旅游行业：长期向好趋势不会改变 关注2只股

　　中国国家旅游局官员7月5日在上海举行的中国旅游和景点高峰论坛上透露，有关部门已着手调整黄金周假期，拟将五一、十一的七天长假缩短为三到四天，再增加中秋等传统休假，同时推动带薪休假制度，以若干小型的黄金周，取代过去的长假。

　　平安观点

　　黄金周改革短期内可能给旅游行业带来负面影响。黄金周改革的呼声近年来时有所闻，中国国家旅游局官员最近在相关场合的言论似乎表明，黄金周改革已经只是个时间问题。具体改革方案目前虽然尚未出台，但缩短单次放假时间，增加放假次数的改革思路似乎已经比较明确。因此，我们也有必要思考，如果黄金周制度真的按照这种思路改革可能给旅游行业带来的影响。

　　对消费者来说，如果黄金周缩短至3－4天，其出游的决策必然受到影响。我们认为，如果没有足够长的假期，考虑到旅行时间，旅游劳累度，出行成本（飞机更节省时间）、景区距离较远等因素的影响，消费者很可能将中远距离旅行改为短途旅行，甚至可能完全取消出游计划。关于假期长度的重要性，也许2006年五一黄金周期间全国116个景区接待游客人数的变化更能说明问题。

　　游客人数在5月4日之前处于较高水平，5日开始明显持续回落。这可能表明，绝大多数游客出游时间至少在3－4天，考虑回程则需要4－5天，部分远途游客所需时间可能更长。

　　另一方面，经过多年的发展，黄金周已成为很多中国消费者习惯的旅游时间段，此时取消黄金周，可能产生的一种情况是，消费者需要时间来重新调整自己的生活、工作和旅游安排，因此在改革之初消费者的旅游需求很可能会减少。当然，增加休假次数让消费者在出游时间安排上有更多选择，他们也可能利用多个短假期进行多次短途旅游。但我们认为，即使如此，由于单次旅游不可分割，考虑旅行时间安排紧、短时间旅游劳累度较高、旅行费用可能上升、诸多著名景区与消费群体距离较远等因素的影响，将时间较长的黄金周改为多个短假期将对旅游行业整体上产生负面影响，并且游客对旅游线路需求的结构性变化也会影响整个行业。显然，如果旅游需求减少，则对景区、酒店还是旅行社等旅游子行业来说，它们受到的影响都将是负面的，其中景区、旅行社和在景区经营的酒店受到的影响可能最为明显。

　　黄金周全年贡献不断走高，改革影响程度可能较高。从黄金周出游人数和旅游收入占全年比例来看，黄金周对旅游业全年的贡献度一直稳步上升。2006年，春节、五一和十一三大黄金周旅游人数和收入占全年比重已经连续3年上升，分别达到23.5%和16.9%。目前各方面信息显示，黄金周制度改革主要是针对五一和十一黄金周，作为中国最重要传统节日的春节黄金周则普遍认为应该保留。但即使剔除春节黄金周的影响，2006年五一和十一黄金周旅游人数和收入占全年比重也分别达到了18.37%和10.76%。由于占比较高，因此如果黄金周制度改革，其对旅游行业的影响也必然不小。

　　峨眉山和西藏旅游可能所受影响最大，桂林旅游和丽江旅游可能所受影响最小。我们估算了各家景区公司2006年黄金周对全年的贡献度。从估算结果来看，黄金周对峨眉山和西藏旅游全年业绩的贡献度最高，因此，黄金周制度改革可能对它们的影响也最大。黄金周对桂林旅游和丽江旅游的贡献度较小，它们可能受到的影响也较小。

　　黄金周改革不会改变行业长期向好趋势。我们此前行业深度研究报告已经显示，绝对与相对两方面标准都表明，中国居民的收入水平已经支持旅游业进入快速发展时期。而且从中长期来看，中国经济保持较高速度增长的可能性仍然较大，中国居民收入水平也可能继续上升。作为高收入弹性的周期性消费品，我们有理由相信中国消费者的旅游消费需求仍将快速增长。因此，我们坚持之前行业深度报告中所做的判断，即2020年之前中国旅游行业年均复合增长率可能达到13%。在这样的背景下，我们认为，尽管黄金周改革可能给行业带来短期负面影响，但随着中国劳动力市场从供过于求向供不应求的转变，带薪休假制度可能在中国真正推行，消费者将享有更多休假时间，休假的时间安排也将更具弹性，届时消费者的旅游需求将得到更好地满足，从而将推动整个行业快速发展。因此，我们认为旅游行业长期向好趋势不会因为黄金周改革而改变。

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