招商证券：基金市场2007年中期投资策略报告

　　基金市场净资产规模大幅增长：2007 年上半年我国各类证券投资基金的净资产总额已经达到17991.79亿元，较06年末8700.25 亿元的净资产增长了106.8%。全部基金股票资产持有市值约占整个A股市场总市值的25.67%。截至2007 年6月30日，偏股型基金资产净值占基金市场总额的93.2%，占据市场主导地位。主动投资的偏股型开放式基金的基金市场占比从06年底的62.6%升至76.4%，主要是由于灵活配置混合型基金的增长。而被动投资的开放式偏股型基金市场占比在上半年也有所增加，主要是由于指数型基金净值的大幅增长；

　　大批资金涌入基金市场：2007年上半年，除新发行基金募集到大量资金外，前期已成立的老基金也表现为净申购，全部基金份额总数增加了约13080.8亿份。其中偏股型开放式基金份额增加的最多，共增加了6092.2 亿份；

　　开放式基金业绩显著，但仍未跑赢大盘：2007年上半年主动投资的偏股型基金获得较高的绝对投资收益，但绝大多数基金未能获得超额收益。被动投资管理的指数型基金以及ETFs整体收益水平远远高于主动投资偏股型基金；

　　偏股型基金下半年业绩预期仍较为乐观：A股市场快于中国宏观经济的高增长仍将持续，偏股型基金的主动投资管理效应未见下降，下半年主动投资的股票型基金获得正的净值增长的可能性仍然较大。由于基础股票市场系统风险的放大将成为影响基金投资收益的最大因素，我们建议投资者选择那些经风险调整收益更高、运作相对稳健的基金作为投资标的。同时，基于对未来经济走势较为乐观的预期，投资者也可持有被动投资策略的指数基金或ETFs，以较小投资成本获取未来市场增长的平均收益；

　　折价较高的封闭式基金仍有吸引力：对短期封闭式基金，我们建议采用“时间匹配策略”，即买入并持有到期与投资期限相匹配的短期基金。对长期封闭式基金，我们建议选择风险溢价较高的，同时净值水平和折价率水平也较高的基金构建组合。

　　仍可持有稳健运作的偏股型开放式基金：对于主动投资的偏股型基金，应根据詹森系数等指标，选择那些风险调整收益较高、运作相对稳健的基金，同时适当参考影响基金管理公司综合管理水平的各方面因素。对于被动投资策略的指数基金和ETFs，投资者在未来一段时期内也可考虑持有。

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