南京银行：成交活跃 新高可期

    招商证券 刘景德

　　周四，南京银行以19.20元开盘，最高上摸19.98元，最低下探18.30元，全日成交29506.93万股，换手率达首日上市流通股的62.4%，显示投资者对该股未来发展抱有较高预期，预计该股将在20元上下10%的幅度内震荡以消化浮筹，一旦时机成熟将有望再次发动新一轮上攻行情行。

　　南京银行成立于1996年2月6日，是继深圳、上海、北京后成立的第四家城市商业银行，总部位于江苏南京，是首批进入全国银行间债券市场的商业银行之一，现为中国国债协会常务理事会成员单位。该行是全国第一家发行中国银联国际标准62 字头BIN 号贷记卡的银行，也是全国第二家发行贷记卡的城市商业银行。截至2006 年12 月31 日，该行总资产579.67 亿元，净资产26.11 亿元，2006 年实现净利润5.95 亿元，比上年同期增长61.95%，资产规模和经营效益在国内城市商业银行中均居前列。

　　跨区经营拓展空间

　　城市商业银行原来被限制于所在城市经营，直到2005年，中国银监会提出对城市商业银行“扶优限劣”的监管思路，鼓励优秀的城市商业银行跨区域经营。当前公司正处于从一家地域性地方银行大步迈入跨区域进入全国性行列发展的时期，目前南京银行拥有58个营业网点，在同行中属于小盘绩优的高成长类企业，但其未来的扩张能力值得积极看好。对于上市后的跨区域经营的规划，南京银行明确了三步走：第一步：走出南京，在江苏省内经济发达或成长性较好的地级市及县（市）设立分支机构。第二步：走出江苏，在长三角地区通过新设分支机构、并购、参股等经营手段，使本行成为具有一定规模和影响力的区域性上市银行。第三步：在全国大中城市范围内甄选目标，走稳健扩张之路，逐步将本行建设成为现代商业银行。根据公司的发展规划，未来三年将在上海、宁波、无锡等城市增设6－8家异地分行，使得在长三角地区有足够的网点分布，并以此为依托辐射全国，在今年二月公司第一家异地分行－－泰州分行开业，这是继上海银行、北京银行之后第三家设立异地分支机构的城市商业银行，这也拉开了南京银行走向全国的序幕。除了直接在异地设立营业网点之外，公司还通过参股的方式达到快速扩张的目的，2006年12月公司参股山东日照市商业银行，以18％的持股比例成为了第一大股东，表明公司会通过两条腿走路的方式来实现自身的规模扩大，达到最终成为全国性银行的目标。

　　引入了国际先进的银行管理理念和管理制度

　　公司2002年3月引入国际金融公司参股，2005年12月引进巴黎银行作为战略使用伙伴使公司资产质量与管理水平都有了较大的提高。2001年12月，经过国务院特批，世界银行旗下IFC出资2.19亿元入股南京市商业银行（现南京银行）15%的股权。2005年10月，该行又与法国巴黎银行签署入股协议，由IFC和其他中资股东分别转让10%和9.2%的股份，巴黎银行出资7.04亿人民币持有该行19.2%的股份，位列第二大股东。IFC入股南京银行后派出了董事参与该行经营决策监督，帮助其进行股份制改革。在公司治理和风险管理方面给南京银行很大帮助。IFC还为南京银行搭建与国际金融机构交流、合作的平台，在2002年安排南京银行信贷人员分批参加花旗银行主办的中国银行业信贷业务培训班，吸收了解国际银行较为成熟的信贷业务模式。南京银行于2005年底与巴黎银行下属全资子公司CETELEM签署联盟合作协议，共同开展包括信用卡在内的个人消费信贷领域的业务合作。CETELEM在欧洲市场影响力居前，信用卡业务占其总业务份额的1/3强。目前双方合作的第一个产品"购易贷"已于今年3月在南京地区推向市场。作为国内首例无担保消费信贷业务。巴黎银行和南京银行也在积极推动信用卡的前期准备工作。个人业务、电子银行等业务领域的合作也将陆续上马。近年来，南京银行发展速度远高于本地区同行业平均水平，未来3-5年的信贷业务增长预计不低于25%，此外南京银行中间业务发展良好，佣金及手续费净收入不断高速增长，在2004-2006年其佣金及手续费复合增长率达43.7%，我们预计南京银行未来3-5年内手续费收入年均复合增长率将高于35%。

　　未来股价仍有上攻要求

　　从市场层面看，该股未来的中期走势还需要一个流通盘充分换手的过程，预计经过5-8个交易日，南京银行的流通股换手率将达到200%，之后筹码锁定程度将提高，发目前已公布的银行类上市公司的半年报看，2007年上半年利润增幅均在40%以上，以我们对南京银行的观察，2006 年南京银行实现净利润5.95亿元，基本每股收益为0.49元，加权平均资产收益率达25.31%。近三年，公司总资产和净利润年复合增长率达到65.2%。按现金股利折现模型(DDM)对南京银行进行估值，基于5%的无风险利率，5%市场风险溢价及beta=1.04对应的估值为18-20元。当前我国金融体制改革正处于关键阶段，这也为南京银行的超高速发展创造了机遇，该股2007年上半年经营处于高速增长阶段，如果有良好的分配方案推出，该股中线仍有巨大的上升空间，突破25元指日可待，投资者可积极关注。