申银万国：出口退税率下调中长期影响可能更大

　　铁路投资机遇策略报告：铁路投资带来机遇，系统内行业受益最多

　　中国铁路建设制定了跨越式发展战略，根据相关规划，“十一五”期间铁路投资将达到1.2万亿以上规模，在本轮铁路投资大潮中，哪些行业和上市公司将会从中获益，获益程度如何是我们要解决的主要问题。

　　在本文我们没有仅仅从总的铁路建设规划进行简单推算，而是根据每条铁线路的建设规划里程、其所处地域路况情况（不同路况投资额差异巨大）、建设时间规划等出发，结合单位铁路建设成本进行推算，测算出铁路建设给其他行业和上市公司带来的机遇，相对于此前市场预测，我们更加务实、严谨，并细致分析了铁路大建设投资带来的行业与上市公司机会。

　　在本轮铁路建设中，上游行业均可受益，但是铁路投资对上游各行业的影响不尽相同。由于铁路投资在整个固定资产投资占比只有2%左右，铁路投资对某些行业市场规模的拉动力有限，我们认为受益最大的行业仍然是原本与铁路相关的行业，其他行业会受益铁路投资，但是幅度比较小。我们认为受益程度从大到小，依次铁路建筑行业、铁路运输、铁路车辆制造行业、水泥行业、机械行业、电气设备行业、钢铁行业、化工行业。

　　铁路建设按照时间次序分为土建、铺轨、电气化建设以及建站四个阶段，结合铁路网建设规划，我们推算出07—08年为铁路土建的高峰，08-09年迎来铺轨和电气化建设的高峰，09年后车辆需求将十分旺盛。行业受益的先后顺序依次为铁路建筑行业、机械设备、水泥、钢铁以及电气设备、铁路车辆等。

　　上市公司中我们推荐：中铁二局、大秦铁路、时代新材、晋西车轴、四川双马、华新水泥、冀东水泥、山河智能、中联重科、三一重工、马钢股份、国电南自、卧龙电气、许继电气、湘电股份、攀钢钢钒。

　　中长期影响可能更大——出口退税率下调影响分析

　　6 月20 日财政部宣布调整2831 项商品的出口退税率，我们搜集的资料显示，6 月21 日至7 月9日期间，共有42家公司就出口退税政策对公司业绩的可能影响作出公告，这些公司主要集中在化工、轻工制造、医药生物和有色金属等行业。

　　为考察出口退税率调整事件对公司股价的影响，我们分两个阶段提取这些公司的累积超额收益（以沪深300指数为基准），分别是公告当日以及公告次日至7月6日。计算结果显示，42家公司的平均CAR分别为-2.58%、-0.70%，公告当日的负面影响大于公告后。由此可见，公告事件对相关公司股价的短期负面影响显著。

　　统计了相关行业近年来的利润增速情况后，我们认为出口退税率降低事件给这些本来就不甚景气的行业蒙上了一层阴影，会使得行业净利润的增速低于投资者预期，其中长期影响深远——绝大多数受影响行业近年来增速缓慢，几乎“原地踏步”，而玻璃、氮肥、氯碱和无机盐等行业刚在近两个季度摆脱了增速下滑的局面，立即遇到了出口退税率降低事件，行业未来的效益不容乐观。上市公司方面，42家公告可能受政策影响的公司中有23家给出了07年利润减少额的测算值，其平均占各家06年报净利润的17.1%，其中化学原料药、摩托车、化工新材料和贸易的占比较高，均在25%以上。

　　我们认为由于出口退税率降低会显著影响相关行业和上市公司的利润增速，而后者是诸如“三阶段DCF”等估值模型中的重要参数。当净利润的实际增速无法达到投资者预期时，相关上市公司的重估价值不可避免地会下降。建议投资者在股票资产配置中轻配甚至规避这些行业或公司。此外，我们认为尽管相关行业内的其他上市公司至今还未公告，但这并不代表它们今后就不会发布公告。由于出口退税事件无论在短期内还是中长期都会给相关行业和上市公司股价带来负面影响，因此相关行业内未公告的上市公司仍旧值得投资者保持警惕。我们也列出了相关上市公司的名单，供投资者参考。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。