境外上市退出途径受阻　VC探索JV模式

　　本报记者 于海涛

　　“穷则变，变则通”，这条古训正适用于活跃在中国的VC们。

　　“2007年第二季度中国创投活动激增，无论是VC基金募资还是投资额度都达到了振奋人心的新峰值，成为中国创业投资产业发展史上新的里程碑。

”7月11日，清科集团总裁倪正东在“2007中国创业投资中期论坛”上表示。

　　当境外上市这条VC退出最主要的途径，因红筹法规限制基本处于停滞状态时，VC的活动非但没有停滞，反而呈现出前所未有的繁荣。

　　“各家VC都在酝酿探索JV模式，这在政策不明朗情况下是一种很好的过渡模式。”凯鹏华盈创投基金总裁合伙人汝林琪表示。

　　VC活动激增

　　清科研究中心最新发布的《2007年第二季度中国创业投资研究报告》显示，共有12家创投机构成功募集13只新基金，合计募集可投资于中国大陆的金额达23.59亿美元，同比增幅达563.5%。

　　“资金募集的火爆，体现了国际资本对中国新兴市场投资机遇的激情仍未停歇。”倪正东说。IDG仅花45天就融到5.1亿美元便是明证。

　　二季度中国创投市场异常火热，共有121家企业得到创投机构的资金支持，其中113家已披露的投资额度共计6.94亿美元，高于上季度的67起投资案例和4.19亿美元的投资额度，比往年各期均有明显上升。

　　“政策影响到了我们这个行业，我还是抱着乐观态度，短期内还是应该看怎么面对，而不是彻底改变投资方向。”凯鹏华盈创业投资基金执行合伙人周志雄很直白地说：“穷则变”。

　　“变”的方向，即是他所说的“逐步建立在国内上市的架构”。

　　“很多中国法规，包括上市的过程我们都不熟悉，所以风险也会比海外上市更大一点，但不尝试就会丧失非常好的投资机会。”红杉中国基金创始及执行合伙人沈南鹏的想法似乎代表了大多数VC甚至诸多境外投资者的态度。

　　JV探路

　　让众多VC可以无所顾忌继续进行“募集－投资”环节的是一种被称为JV模式的开创。

　　JV，即Joint Venture,可译为中外合作创业投资基金，就是外资VC与本土VC合作，共同投资企业。其合作方式主要有两种，一种是两者按一定比例共同出资形成一个合资基金，以这个基金的名义投资，资金全部转为人民币。

　　据悉，红杉中国基金即在去年与国内一家风险投资基金成立了合资基金，“希望能在人民币基金方面做些尝试”。

　　另一种JV模式是双方平时独立运作，在需要投资某一具体项目时分别按比例出资，其关系为合作伙伴。

　　“我们今年投资的十个企业中已有数个通过JV形式，未来一段时间可能在A股上市。”沈南鹏表示。

　　赛富亚洲投资基金合伙人林和平透露，该基金以JV模式所投的一家企业已经在走A股上市程序，预计不久即将实现IPO。

　　酝酿JV模式的还有凯鹏华盈。

　　“如果我们下个项目是用JV形式，希望和本土基金合作。”汝林琪表示，在JV的框架下，希望外资占股比例不超过25%，尤其在某些中国政策有限制的行业。因为很多时候投资资金总量比较多，可能需要超过25%，这样和本土基金合作就显得很必要。

　　此外，本土VC在人脉关系以及对本土市场的熟悉程度都是外资VC愿意与之合作的重要优势。

　　“当然到真正合作时，因为基金性质不一样，最后合作的条款是否能达成共识也有一定挑战性。”汝林琪说。

　　不管怎样，管理层留住优质上市资源的期望正在变成现实，希望JV之路“通则久”。

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