仿真交易让股指期货假戏真唱

　　7月5日，上证指数大跌5.02%。但是，有这样一批短线投资者却在头一天尾盘成功逃离。他们不光关注股市的各种动向，还习惯每天看一看股指期货仿真交易（下称“仿真交易”）行情，作为股票操作的参考。

　　7月4日，也就是7月5日大跌的前一天，尾盘半小时出现巨幅放量下跌。

0707合约首次跌破4000点，收于3966点，跌幅为3.56%，在4个合约中跌幅最小； 0708合约和0709合约分别下跌7.72%和7.76%，收于4098点和4351点；0712合约下跌6.15%，收于4879点。

　　这并不是仿真交易的第一次先知先觉。事实上，自从仿真交易开办以来，很快就改变了人们对它“马后炮”的评价，自“2.27”以来的历次大跌前夕，仿真交易都曾有提前预警。

　　随着《中国金融期货交易所交易规则》及其配套细则的发布，股指期货运行规则已经基本齐全，期货公司金融期货牌照也开始下发，虽然管理层声称股指期货推出没有时间表，但是，股指期货已经越来越近了。

　　股指期货渐行渐近

　　6月27日，经证监会批准，中国金融期货交易所（下称“中金所”）正式发布《中国金融期货交易所交易规则》及其配套细则，包括《中国金融期货交易所违规违约处理办法》、《中国金融期货交易所交易细则》、《中国金融期货交易所结算细则》、《中国金融期货交易所结算员结算业务细则》、《中国金融期货交易所会员金融期货交易所信息管理办法》、《中国金融期货交易所风险管理办法》、《中国金融期货交易所套期保值管理办法》等。

　　而此前，这些规则的征求意见稿曾广泛发布。

　　渤海证券研究员徐莉莉认为，这些规则正式出台，标志着股指期货筹备工作进程加快，其制度框架己基本成型。至此，股指期货的准备工作又大大地推进了一步。

　　据悉，有关金融期货业务资格和结算业务资格的相关申请也在如火如荼地开展，各家期货公司正积极准备申请材料，部分已经获得相关金融期货业务许可的期货公司则准备开始申请交易所会员。

　　去年，曾有监管层人士表示，股指期货将会在今年上半年推出。但是至今股指期货面市“尚无时间表”。市场普遍认为，上半年各项准备工作和规则制定未能完成，相关机构的资质认定现在还在进行中；另外，上半年股市的飙升使得管理层担心股指期货推出会造成市场剧烈波动。

　　徐莉莉表示，长期牛市的趋势不会因为股市结构性的调整或是股指期货的推出而发生改变。短期而言，经过此轮调整，市场估值会趋于一个相对合理水平，届时推出股指期货并不会产生预期中的大跌行情；长期来看，期货市场的发展也将促进现货市场健康运行。

　　而经历此轮大跌，甚至有分析人士表示，“股指期货推出已经无须择机”。

　　徐莉莉则认为，什么时候、什么点位推出股指期货似乎并不是那么重要，重要的是我们是否已经做好了准备。

　　仿真交易越来越“真”

　　仿真交易，是为股指期货推出所做的最重要的准备工作之一。

　　2006年10月30日，中金所推出沪深300指数期货仿真交易，除了资金是虚拟的以外，交易规则和程序跟今后的股指期货真实交易基本一致。

　　由于不涉及“真金白银”，仿真交易仅仅被很多投资者视作一场“游戏”，既不用担心参与其中的风险，也不用认真看待仿真交易所提供的信息。

　　但是在经历了几次市场大震荡后，投资者开始换一种眼光看仿真交易了。

　　5月30日印花税上调，两市近千只个股跌停。但是5月29日，在正常“交易”的四个股指期货仿真交易合约中，除0706外，其他的均有下跌——虽然这一天股市四大指数齐创新高――0707下跌153点，0709下跌111点，0712下跌112点，且盘中均有剧烈波动，下探过更低的点位。

　　“仿真交易已经具备一定的价格发现功能。”中期研究所吴贵君表示。

　　事实上，在“2.27”“4.19”“5.30”等多次大跌前夕，仿真交易都曾明确“预警”。以“4.19”为例：4月18日，沪深300指数上涨20.96点，但仿真交易合约却均以阴线报收，其中IF0705收盘大跌3.4%。到4月19日，大盘跳水，沪深300指数下跌4.67%。

