上升的行业容易出现资产注入。综合来看，我们认为，未来容易出现资产注入的行业是：煤炭、地产、景点、有色、造船、航运、港口和机场。

　　●地方国企的资产注入正风生水起。我们认为，国家战略选择、地方比肩效应和官员考核机制的变化，是地方国企做资产注入的动力。我们从区域经济战略，利用资本市场的程度等方面筛选了几个标的区域，并深入探讨了这些区域部门国有上市公司的资产注入机会:1.以北京为核心的环渤海经济圈,预期比较强烈的例子是:北京城建、首旅股份、同仁堂和京能热电；2.以上海为核心的东部领跑经济区，预期强烈的例子包括：中华企业、上实发展、上海机电、华东医药、申能股份、上海机场和苏宁环球；3.以成都、重庆为核心的西南新特区，代表公司有：川投能源、重庆百货、渝三峡和重庆港九；4.以山西、安徽为核心的中部崛起，这个区域的资产注入将以煤炭业为主，比如：大同煤业、西山煤电、恒源煤电和潞安环能。

　　●资产注入角度的五大牛股。综合考虑想象空间、业绩增厚可能和注入后对上市公司基本面的改观程度，我们优先推荐五大牛股：首旅股份、中华企业、渝三峡、华东医药、大同煤业。

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