荷银亚太区投资总监黄金源：A股估值无须恐高

　　□本报记者 余喆 北京报道

　　调整近两个月的A股市场是否已经具备重新上涨的动力？本币升值的过程中，哪些行业最具吸引力？针对这些投资者关心的问题，记者独家专访了在亚太股市拥有超过20年投资经验的荷银投资亚太区投资总监黄金源(Alex K.G.Ng)先生。

　　记者：近期中国股市在经历了一年多的单边上涨后转入调整，您怎么看A股市场的未来走势？经过调整，A股市盈率仍然偏高，您认为这种估值合理么？

　　黄金源：我们的统计发现，A股市场自2003年以来大部分股价增长来自业绩即每股盈利的增长，来自资金推动的增长则较少。但从今年一季度开始这种趋势有所改变，市场显得过热。鉴于对于A股的长期趋势看好，我们认为近期的调整是健康的、正常的。

　　很多人担心A股是不是有泡沫，其实越是很多人担心的时候越应该放心。新兴市场发生这样的调整并不奇怪，调整使大家更加重视基本面。就市盈率而言，我们在有些市场上甚至见过100倍的市盈率，这样看来，今年上半年A股的上涨并不是十分离谱。同时，全市场的市盈率应该分开看，上半年很多小公司的超高市盈率托高了整个市场的估值，蓝筹股的市盈率其实并没有那么高。根据我们的研究，动态市盈率只有30倍左右。当然，A股现在并不便宜，但企业利润增长率比较高，这两年可以有20%左右的增长，这样从PEG的角度上看也还是可以接受的。

　　记者：参考日本等国在本币升值、经济崛起的过程中的经验，您认为在中国经济高速增长的过程中，A股市场上哪些行业将受益最大？

　　黄金源：在日元升值和油价上涨的双重背景下，日本的出口一直维持于高位。而国际市场对日本产品的态度也从开始的图便宜变为认可日本产品的质量、服务和品牌。因此，创新通常是一个国家发展的主要动力。

　　站在全球视野的角度，在本币升值和经济高速发展的背景下，这些趋势可以把握：首先，得益于居民生活水准的提高，手中资本的增加，金融服务行业比如银行、保险、证券等都会受益；其次，消费升级中房地产、汽车、旅游等行业也会受益；第三，从宏观上看，机械制造行业通过技术创新、产业升级将逐渐实现进口替代，也将获得较快发展。

　　记者：今年上半年泰达荷银的表现不如以前几年，外方股东对此持什么态度？

　　黄金源：泰达荷银自2003年以来的业绩一直在业内有着良好的口碑，历经熊市、牛市都非常出众。不过今年上半年的市场的确存在不适合基金投资理念的特征。外方股东在考核合资公司的基金表现时会看市场背景和原因，在这种市场环境下，如果我们的业绩非常好，外方股东反而会担心合资公司为了追逐排名而承担了不合理的风险。通过市场的调整，基本面以后将重新成为决定股价的关键因素，而泰达荷银的投资理念也会重新体现出以前的优势。

　　我们相信，即将发行的泰达荷银市值轮动新基金恰逢其时。通过市值轮动理论指导投资，泰达荷银投资团队可以根据市场的阶段特征，动态调整大小市值股票的配置比例，从而提高投资效率，为投资人更好的实现超额收益。今年的市场充分体现了大小盘市值轮动的规律，基金在一段时期内的净值可能会由于投资标的不同而出现波动。投资者要认清市值轮动引起的基金净值短期波动尚属情理之中，因此要以更加长远的眼光看待基金净值的短期波动问题。