保险业：QDII出海估值提升 维持推荐评级

　　7月25日，中国保监会会同中国人民银行、国家外汇管理局正式发布《保险资金境外投资管理暂行办法》，允许保险机构运用自有外汇或购汇进行境外投资，标志着保险资产管理步入新的发展阶段。

　　1.本次办法与前期的征求意见稿相差并不大，与我们预期相符，如果按照2.53万亿的保险总资产算，可以有3795亿的保险资金投资海外。投资渠道的拓宽可以提高保险公司的长期投资回报率，而且香港很多股票的估值是较A股大幅折价的，投资香港股票，从长期看，收益率应该更高。所以，此项政策的出台实际上更多的提升了保险公司的投资收益率与估值，而且本次细则规定保险公司可以运用衍生工具对冲风险，也使得保险公司的风险收益管理手段增加，从而提高自己的管理水平，也是可以使长期投资收益率更加稳定，使得估值提升。

　　2.我们需要关心的是保险资金如果去到海外，会买什么？

　　（1）首先是与A股较大折价的股票，因为拥有A股的估值标杆，安全边际应该更大。中国人寿与中国平安在香港的价格分别是33块多与66块多，人寿A股溢价42%，而平安A股溢价20%。

　　我们预计都会成为保险公司海外投资对象的候选标的。

　　（2）金融行业股票会优于其他行业股票。我们从保险股的战略入股对象与参股对象的调查中可以发现，保险股对金融股是情有独钟，中国人寿对广发行，中信证券的投资（大众保险没有收购成功，但也反映出人寿对保险行业的认可），中国平安对中国人寿，深圳商行，平安银行等投资都可以说明这点，主要是因为金融行业是没有天花板的行业，随着人口的增加，财富的积累，金融需求的扩大，服务种类的扩展，都可以使金融行业从长期来看，是较其他行业增速更快的，同时也是产业升级的必然路径。

　　（3）保险公司更加倾向选择保险股作为投资标的。在与保险同业的交流中，很明显的感到保险同业非常看好自身行业的发展前景，这主要因为我们与发达国家在保险密度与深度上的差距都非常巨大，而保险是消费升级的必然选择，同时资本市场的繁荣，加息周期，经济的增长，保险的长期投资地位，都使得保险能够获得更高的投资收益率，实现股东利益的最大化。所以我们预计如果保险公司去海外投资，中国人寿（2628.HK），中国平安（2318.HK）将成为首选投资标的。

　　3.我们相信两地的折溢价比率会在今后一段时间内会缩小，而这种缩小是以H股的加速上涨来完成。所以我们在年初的时候，已经给出判断，保险行业的A股上市，是象征着本土定价权的回归，中国人寿的股价走势是本土定价权的焦点之战，而目前国寿的H股股价已经接近35元，很多外资投行也从看空保险股转为看多保险股，同时折价率也在越来越小。相信未来的走势，依然会延续H股股价追赶A股价的局面。

　　4.或许很多投资者担心预定利率的提高会使得保险公司的价值出现较大降低，但是经过我们的测算，即使保险公司的预定利率从2.5%调到3.5%，中国人寿与中国平安的精算价值并不会出现大幅降低。这主要因为虽然预定利率提高使得保险公司的成本提高，静态的看，影响的也就是一年新业务价值，但是由于利率限制的放宽，实际上保险公司的保费收入增速会出现恢复性上升，而新产品的品种与范围会更加宽阔，所以新业务倍数完全有上调的必要，两者综合，对中国人寿与中国平安的负面影响不超过10%（具体测算请参见我们后续的深度报告）。而保监会主席助理袁力在日前的讲话中也表明，保监会将有步骤与审慎的推动费率改革，这意味着市场对预定利率改革的预期可能过于激进。

　　5.“人腿理论”已有阐述，如果我们确定保费收入的长期增长趋势不改，那么保费收入出现短暂下跌又有什么可怕呢？当前在资本市场繁荣的大背景下，也是资本市场改革的关键时期，关注的重点应放在其投资收益上。中国平安已经预增100%以上，而我们预计中国人寿中期利润同比增速也在100%以上，而香港股价的大幅上涨也是其新的股价催化剂，所以我们依然维持整个保险行业的推荐评级。

　　作者：罗毅 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。