敏感数据牵动市场神经

　　 ⊙上海证券研发中心 彭蕴亮

　　近期大盘震荡上扬，成交量小幅放大。而本周的最后两个交易日，市场即将进入宏观数据发布的最敏感时期，6月份的CPI、固定资产投资和工业生产增加值数据将陆续出台，尤其以19日至22日最为密集。

这些敏感数据必将牵动市场神经，其对市场影响及后期指数如何运行将是人们关注的焦点。股市论坛：指标股都涨了，下个热点在哪里？

　　“靴子”效应导致大盘震荡

　　从大盘层面看，由于市场普遍预期CPI可能达到4%以上的高位，不排除近期可能有进一步的宏观紧缩措施出台，如加息、提升存款准备金率、取消（降低）利息税等，这将引发市场的新一轮忧虑，短期内大盘出现震荡是完全可能的。

　　从盘面心态看，由于加息等“另一只靴子”迟迟不落地，市场心理担忧至今仍未得到释放，而本周这种担忧很可能被扩大化，造成市场的短期震荡行情。针对上周三发布的6 月份信贷增速重新抬头的数据，央行向部分公开市场业务一级交易商发行1010亿元3 年期定向央行票据，紧缩政策组合拳中的加息政策出台的时间也可能为时不远。更重要的是，由于即将在本周公布的6月份CPI数据再度超过3%警戒线甚至跃上4%高位平台的可能性相当大，以当前央行对于经济过热问题的重视程度看，加息将无法避免。由此，近期市场持续担忧的加息预期在本周将提升到新的高度，倘若加息预期在场内形成较大的心理压力，那么本周市场的走向将变得扑朔迷离。从技术面看，5周均线的压制让市场裹足不前，成交量的持续萎缩则令指数有进一步下滑的可能。综合两方面因素，对于紧缩性货币政策出台的担忧及市场赚钱效应减弱正在导致成交量的萎缩，而量能萎缩又反过来制约指数向上步伐，短期内A 股市场的走势难言乐观，震荡可能是大盘的短期基调。

　　CPI数据带来的另一个有力措施是取消（降低）利息税，但与加息政策不同，取消（或降低）利息税仅仅涉及到储户与财政部之间的利益转移，并不直接影响经济主体的投融资成本。故而取消（或降低）利息税并不等同于加息，也不会明显导致对各个行业投融资决策的差异性影响。因此，从大盘走势来看，虽然市场进入政策敏感期，但当前预期中的加息和利息税政策并不会对市场基本面产生过大影响，震荡后的大趋势应该仍是向上，而且市场在“靴子落地”后沪深300指数将创出4100点的短期高点。

　　核心板块有望继续上扬

　　从板块轮动层面看，在假定加息结构维持不变的情况下，短期存款利率上调幅度相对较小，加息预期对银行、保险等权重股的影响基本上是中性偏多，而这些权重股对指数有牵一发而动全身的作用，将部分抵消利空预期对大盘的影响，不排除在利空出尽后权重指标股带动大盘上扬的可能性。

　　从影响指数最大的银行板块来看，加息影响取决于两个方面，一是该银行的存贷期限。如果该银行的短期存款比重（主要是活期存款）比重越大，而长期贷款的比重相对较小，则受加息的影响较小，如招商和浦发银行都是短期存款比例相对较大而长期贷款比重相对较小，相对其它银行受加息影响较小。二是该银行在拆借市场上的地位，加息产生的紧缩效应导致拆借市场收益率上扬，如果该银行是银行间市场的资金拆出方，则会从中获益。目前来看，大的指标权重股，如中行和工行都是资金拆出方，从拆借收益率上升中受益，加息对占指数权重较大的银行股影响应该不大。而如果拆借市场收益率上扬，工行和中行还有上扬的可能。所以我们没有必要对“靴子”落地产生过分恐慌。

　　而对于保险股这类大盘指数的风向标而言，加息对保险公司基本上偏利多，将从很大幅度上抵消市场的预期恐慌，成为后市大盘的中流砥柱。从保险板块的投资组合结构来看，，定期存款和债券投资占到了绝大部分，而加息能够增加保险公司存款和债券收入，对其构成实质性利好，也对后市大盘构成利好。如中国人寿、中国平安的银行存款占总投资资产的比例分别为25%和26%，这些存款的利率大都是浮动的，会随着基准利率的上升而同幅度自动上升，对其二级市场走势构成正面影响。而由于受加息和未来预期的影响，今年以来国债收益率曲线有了较为明显的提升，其中，属于保险公司重点投资的中长期债券的利率上升幅度更大，保险板块的新增债券投资能享受较高的收益率，大盘也能享受到保险股上扬的正面作用。

　　而在月底，市场预期个人存款利息税予以取消或者降低，这成为了抑制流动性问题的一个新的政策预期。但那种将取消利息税大致等同于2 次加息的说法是不准确的，两者的实际效果并不相同。因此利息税不会阻止各板块上涨，只是加强了上涨过程中的“二八效应”。所以综合来看，CPI引发的加息和利息税并非对银行板块的利空，核心板块带动大盘在震荡中继续上扬的可能较大。

　　持有优质股是稳妥策略

　　如何操作是敏感时期大家最为关注的问题，而在本周有几个重要经济数据公布，利空出尽是利好，大盘震荡上扬的机会会略为大一些。我们并不认为大盘会跌穿3300 点，或更低点位。因为从技术上分析，指数前期已有较大幅度的下跌，已经基本释放了盘面累积的风险。同时，7月的周K线是探底回升的，而且有比较明显的主热点如券商板块、银行板块等。尤其是近期指数比较明显的无量上升到3971点，而这是近期的一个比较高的点位，离最高点4335点，也只有一成的差距，这是一种明显的资金收集行为。所以，判断近期大盘的走势应该是筑底性反弹，而不是下跌的中途性反弹。因而，我们不认为指数中期会有比较大幅度的下跌，上升的概率明显大于下跌的概率。

　　从内在因素看，虽然目前的大盘走势非常低迷，但更多的原因还是来自市场自身的调整压力，上档中期均线压力带的久攻不下和成交量的极度萎缩，加上前期强势的高价股出现的补跌，及近阶段的主要做多动力大盘权重股主动回落，都在短期内对投资者的持股信心产生了影响。不过就上证指数的回调过程看，无论是大多数个股的回调幅度还是指数的调整力度，都还在一个可控范围内，这与之前大盘单边暴跌的巨大杀伤力有所区别。目前工行等主流权重股的短线调整已开始接近支撑区域，短期具备探低回升的能力，而加息对权重股影响中性偏好，因此一旦权重股企稳，对市场来说仍将会形成支撑。

　　而从资金面看，近期股票市场净流入资金270亿元左右，较前三周出现了较大提升，这说明A股市场的多方力量正在慢慢恢复。除旅游酒店和IT板块外，所有板块均呈资金净流入态势，金融板块资金净流入额出现爆发性增长，本周净流入资金高达115 亿元，创历史新高。房地产、化工、煤炭板块的资金净流入额也出现大幅增长；农林牧渔、电子元器件、纺织服装板块资金净流入势头仍较强；而IT、旅游酒店、钢铁、电力、家电板块则表现一般。因此数据出来后，未来市场有所震荡，但核心资产将在震荡中带动指数上扬。所以从板块操作来看，持有资金流入板块的优质公司无疑是比较稳健的。

　　

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