中信证券：年内可能再次加息

　　宏观研究，2007年7月利率和利息税率调整点评：利率渐成小步快跑的常规工具，年内可能再次加息

　　中国人民银行决定，自2007 年7 月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。国务院决定，自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人 所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　此次加息完与我们之前的预测完全一致，其作用主要是纠正负的实际利率和稳定通胀预期。

　　此次利率增加和利息税降低很可能是初步的纠正，不排除央行继续加息的可能，利息税亦很可能被取消。

　　利率渐成央行的常规工具，“小步快跑”是其特征，而根据实体经济运行状况加减利息均有可能。

　　利率其对投资、信贷的调节作用正在削弱；货币政策的其他工具以及产业政策、财政政策的作用更佳。

　　策略周报：调控“靴子”落地，金融地产超预期

　　对当前市场的看法：地产金融股祭起进攻大旗。房地产与金融股上涨与其最近的诸多触发因素相关。

　　对房地产公司而言，一方面是，5月份以来全国主要的大城市房价呈现加速上涨趋势，诱发了投资者对房地产公司未来盈利前景的美好预期；另外一方面是一线地产公司加快了再融资的进程，再融资带来未来盈利超预期增长的可能，这两点加上房地产公司中报预增报告的增多致使地产公司股价在近两周集中爆发。

　　对金融来说，最近各大银行纷纷公告了好于市场预期的中报预告也是该类股强势的主要原因，预增公司也从两周前的2家增加到8家。金融和地产两者合计占A股总市值的43.2%，基于良好业绩驱动的金融地产股价表现也推动了整个市场再度转暖，也加强了我们对后市更乐观的判断。

　　投资建议：我们认为宏调“靴子”落地，市场有望迅速消化宏调政策影响，对后市保持乐观判断。但市场转暖并不会带来整体性投资机会，后期投资应当以绩优股为主，当前金融、地产是最热门的投资品种，超于市场预期的业绩增长仍将推动股价上涨。本期组合保留宝钢股份、双鹤药业、云南铜业、中金黄金、新疆天业、福田汽车、一汽夏利、南方航空，调入民生银行（07年EPS0.40 元，07 年PE 33 倍，当前价 13.38元，目标价 15.82 元，增持评级）和香江控股（07 年EPS0.35元，07 年PE 71 倍，当前价 24.98 元，目标价 38 元，买入评级）。

　　加息对银行业影响分析：对银行业的净利润影响甚微－－强于大市（维持）

　　整体判断：虽然此次活期存款升息是03年新一轮经济周期启动以来首次，但对银行业的净利润影响甚微。在诸多因素中，活期存款占比与净利润变化幅度高度正相关。

　　综合来看，对招商银行影响最积极。但这种影响并不构成我们判断07 及以后盈利增长的主要因素。

　　还是要强调我们一直以来的观点：判断宏观调控应先从资产质量入手。要有判断宏观调控对银行影响的正确方法。银行资产质量最重要，银行资产收益率或净利息收益率只有6%、3%左右，而本金损失将是利息收入或净利息收入的17或33倍，特别是我国利差稳定，利率没有完全市场化的情况下，资产质量变化导致的准备计提变支对净利润的影响远远大于利差变化。因此判断宏观调控应先从资产质量入手。正如我们在下半年银行股投资策略所述，经济较好，资产质量改善，是银行07年中报普遍预增的重要原因。

　　在我国宏观经济持续增长不会有大起大落的情况下，银行资产质量保持稳定，同时宏观紧缩保持银行资产收入增长在预期之内，上调利率等调控手段对银行股价的影响是中性的。

　　从交易类债券价值下跌占06年净利润的比例来看，损失率最高的是兴业，也只有－1.12%。可见影响微小。从可供出售债券价值下跌占净资产的比例来看，损失率最高的是兴业，也只有－3.74%，此外，除了交行、民生、深发展外，其他损失率皆不到－1.8%。

　　维持招行、工行、中行、民生、华夏增持评级，银行股强于大市评级。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。