中银国际：深高速 继续得益于区域经济的增长(图)

　　继续得益于区域经济的增长。深高速的收费公路业务将继续得益于区域经济的强劲增长。2006年，深高速项目主要分部地区——广东、深圳、武汉和南京的预计GDP增幅分别为14.4%、15%、14.8%、15.1%。我们认为上述地区今后几年仍然可以保持快速增长的局面，为商贸往来和物流运输带来旺盛需求。

　　内生增长保持强劲。梅观高速、机荷东段、机荷西段、武黄高速获得强劲车流量增长，我们预计未来两三年内强劲的内生增长势头得以保持。

　　新项目轮动带来持续增长动力。公司新建项目包含南光高速、盐坝C段、清连公路高速化项目。盐坝C段预计在2007年底通车，预计08年为深高速贡献路费收入3,200万。我们预计南光高速2008年下半年通车，2008年半年的收入贡献可达1.2亿。清连高速估计2008年底开通，2009年的营收贡献保守估算7.88亿元。

　　07-09年收入的年均复合增长率为47%，净收入年均复合增长率为17%(基于内地会计准则)。2007年深高速财务报表将出现大的调整，比例合并法不再使用。主营收入仅含梅观、机荷西、盐坝A/B，盐排，清连，以后将含盐坝C、南光，其他项目则体现在投资收益中。基于会计准则调整和新项目因素我们预计07-09年主营收入的年均复合增长率为47%，净收入年均复合增长率为17%。清连高速运营将带来更多折旧及财务费用，但整体来看09年清连高速开通将使深高速净利润提升20-25%。

　　估值。深高速A股目前股价相当于24.1倍08年每股收益0.36元。基于25倍08年每股收益(较同业平均08年目标市盈率22倍存在溢价)，A股目标价为8.94元人民币。我们认为A股上升空间有限，对其首次评级为同步大市。H股目前股价相当于16.8倍08年每股收益0.37元。基于21倍08年每股收益，H股目标价为港币8.25元。我们对H股首次评级为优于大市。作者：胡文洲 中银国际

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