联合证券：深高速布局深圳两翼占领湘粤通道(图)-搜狐财经

　　深圳提出“两翼伸展”以及“西联东拓”的城市空间发展战略，我们认为在大运效应、产业迁移、人口增长推动下，深圳东部的龙岗乃至惠州发展前景广阔。公司现有深圳路产60%以上位于深圳东部，受益城市发展新趋势，我们预计深圳路产通行费收入未来两年仍有20%以上增长。

　　将于2008年上半年建成的南光高速是深圳西部港区疏港通道重要组成，也是深圳西向出口通道一部分；受益于西部港区吞吐量增长以及对107国道现有货柜车的分流，我们认为南光高速未来车流量将会保持强劲增长。

　　将于2008年下半年完成高速化改造的清连高速是连接湘粤的黄金通道，我们认为由于清连高速与京珠高速广东北段相比较具有诸多优势，未来将主要分流京珠高速广东北段车流，预计2009年封闭收费后，公司收入将增加8亿元人民币，公司业绩出现爆发式增长。

　　尽管公司未来两年资本开支巨大，但由于现有路产车流量增长前景较好，因此今明两年公司业绩基本稳定，2007年EPS0.303元、2008年EPS0.302元，公司目前处于合理估值范围。考虑到2009年清连高速的通车将使公司业绩较2008年增长60%以上，呈现爆发式增长态势；同时，未来公司可能获益于广深沿江公路建设以及龙大高速收购，我们看好公司未来前景，给予增持评级。

　　深圳区域空间结构新发展，惠及公司现有路产

　　深圳提出“两翼伸展”、“西联东拓”空间发展战略

　　在最新公布的《深圳2030城市发展策略》公众咨询文件中政府提出了“中心强化、两翼伸展”的城市空间结构以及“南北贯通、西联东拓”的发展战略。“两翼伸展”是指在中心区之外设想东部和西部两个次中心，一个是以龙岗中心城为核心的东部中心区，并进一步辐射到粤东地区；另一个是以宝安为核心的西部中心区，并进一步辐射到珠三角地区乃至更大范围。“东拓西联”是指通过跨珠江通道的建设，加强与珠江西岸乃至西南各省的社会和经济联系；通过大型基础设施的建设，加强与惠州、粤东北等东部地区的联系，进一步扩大深圳的经济腹地。

　　未来东拓步伐将加快、西联程度将加深

　　目前龙岗拥有深圳剩余可开发建设用地一半以上，在发展空间上具有比较优势。

　　随着政府开始规划和开发龙岗，许多企业落户龙岗大工业区，大批市民开始在龙岗置业。未来五年，在大运经济拉动下，深圳市及龙岗区对龙岗的投入将达500多亿元，建设重大项目400多个，就业人口增加30万。我们认为在大运效应、产业迁移、人口增长推动下龙岗发展前景广阔。

　　根据我们对区域经济发展的分析，考虑公司路产区域分布现状，我们依次看好水官高速、盐排高速、盐坝高速、机荷高速东段。今年前五个月车流量数据也证实了我们的判断。今年1-5月水官高速车流量较去年同期增长42.7%，盐排高速较去年日均车流量增长27.5%，盐坝高速增长0.82%，机荷东段增长26.7%。机荷西段和梅观高速分别较去年同期增长20%和9%。

　　2008年通车的南光高速将受惠于西部融合深入

　　公司在建的南光高速南起深圳南山区，向南通过南坪快速路与深港西部通道和西部港区相连，向北经龙大高速、常虎高速与广深高速、107国道、莞深高速相接，沿途经深圳南山区及宝安区石岩、公明、松岗、光明等经济产业重镇。南光高速是深圳西部疏港通道重要组成，也是深圳西向出口的重要通道。与之相连的南坪二期建成后，南光高速将成为主要的疏港通道。

　　2006年深圳西部港区（蛇口港、赤湾港、妈湾港）集装箱吞吐量已达955万TEU，占深圳港集装箱吞吐量52%。2008年底大铲湾港口一期码头5个泊位将全部建成，实现年吞吐能力250万TEU；设计年吞吐能力200万TEU的大铲湾港口二期工程合资意向书2007年6月也已签署。受益于深圳西部港区吞吐量增长以及对107国道现有货柜车的分流，我们认为南光高速未来车流量将会保持强劲的增长。

　　占领湘粤垄断性通道资源，期待2009年业绩爆发

　　先天不足的京珠高速广东北段已是不堪车负

　　京珠高速广东北段是连接我国南北公路的运输大动脉之一，中国大陆一半以上地域的车辆南下都要从京珠高速路经过，开通第一年日均车流量就已经超过设计车流量。由于京珠广东北段线路途径山区，海拔较高，气候恶劣，路面有霜冻结冰期，且坡陡坡长，对于重载货车构成很大的路面安全隐患，导致交通事故频发，公安部将它列入“全国29个事故高发点”的黑名单。

　　2009年通车的清连高速将成为重要的湘粤走廊

　　清连一级公路总长215公里，覆盖107国道清远至连州段，是湘粤之间重要的过境通道。公司目前正在对清连一级公路进行全程高速化改造，预计2008年8月完工。建成后的清连高速公路是国家规划的南北大动脉——二广高速公路（二连浩特-广州）组成部分，南端通过广清高速（广州－清远）与珠江三角洲路网相连，北端则通过宜连高速（湖南方面计划宜连公路高速化改造2009年前完成）与京珠高速相接，成为广东省公路网中承接南北、提升珠江三角洲向内陆地区辐射能力的大动脉。

