中国银监会日前表示银行业金融机构要调整和压缩高耗能、高污染行业贷款，同时加强对“双高”行业的贷款持续监测。
紧缩政策预期之中，但执行力度逐步加大，将促使下半年用电需求增速难以维系高增长。一方面，加速“上大压小”进程；另一方面，对于石化、钢铁、有色等用电大户贷款限制也将直接影响用电需求，我们预计下半年全社会用电需求趋缓，约为14-15%，而且倾向于下线的可能性更大。
银监会限制“双高”贷款同时，提出银行业金融机构对节能减排重点工程和重点污染防治工程贷款要“积极支持”。对贷款实行差别定价，加强“绿色”信贷。其结果将如我们《下半年策略报告》中所述——加速电力行业的结构性变迁，即：一方面是火电占比将相对缩小，而水、风、核、太阳能等可再生能源逐步扩大的电源结构之间调整；另一方面是火电行业内部上大压小，自身结构向超临界、超超临界大机组优化和调整。
能耗水平地域差异，发展清洁能源迫在眉睫。从单位工业增加值能耗指标来看，每增加万元GDP能耗高达5万吨标煤的省份有4个省，这些地区高耗能、耗电的主要原因在于结构调整的步伐还比较缓慢，以及补偿机制的缺乏，亟待矫正。
综上，我们维持电力行业“谨慎推荐”的投资评级。我们认为，除了资产注入相当明确(如深能源等)或估值较低的电力龙头(国投电力、华能国际等)之外，在煤电联动出台之前，我们暂予火电行业“谨慎推荐”评级。投资者可更多关注有实质业绩支撑的水电、新能源行业，如长江电力、银星能源、金山股份、宝新能源、赣能股份等。
事件：中国银监会日前表示银行业金融机构要调整和压缩高耗能、高污染行业贷款，同时加强对“双高”行业的贷款持续监测。
1)对不符合国家规定的项目，或对“区域限批”地区的项目以及列入加工贸易禁止类目录的企业不予贷款，已经贷款的要及时清收；2)对能耗、污染不达标，或违反国家有关规定的贷款企业，要坚决收回贷款；对能耗、污染虽然达标但不稳定或节能减排目标责任不明确、管理措施不到位的贷款企业，要调整贷款期限，压缩贷款规模，提高专项准备，从严评定贷款等级。3)对电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、焦炭、化工、煤炭等行业中的落后生产能力企业的贷款要压缩和回收，对发改委已列入落后生产能力名单的企业或项目贷款，要采取有效措施，及时收回贷款。对落后生产能力的企业或项目贷款未能调整或压缩的部分，银行业金融机构要本着审慎经营原则，提高专项准备，降低贷款评级。
点评：
1、执行力度加大，用电增速趋缓紧缩政策预期之中，但执行力度逐步加大，将促使下半年用电需求增速难以维系高增长。截至2007年5月末，国有大型商业银行等主要银行机构向石油、炼焦、化工、建材、钢铁、有色和电力等“两高”行业发放中长期贷款1.5万亿元，同比少增527亿元，其中，电力行业下降9.3个百分点，贷款已呈现逐步下降的趋势。该项政策的调控方向，基本符合我们早先预期，但执行力度明显加大。电力行业中的高耗能企业主要是指中小型火电机组，而针对该类企业的贷款限制，无疑将加速“上大压小”的进程；另一方面，对于石化、钢铁、有色等用电大户贷款限制也将直接影响用电需求，1-5月份我国15.8%的高用电增速，将难以维系，我们预计下半年全社会用电需求趋缓，约为14-15%，而且倾向下线的可能性更大。2、有保有压倾向“绿色”信贷，差别监管加速结构变迁银监会限制“双高”贷款同时，提出银行业金融机构对节能减排重点工程和重点污染防治工程贷款要“积极支持”。对国家确定的十大节能重点工程、水污染治理工程、燃煤电厂二氧化硫治理、循环经济试点、水资源节约利用、资源综合利用、垃圾资源化利用、清洁生产、节能减排技术研发和产业化示范及推广、节能技术服务体系、环保产业等重点项目，银行业金融机构应及时跟踪评估，积极给与信贷支持，做好投资咨询、资金清算、现金管理等金融服务，在压缩“两高”行业信贷的同时，银监会要求其监管的金融机构积极支持节能减排重点工程和重点污染防治工程贷款，对贷款实行差别定价，加强“绿色”信贷。其结果将如我们《下半年策略报告》中所述——加速电力行业的结构性变迁，即：一方面是火电占比将相对缩小，而水、风、核、太阳能等可再生能源逐步扩大的电源结构之间调整；另一方面是火电行业内部上大压小，自身结构向超临界、超超临界大机组优化和调整。我国火电机组中，高耗能高污染的小火电机组比重过高，多数是上个世纪中期设计制造的，属于落后淘汰设备。2005年，我国平均单机容量仅为6万千瓦，单机容量10万千瓦及以下的小火电机组有1.15亿千瓦。而发同样的电，小火电机组要比大机组多耗煤30%至50%。现有小机组如果被大机组完全替代，我国一年可以节约9000万吨标准煤，相应减少二氧化碳排放2.2亿吨，二氧化硫180万吨。此次银监会限制电力企业新增贷款，我们认为也主要是针对拥有高耗能的小机组的电力企业而言。而五大电力集团等电力龙头企业新上马火电类项目基本均在60万、100万千瓦的超临界、超超临界机组为主，耗能相对行业平均水平降低很多，因此该政策对五大等大型机组为主的电力龙头企业影响不大，更显“强者恒强”趋势。
3、能耗水平地域差异，清洁能源迫在眉睫从2006年单位GDP能耗数据来看，去年仅北京完成单位GDP能耗降低率预定指标。全国除北京外，其它地区都没有完成2006年单位GDP能耗降低率4%的目标任务。
从单位工业增加值能耗指标来看，每增加万元GDP，能耗高达5万吨标煤的省份有4家，分别为宁夏、山西、内蒙、贵州，其中，以宁夏最为严重，高达8.68。该指标在2以下的省份为8家，其中以广东、北京、天津、上海等地较为优良。这说明在宁夏等高耗能省份节能减排、发展清洁能源的必要性将更为紧迫，我们认为，这些地区高耗能、耗电的主要原因有以下几点：首先，结构调整的步伐还比较缓慢。服务业发展滞后，工业的增长速度比较快，快于GDP增长速度，工业当中高耗能行业的发展速度也偏快。这是结构上的一个很重要的原因。
其次，节能减排的目标提出来以后，一些政策措施有些是刚刚出台，有些还不够完善。其中有一些是能源的价格，一些税收的政策都还存在扭曲，例如，宁夏风电电价相对全国而言仍相对较低，补偿机制的缺乏无疑不利于清洁能源的发展，我们认为从未来健康发展的角度看，体制和机制的方面存在不到位亟待得到矫正。
4、结论综上，我们维持电力行业“谨慎推荐”的投资评级。我们认为，除了资产注入相当明确(如深能源等)或估值较低的电力龙头(国投电力、华能国际)之外，在煤电联动出台之前，伴随着煤价上涨趋势，火电行业利润率将逐步收窄，因此，暂予火电行业“谨慎推荐”评级，投资者可以更多关注水电、新能源行业，如长江电力、银星能源、金山股份、宝新能源、赣能股份等。
作者：长城证券
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