中银国际：现代投资 得益于京珠高速较快自然增长

　　得益于京珠高速较快自然增长以及净利润率的进一步提高，我们预计07-09年现代投资盈利的年均复合增长率为21%。

　　基于20倍08年预期每股收益，得出目标价人民币21.89元。

　　我们对其首次评级为优于大市。

　　长潭、潭耒是公司最重要的路产，作为京珠高速的一部分，07年一季度车流增长超过17%。07年4月1日实施计重收费后，车流量受到负面影响，但随着单车收入增长，我们预计07-09年两路段营收增长可在15%左右。

　　长永路段受到机场路分流影响，表现欠佳，目前已经从低谷恢复，我们认为公司不会考虑剥离该道路资产。

　　短期内公司正在评估大有期货收购，该事件可能成为股价短期触发因素。中长期公司可能考虑收购更多京珠线路产。

　　07年公司得益计重收费政策，08年受惠两税合并，预计07-09每股收益的复合增长率为21%。

　　概览

　　现代投资是湖南省境内最主要的公路管理上市企业，目前管理四条收费公路，其中包括京珠高速的两条路段(全长220公里)、长沙－永安高速(长永高速，26公里)以及岳阳107线(51公里)。京珠高速的两路段包括长沙－湘潭段(长潭高速)和湘潭－耒阳段(潭耒高速)。以重要性、收入贡献及增长前景来看，京珠高速两路段最为重要。06年，长潭高速和潭耒高速占现代投资总收入的95.6%。

　　长潭、潭耒—路产质地优良现代投资管理着京珠高速在湖南省内的长潭路段与潭耒路段。

　　京珠高速是国家早年“两纵两横”主干线中的重要一纵，是连接首都北京至南部重要城市广州及珠海的高速公路，全长约2310公里，来回四车道行车。作为连接首都北京和南方经济最繁荣的珠三角地区的纽带，京珠高速仍然是中国目前最重要的高速公路之一。

　　从历年数据可以看到，长潭、潭耒通常在一季度的增长速度会显著高于其他季度。2007年一季度长潭、潭耒车流量增长分别为17.7%、17.1%。2007年6月1日起，由于计重收费的实施，我们认为长潭、潭耒段的流量增长会受到负面影响，原长潭、潭耒段的货车车流可能会部分分流到平行的G107国道(该路段未实施计重收费)。在单车收入方面，我们认为计重收费对于长潭、潭耒路段单车收入的提升将弱于邻近省份已经提前实施计重收费的高速路段，毕竟长潭、潭耒路段的货车车流很多均为长途车车流，而长途车司机的超载行为已经受到邻省已经实施的计重收费系统的遏制。总体来说，我们估计单车收入的增长仍会抵消分流影响，因此对于长潭、潭耒高速公路营收的影响仍然是正面的。我们预测07-09年长潭、潭耒的车流增长将在10%左右，营收增长将在15%左右。03年长潭高速已经完成大修，潭耒路段目前已需实施资本化大修，我们预计资本化大修将在一年内做完，工程最早可能在今年的9、10月份，最晚可能在明年4、5月份开工。

　　长永高速及岳阳107线

　　长永路段一直以来表现欠佳，主要是受到长沙机场高速(湖南投资路产)的分流影响，另外一端缺乏支线高速也是长永表现欠佳的原因。随着长沙北部商业和住宅区的开发，我们认为未来长永段将逐渐从这一低谷中实现恢复性增长，预计可在8%左右。我们并不认为未来两三年内公司会剥离此道路资产。公司将107国道岳阳汽车专用线委托给了湖南省公路管理局管理，公司得到该路段全部的收入，然后将收入的50%支付给湖南省公路局，公司不再承担该路段的养护。该路段在公司总营收中的比例不到3%，未来不会有大的变化。

　　其它投资

　　公司在2000年开始对泰阳证券进行投资，而仅在2001与02年获得小额收益。除此之外，公司还为湖南安迅投资发展有限公司95%的股权以及湖南现代投资置业发展有限公司70%的股权分别投资8,000万人民币与1,400万人民币。泰阳证券一度出现巨额亏损，公司原来在泰阳证券14.94%的股权经重组后目前仅存0.34%。公司正在考察收购泰阳证券子公司大有期货的可能性(方正集团目前是泰阳证券的大股东)，但是我们认为收购并不容易。总体来说，公司在其他投资方面并不成功，我们认为公司更有可能专注核心业务，致力于收购京珠高速的更多路段。

　　盈利分析及预测

　　盈利预测

　　我们认为京珠高速在未来几年将可以保持较快增长速度，保守估计07-09年收入的年均复合增长率为10%。长潭高速与潭耒高速收入的增幅应高于长永及岳阳107线的收入增幅。

　　主营业务成本里，折旧目前采用了直线法，对于经营成熟路段的公司是比较有利的；未来道路维修支出呈较快上升趋势，我们认为总体主营业务成本的增幅将略高于主营业务收入的增幅。经营权摊销反映在管理费用上，摊销方式也是直线法，我们认为管理费用增幅略低于主营收入增幅。由于债务比例上升，公司的财务费用未来几年上升较快。投资收益方面，我们认为近几年仍然维持一定程度亏损的状态。我们预计07-09年净利润的年均复合增长率为21%。

　　作者：胡文洲 中银国际 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。