⊙华泰证券 陈金仁
周四上午，我国上半年的经济数据终于揭开了面纱。国内生产总值同比增长11.5%，比上年同期加快0.5个百分点。，同时我国上半年CPI(消费者价格指数)同比上涨了3.2%，其中6月份CPI同比上涨了4.4%。
从披露的经济数据来看，应该说喜中带有忧。喜的是宏观经济快速增长趋势不变，宏观经济的快速稳定增长是股市走强的主要驱动力。而市场担忧的是消费者价格指数上涨幅度有所加快，尤其是食品价格的上涨已经超出一般居民的心理承受能力。而从市场表现来看，周四两市大盘呈现缩量震荡的格局，市场对于经济数据披露后政策面的动向给予了极大关注。不过，虽然目前市场心态总体较为谨慎，但笔者认为宏观经济的快速增长将助推股市长期向好。
从消费者价格指数来看，虽然6月份CPI上涨幅度较大，但截至目前来看通货膨胀现象及CPI指标依然在可控制范围之内，通货膨胀的压力并未远远超出经济可承受范围。5、6月份股市出现降温，而财政部1.55万亿元特别国债的发行将明显遏制流动性过剩的格局，政策效应具有一定的时滞性，不排除三季度CPI指标出现下降的可能。而只要CPI依然在可控范围之内，则适度的CPI并不会对宏观经济造成太大的负面冲击。
目前市场担忧的是宏观经济数据公布后相关的政策导向。应该说加息或者降低利息税是目前市场上普遍预期可能出台的调控政策，但笔者以为央行短期出台加息的可能性并不大，理由主要是特别国债发行对于流动性的收缩以及后续的政策效应应有一段观察期。而如果市场预期的加息并未在市场上得到印证，则市场有可能出现恢复性上涨。
退而言之，即使央行近期出台加息政策，笔者认为对市场的影响也将较为有限。从加息与股市运行的关系来看，两者之间并未有明显的相关关系。而加息往往表明经济处于快速增长阶段，上市公司的利润增长也有望处于快速增长期，这将成为推动股市上涨的重要推动力。而随着我国经济近年来开放程度明显加大，人口红利以及劳动生产率的提高等有望推动我国宏观经济持续快速增长，这将成为股市上行的主要动力。国家统计局在宏观数据发布后特别强调宏观经济增长因素中投资回落、消费上升，经济结构向好的方向发展，表明宏观经济结构有所改善。
此外，从市场的估值水平来看，目前市场向下空间较为有限。根据我们的研究（见附表），目前两市静态市盈率水平处于相对高位，但以2007年预测市盈率水平来看，目前整个A股市场的动态市盈率水平在30倍左右，并未严重高估。虽然部分板块的估值水平较高，存在一定程度高估，但相关板块如上证50、沪深300的2007年动态市盈率水平均在30倍以下，整个市场依然不乏结构性投资机会，而从估值水平来看，大盘蓝筹股整体估值水平依然在整个市场中处于较低位置，如市场进行非理性的抛售，则有望成为理性投资者逢低买入的好时机。
综合目前的市场环境来看，笔者认为短期投资者不必对于影响股市的外围因素过于担心，即使加息，也有望成为风险释放的重要契机，短期的震荡不会改变宏观经济增长的趋势，而上市公司也将从宏观经济的增长中受益并将成为分享宏观经济增长最多的群体。短期的震荡并不改变股市长期上行的趋势，经过市场的震荡后A股市场仍有望继续维持升势。
从短期投资策略而言，笔者认为后市仍可继续关注人民币升值带来的投资机会。如地产、金融等。金融板块尤其是银行板块的整体估值合理，并未存在高估，居民收入水平的大幅增长将明显增加金融资产，金融股有望成为宏观经济增长的最大受益者之一。而房地产板块由于具有价值重估、人口高峰带来的内生性需求，该板块仍有望成为后市反复活跃的品种之一。一些对利息反应不敏感的行业与公司也可以作为防范短期冲击的主要投资品种，如消费类上市公司。具体的投资品种方面，笔者认为金融股中的中信证券，银行股中的招商银行、民生银行，房地产板块中的万科、保利地产、金融街等值得积极关注。
各板块估值情况一览
板块名称 06年市盈率（倍） 预测07
市盈率（倍）
全部A股 50.86 31.45
上证50 40.07 29.39
深证100R 42.98 29.82
沪深300 42.18 30.24
农、林、牧、渔业 111.7 36.15
采掘业 24.99 19.76
制造业 57.32 27.63
电力、煤气及水的生产和供应业 38.63 29.28
建筑业 78.36 40.45
交通运输、仓储业 53.94 35.32
信息技术业 108.87 39.33
批发和零售贸易 79.63 45.96
金融、保险业 51.13 35.33
房地产业 78.24 46.16
社会服务业 68.57 45
传播与文化产业 157.29 63.59
综合类 2172.41 52.58
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