恒源煤电 迈出资产收购第一步

　　长城证券赖礼辉

　　恒源煤电目前最突出的竞争优势是地理优势。公司主采矿区（淮北）为国家13大煤炭基地之一，交通运输基础完善，与其他省市煤企相比，更为贴近长三角地区，铁路吨煤运输成本可节约10-100多元。并且由于运输成本相对较低，公司煤炭售价比山西同种煤炭价格高出100多元。与山西煤炭坑口价在今年2季度出现调整不同，安徽省淮南、淮北地区的煤炭价格自年初以来一直处于稳步上升趋势。特别是随着夏季用电高峰的来临，7月份安徽省淮南和宿州地区煤炭价格均比6月份上涨了10元/吨。预计全年电煤价格将继续保持强劲走势。

　　公司现有矿井包括刘桥一矿和刘桥二矿，煤种均为贫煤。06年煤炭产量为340万吨，其中80%左右作为动力煤供应给华东地区的火电厂。刘桥选煤厂技改项目将于07年下半年完成，精选后的贫精煤主要供钢铁企业作为冶金喷吹煤。该选煤厂的原煤入选能力为150万吨/年，预计精煤产出率约为20%，洗混煤则主要供电厂发电用。公司目前的贫精煤含税价约为700-750元/吨，未来精煤的产销将提高公司产品的平均售价。06年公司煤炭均价为360元/吨，预计07年均价将比06年提高10%左右。

　　此外，煤矸石发电项目的投产将降低开采成本，预计今年公司煤炭开采成本增幅约为5%-8%，略低于煤价升幅。

　　为扭转规模小、现有资源储量少、可采年限短的劣势，公司计划发行4亿元可转债以收购大股东资产，收购后公司可采储量将达1.83亿吨，但每股可采储量仍处于行业中下游水平。

　　公司未来产能扩张机会将来自于大股东资产注入与安徽省内煤炭集团的行业整合预期。皖北煤电集团曾承诺将主力矿井注入上市公司，祈东矿、任楼矿最有可能成为下一步收购目标。集团还有其他两个在建矿井和三个拟建矿井，设计总产能为1800万吨，已探明地质储量约为30亿吨，分别是上市公司目前产能和已探明储量的5.45倍和8倍。集团若能兑现其承诺，则公司的扩张空间相对于其当前1.88亿的总股本来说十分巨大。此外，按国家“一个矿区原则上由一个主体开发”的政策，安徽省的几大煤炭集团存在整合预期，公司作为安徽目前唯一煤炭上市企业，想象空间很大。

　　收购的煤矿资产从08年开始贡献产能，07年业绩增长有限，而08、09年将出现较大幅度增长，未来三年公司EPS预计分别为1.10、1.57和1.85元。鉴于公司未来的发展空间，我们认为08年合理动态市盈率应为20倍，未来6个月公司股票目标价为31.4元。给予其“推荐”评级。

　　影响股价的主要风险来自于公司下半年能否成功发行可转债并成功收购大股东煤矿资产还存在一定的不确定性，以及近期煤炭资源税调整政策将出台的预期。公司的主要威胁来自于省内其他煤炭集团上市的预期，以及进口煤和核电等新能源对国内电煤市场的冲击。（中证网） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。