申银万国：冀东水泥 公司与海螺合作提升综合竞争力(图)

　　投资要点：

　　华北地区是当前建设的宠儿：公司地处当前建设的热点—华北唐山地区，是环渤海开发建设，冀东南堡油田开发的主要受益者之一，加之北京和天津不再建新水泥线，未来河北是该地区水泥的主要供应地。当地落后产能比重高达57%，每年至少有1500万吨（8%）淘汰压力，原先供大于求的状况已经有了根本的改善。另外，整个华北地区铁路建设公里数占全国23%，水泥需求约占规模线总量的35%，而当地新增量约26%。地区水泥的价格受需求大幅增长的拉动而涨势明显。

　　管理层立志图新带来发展契机：之前，冀东在管理上的不足一直制约了企业的快速发展，在没有整合好河北市场提高冀东的市场控制力的情况下，其“三北”战略的发展很不成功。05年新任管理层一直想立志图新找到企业发展的突破口。在放弃与外资海德堡的合作后，与业内行业先行者海螺走在了一起。双方的合作不仅仅在于技术上（余热发电）的提高，更深层次的是提高管理水平、经营效率和整合市场。目前，河北的市场集中度很低，冀东在当地的市场份额仅11%，还有很大提高的潜力。

　　看好华北地区发展，维持“增持”评级：作为国家重点开发地区，我们看好华北今后经济建设的快速发展给冀东水泥带来的成长良机，考虑07年定向增发2亿股后，我们预计公司07-09年EPS分别为0.35、0.50和0.70元。虽然估值偏高，但考虑到和海螺合作后在成本和管理费用上还有很大的潜力可挖，市场整合后华北地区的价格有很大的提升空间，我们维持“增持”的投资评级。作者：林珍 申银万国

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