国泰君安:中国平安 业务稳定增长 中线品种关注

机构：国泰君安
投资建议的核心逻辑

中国的保险未来市场增长空间较广，从国际上来，保险股无论在牛市还是熊市中都会有良好表现，随着中国进入加息周期，保险股有望得到市场的认可。

行业视角

1．发展前景

2．竞争对手及竞争状况

3．对公司的机遇与威胁

4．行业跟踪的重点

1、发展前景：中国保险行业自身增长空间巨大并且发展速度较快。

根据瑞士再保险公司的Sigma报告，2005年全球保费收入达到34260亿美元，其中人寿保险为19740亿美元，非寿险（包括财产保险、意外伤害保险和健康保险）为14520亿美元。就总保费而言，中国保险市场是亚洲第三大保险市场，是世界第十一大保险市场，同时也是全球增长速度最快的保险市场之一。2006年中国保险业实现保费收入5641.4亿元，同比增长14.4%；保险公司总资产1.97万亿元，比2005年底增长29%。2006年，中国的保险深度2.8%，保险密度431.3元，而美国的保险深度是9.15%，相当于中国保险深度的3倍多。从保险深度和保险密度来看，中国与美国、欧洲以及亚洲某些较为发达的市场相比，渗透率仍然较低，显示了中国保险市场仍有较大的增长潜力。

2、竞争状况：截至2006年末，中国境内的保险公司达到98家，专业中介机构达到2110家；新增4家保险资产管理公司和1家保险资金运用中心，资产管理公司达到9家。目前，我国保险市场上共有41家外资保险公司，来自20个国家和地区的133家外资保险公司在华设立了195家代表处。初步形成了国有控股（集团）公司、股份制公司、外资公司等多种形式、多种所有制成份并存，公平竞争、共同发展的市场格局。近两年来，平安寿险和平安产险的市场份额均有所提升。

3、机遇——未来在国际经济总体环境良好，国内居民消费需求持续提升的条件下，中国国民经济将保持健康较快的增长。

威胁——随着中国加入WTO，中国保险市场将逐步向国际开放，行业竞争将日益加剧。行业跟踪重点：保险自身增长情况公司视角

4、行业跟踪重点：保险自身增长情况

公司视角

1．竞争优势

2．主要业务评价

3．潜在的利润增长点

4．风险提示

1．竞争优势——综合金融服务架构完善、管理水平和品牌价值保持领先

综合金融服务架构完善

公司除了保险业务外，其还拥有平安资产管、信托业务、信托业务、平安银行和深圳银行，可见公司业务涵盖大部分金融领域，完善的金融架构为公司未来在发展金融控股集团方面奠定了良好的基??/p>

管理水平和品牌价值保持领先

在经验丰富的专业管理团队的带领下，本公司在公司治理结构、风险管控机制、经营管理体制等方面日趋完善。2006年，本公司荣膺《欧洲货币》授予的“亚洲最佳管理公司”称号，名列亚洲公司第五位，居中国内地企业之首。

2．主要业务评价：

公司借助旗下主要子公司，即平安寿险、平安产险、平安信托、平安证券、平安银行 、 平安养老险、平安健康保险股份有限公司（以下简称“平安健康险”）及平安资产管理有限责任公司（以下简称“平安资产管理”）、平安资产管理（香港）等，通过多渠道分销网络以统一的品牌向客户提供多种金融产品和服务。

3． 未来增长点

保费有望继续增加

07 年1 季度，平安保费收入为264.99 亿元，同比增长24.91%，其中寿险收入为211.76 亿元，同比增长23.29%，增速快于中国人寿14.33%的增速，市场份额从06 年同期14.13%略微提高到14.82%，财产险收入为5.24 亿元，同比增长31.45%，市场份额从06 年同期10.32%下降到9.79%。平安寿险增速快，未来仍有望持续增长。

紧缩性政策有利保险板块

随着6月份CPI数据的公布，市场对于紧缩性政策的预期将提高。在于加息预期的提升，保险股有望成为市场的焦点，以美国为例子，美国寿险股表现与利率表现高度相关，寿险股的股价变动有90%以上可以由利率变动解释，美国的加息周期从2004年开始，截止到2006年中，此间利率从1%左右提高到5%，而美国的保险股也出现了明显的走强。再来看国内，国内的保险公司在银行都有大量的存款，在加息预期提升的背景下，国内保险板块必然会继续走强。

4．风险因素

（1）赔款支出大幅增长，2006 年平安集团赔款支出107.21 亿元，同比增长30.4%，增速快于保费收入的增速。

（2）营业费用大幅增长，2006 年平安集团营业费用97.59 亿元，同比增长38.78%，增速快于保费收入增长。

（4）2006年，由于市场竞争加剧，并随着国内汽车保有量迅速增加，全行业的车险业务占比明显上升。在此行业环境下，平安产险综合成本率从2005年96.9%上升至2006年99.9%的水平。

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国泰君安 许斌

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