经济数据无法支撑 利差因素主导令美元持续走弱

　　　□德邦证券研究所 游念东 张帆

　　进入2007年7月份以来，美元有加速下跌的势头，美元指数已经逼近十几年来的历史底部80点关口，7月13日最低曾跌破过80.50点。在目前的汇率位置，市场通常会有“超跌反弹”的预期，但根据对各方面经济数据的分析，我们认为美元在未来一段时间里见底的可能性不大，还将会有相当幅度的下跌。

　　美国经济成长表现良好，核心通胀得到有效控制，美联储加息无望

　　因产出和新订单大幅增加，美国制造业6月份以14个月来的最快速度扩张。美国供应管理协会(ISM)公布的报告显示，其6月份制造业指数升至56，高于此前市场普遍预测的55（与5月份持平），创14个月以来的最高水平。可以确定的是，美国制造业已经步入扩张轨道，企业原本积压的库存已经消耗殆尽，同时订单还在不断增加，这意味着制造业产出将继续增加。

　　与此同时，美国的就业增长意外强劲，显示经济活动保持扩张，未来的消费支出扩大将支撑美国经济持续增长。美国劳工部数据显示：6月份非农就业人数增加13.2万人，上半年每月就业平均增长14.5万人，高于市场预期的12.5万人的水平。6月份的失业率仅为4.5%，接近6年来的低点。劳动力市场状况良好将为经济活动提供有力支持。美国的GDP增长在经历一季度的低谷（增长0.7%）后，在第二季度将快速提高，目前市场预测美国二季度GDP增长将会超过3%。

　　在经济实现稳健温和增长的同时，美国的通货膨胀受到了有效的控制。美国商务部公布的数据显示，美国5月份剔除能源和食品之后的核心个人消费支出物价(PCE)指数月率上升0.1%，年率上升1.9%，连续第三个月放缓增长。对核心个人消费支出物价指数年率升幅的考量是美联储衡量通胀水平的重要参考：金融市场普遍认为，美联储希望该指数年率升幅能维持在1%-2%的区间内。而美联储主席伯南克之前也明确表示，他认为美国通胀的理想区域为1%-2%，尽管在他执掌美联储的16个月内，美国的这一通胀指标就不曾低过2%。目前，这一指数年率增幅已连续3个月下降并已跌破2%，令该指数年率升幅自04年初以来首次跌入1%-2%的区间。这一新的变化对美联储而言意义重大：如果该通胀指数继续放缓，美联储面临的升息压力将消失。尽管美联储在6月28日利率会议之后发表的声明措辞依然谨慎：声称没有看到通胀持续下降的确凿证据，并暗示将继续对通胀保持警惕，但实际上下半年美元加息已基本无望。

　　全球其他经济体进入加息周期，利差因素推动美元持续走弱

　　美联储自去年6月29日最后一次加息至5.25%以来，已连续8次在议息会议上维持联邦基金利率不变。而与此同时，全球其他各主要经济体均已进入新的加息周期。在美联储停止加息期间，英国央行已连续加息5次，将基准利率从4.5%提升至5.75%；欧洲央行也连续加息5次，将基准利率从2.75%提升至4%；日本央行亦于去年7月份启动了近6年来的首次加息，并连续加息两次，将银行间的无担保隔夜拆借利率提高到0.5%；中国央行其间也进行了3次加息，共提高存款利率87个基点。此外，其他较大经济体央行，如加拿大央行、瑞士央行等都纷纷进入加息行列。全球利率普遍提升而美国利率长期维持不变，美元债券和其他美元资产的收益率对其他货币资产收益率的优势大幅缩小，由此推动了美元的走弱。

　　在未来的利率前景方面，市场普遍认为英国央行仍将在未来继续加息以对抗通胀威胁；欧洲央行则可能会在9月再度升息25个基点，将利率提升至4.25%，并在年底前升息至4.5%。在7月底完成参议院选举之后，排除了政治因素干扰的日本央行还将在8月22日-23日的会议上将隔夜拆款利率进一步调高到0.75%。而中国CPI受食品价格快速上涨拉动持续走高，连续超过央行警戒水平，下半年极有可能加息1-2次。

　　而反观美国，美国次级房贷违约率即丧失抵押品赎回权的比例不断攀升，美国房产市场已进入调整阶段。市场对美国房产陷入衰退的担忧挥之不去，担心次级房贷将渗入美国经济，拖累美国经济成长。如果上述情况持续发生，则美联储极有可能通过减息来应对经济可能出现的衰退迹象。在下半年，随着其他各主要经济体的持续加息，而美元利率则停滞不前甚至有下调的隐忧，美元资产的吸引力将大幅下降，美国资本项目的流入将无法弥补经常项目的巨额赤字，美元兑其他各主要币种将持续贬值。

　　黄金、能源和主要工业原料价格继续上升态势

　　国际市场黄金价格一直与美元保持着反向走势。美元指数从2002年以来一直呈持续下跌态势，而与此同时国际市场金价则展开了前所未有的劲升行情，从不到300美元/盎司涨到700美元/盎司。其间国际原油价格也从不到20美元/桶升至近80美元/桶，涨幅超过4倍；全球有色金属的价格也是一路狂飙，伦敦LME市场的期铜价格从不到2000美元/吨暴涨至将近9000美元/吨。

　　种种迹象表明，黄金价格、原油价格以及主要生产资料的价格还将会继续维持上升态势，与之相伴随的也就是美元的继续贬值。

　　综上所述，我们认为美元指数在年内有望低见73-75点的水平，即还有将近10%的贬值空间。