　　盈利预测与投资评级

　　盈利预测

　　公司财务报告自2007年开始将发生重大变化：

　　1．根据新会计准则，2007年开始对合营企业权益不再采用比例法合并，而是采用权益法。

　　2．2007年1月增持清连公司20.09%权益后，清连公司成为子公司，自2007年开始纳入报表合并范围。

　　公司认为对合营企业采用权益法只会影响主营业务收入以及相关成本费用，并不会影响利润。公司根据新准则调整后2006年主营业务收入约为7.2亿元。我们根据新准则不再计算机荷东段、水官高速、武黄高速的比例收入与成本。并根据2007年一季报、清连公司收购通函模拟合并清连公司后的资产负债以及主业收入，在此基础上预测合并清连公司后的利润情况。

　　假设公司现有公路以及南光、清连公路未来车流量增长如下：

　　投资评级

　　预计公司2007、2008年的每股收益为0.303元和0.302元，对应动态市盈率约为28倍，相对估值比较显示目前公司估值处于合理区间。但考虑我们对于南光、清连公路车流量预测采用了相对保守的假设，以及并未计算公司采取可转债等多种债务融资手段对财务费用的节约，特别是2009年公司业绩将由于清连高速化改造完成而出现爆发式增长（2009年EPS为0.51元），我们认为公司未来发展仍具有较大空间，给予增持评级。

　　盈利预测之外或有惊喜

　　广深沿江高速——获益政企博弈

　　日前公司公告董事会批准开展广深沿江高速公路深圳段前期工作。事实上为缓解广深高速的交通压力，早在2005年广东省就已经提出建设广深沿江高速的计划。

　　当时计划由广东珠江投资有限公司、东莞市路通投资集团有限公司以及深圳高速公路股份有限公司成立合资公司共同投资建设、经营和管理。深高速具体负责深圳境内的宝松段。但由于该公路沿江建设，建设施工难度大、投资大，且民营资本占总投资额的七成，深高速所占股权不足三成，公司出于投资回报率考虑曾准备退出。

　　然而广深高速压力日渐增大，自2001年以来，其车流量连续多年以两位数增长，2006年底日均车流量已达26万，远远超过设计流量。2007年三地政府再次推动广深沿江高速建设，深圳市政府表示希望深高速参与建设，并可能改变合资公司经营模式，允许公司在负责建设的路段享有收费权。

　　广深沿江高速将连接深港西部通道、西部港区、机场至东莞西部，承担香港至深圳、东莞西部和广州方向的过境货运交通、西部港区的疏港货运交通及深圳西向的部分对外交通，车流量增长前景比较好。我们认为公司在与政府的博弈中将获得更多的优惠政策，有利于提升项目的投资回报率。

　　龙大高速——深圳行政事业单位改革的机会

　　深圳市于2006年7月启动了全市事业单位改革，超过300家净资产值合共约80亿元人民币的市属企业和事业单位被划转到深圳市国资委，其中包括若干优质高速公路项目。例如持有深高速18.868%股权、原隶属于市公路局的深广惠公司等。

　　根据深圳市国资委《关于将深广惠公路开发总公司、宝通公路建设开发有限公司等国有产权划转到深圳市国资委的通知》，控股龙大高速的宝通公司也将划转到深圳市国资委。而深高速拥有深圳市高速公路投资、建设、运营的专营权优势。我们认为不排除未来公司收购龙大高速股权的可能。

　　2007年1月通车的龙大高速是继广深高速、莞深高速后，连接东莞和深圳的第三条高速公路，是深圳通往东莞乃至珠江三角洲的重要出口通道之一，被喻为“第二广深线”。我们认为受益于沿线工业镇区的发展以及莞深物流关系紧密，龙大高速车流量将迅速增长，而公司如果能够收购龙大高速，将占据深圳西向出口重要通道，对公司业绩提升意义重大。

　　风险因素分析

　　深圳市政府收回公路收费权

　　深圳市已将物流业定为四大支柱产业之一，而发展物流业首先是要降低物流成本，因此深圳市政府未来有减少收费公路的动力。而深圳市财政收入相对比较雄厚，未来可能较多采取政府投资或政府补贴的形式推进公路建设，并且不排除收回现有高速公路收费权的可能，这将使得公司的持续发展受到限制。但就目前来看，政府还在利用多种融资方式进行公路建设，我们认为短期内不会对公司经营造成重大影响。

　　国家收费公路转让政策变动

　　2006年12月，交通部发布《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》，规定在新办法出台之前暂停收费公路的转让。公司如果要进行资产收购将会因此而放缓或停滞。但我们认为公司年内进行新的路产收购可能性非常小，而新的《收费公路权益转让办法》已经在交通部内部进行讨论，年内出台概率较大。因此该项政策基本对公司经营没有影响。

　　资金运营与工程建设风险

　　公司未来3年资本开支高达70亿元，2007年一季报显示清连公司并表后的资产负债率已达41.8%。巨大的负债不仅使得公司财务费用大幅上升，也会给公司资金运营带来较大的风险。不过从目前情况看，公司财务费用仍控制在可承受范围内，偿债能力仍处于较高水平，公司也采取多种方式融资保证工程款项及时供应，因此我们认为出现严重资金问题的可能性不大。

　　目前建设的清连高速、南光高速对公司未来业绩影响非常大。如果出现建设质量、成本控制等问题，则公司未来的运营、业绩将受到负面影响。但鉴于公司在工程管理方面的过往优良记录，我们认为公司能够做好工程建设风险控制。