　　不过，也有期货界人士认为，仿真交易毕竟不是“真的”，投资者的心态也不尽真实，因此，它可以作为参照，但是不能作为决策依据。而另一个现象也应引起注意：仿真交易对现货市场往往预冷不预热。民族证券金融创新研究员贾国文在《仿真交易6月走势分析报告》中指出：从期现走势图可以看出，在现货前半个月不断走高的情况下，各期指合约并没有随之走高，而在最后一周现货出现明显下挫的情况下，所有的期指合约随之发生激烈反应，随之大幅下跌。这种对上涨不敏感而对下跌较为敏感情况的出现，说明市场牛市的心态已悄然变化。

　　仿真作手越来越“全”

　　在仿真交易中事先预见历次股市大跌的究竟是些什么人，能有如此准确的判断力？

　　据相关调查，在仿真交易的前三个月，参与者以散户为主，随后逐渐扩大到以券商、基金为代表的机构和私募基金。市场上主要的投资主体，都已经投身到仿真交易之中。

　　海通证券近期的研究报告认为，借鉴海内外股指期货市场的发展经验，结合我国目前股票现货市场的实际，我国沪深300股指期货市场最初参与主体将是私募基金和具有一定资金实力的个人投资者，且投资者结构将是一个动态变化和逐步优化的过程。

　　该报告预计，在沪深 300股指期货上市初期，私募基金和个人投资者合计将占市场交易量的 80%左右。随后逐步下降至55%左右，证券投资基金、证券公司和其他机构投资者的占比将分别从5%、10%和5%均上升到15%左右。

　　随着股指期货的推出越来越近，仿真交易已成为这些投资者的练兵之处。

　　今年6月，仿真交易总成交量达到了110万手，较上月69.5万手增加了58%。其中，龙头品种IF0707合约的成交量增加最为明显，6月共成交41.7万手，较上月的8.7万手快速放大了近5倍。

　　在成交量明显放大的情况下，6月持仓也随之大幅增加，总持仓达到5.6万手，较上月的持仓2.6万手翻了一倍还多，其中，成交量增加最快的龙头合约IF0707的增仓也最为显著，月末持仓高达26493手，较上月4541手翻了近6倍。

　　贾国文认为，交易量和持仓量的大幅增长，说明投资者参与仿真交易的热情又达到了一个新的高潮。

　　未来，伴随股指期货的诞生和发展，证券公司、期货公司、基金公司等都将面临新的机遇和挑战。而另一方面，中小投资者对股指期货的认识似乎仍未完全摆脱“股指期货推出市场就会大跌”的状态。与其不断猜测股指期货推出的时间表，不如踏踏实实做好“预习功课”，做到有备而战，这样才能在将来股指期货推出之时把握先机。

　　延伸阅读：

　　在期货市场与现货市场市场结构不同的情况下，股指期货市场对现货市场具有价格发现功能。股指期货市场的深度和广度决定了其价格发现功能的强弱。

　　股指期货上市以来，人们一直高度关注和争论的一个问题是股指期货和股票现货市场指数价格之间的领先落后关系，即股指期货与股票现货市场谁是价格的领导者，或者说谁是市场的先行指标的问题。1987年10月19日美国华尔街著名的“黑色星期五”，股市一天暴跌近25％，股票指数期货一度被认为是引导和促使股市暴跌的“元凶”之一，其中，著名的“布莱迪报告”也认为，虽不能确定，但期货交易至少是引发股市恐慌性抛盘的重要原因之一。

　　从理论上看，一方面，由于股指期货市场与股票现货市场具有等价资产报酬的时间关系，若市场内有新信息产生，则现货与期货市场价格应同时同向变动，且任一市场的价格变动应该不致领先或落后另一个市场反应新信息；但另一方面，由于二者在不同的市场交易，且股指期货市场由于具备多空操作不受限制的优势及低交易成本、高流动性及信息完全揭露等优点，能较迅速反应市场信息，所以信息交易者会倾向选择期货市场来反映信息。因此在期货市场与现货市场市场结构不同的情况下，股指期货市场对现货股票市场具有价格发现功能。(以上资料摘自《世界财经报道》：股指期货与现货市场 谁是价格先行者)

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