对看得明白的股票多投资
二季度净值增长率：49.73％ 上半年净值增长率 82.69%
二季度末基金份额：9.93 亿份 基金规模：18.68 亿元 股票仓位：87.13%
前三大配置行业：金融、保险业（22.94%）；机械、设备、仪表（13.87%）；批发和零售贸易（9.73%）
前五大重仓股：招商银行、辽宁成大、上海家化、中信证券、宇通客车
更擅长对个股挖掘
《红周刊》： 今年二季度的市场运行以 "5?30"为界 ，可谓是冰火两重天 。
董红波 ：上半年对低价题材品种的炒作确实疯狂，出于风险控制和基金投资的特点，我们几乎一个也没有参与。 即使对于我们比较看好的资产注入题材类股票，也只选择了大秦铁路这样的股票。 出发点就是要买我们看得清楚、有足够安全边际和成长性的品种。 比如大秦铁路 ，即使没有资产注入，也一样有着安全的估值空间和投资价值。
《红周刊》：具体如何操作的？
董红波 ：在操作上我们一直坚持以下几个原则。 第一 ，要考虑清楚自己的选股思路并延续下去。 其实，年初和现在相比，市场担心的问题没有大的变化，一个是市场比较高的估值 ，另外是政策的调控。 在这样的背景下 ，我们从开始就确立了一个明确的投资思路，即选择低市盈 、具有估值优势以及在高估背景下 ，仍能实现超预期增长的行业作为重点投资对象。 比如说 ，我认为券商就是一个超预期增长的行业 ，所以在一季度比较早的时候就重点配置了券商股。 第二 ，在坚持价值投资理念的大背景下，对个股进行深入挖掘。在牛市中，基金的仓位都会比较高， 大家收益的差别可能就在对品种的选择上。 我是做研究员出身，所以更看重、也相对更擅长对个股进行深入的挖掘。 比如二季度比较早地选择了深发展、 中华企业、豫园商城、岳阳纸业等。第三，就是做到总体行业均衡配置与看好的行业与个股集中配置相结合，对看得明白的行业和股票多投一些。
《红周刊》： 二季度最满意及不满意的操作是什么？
董红波： 最满意的操作应是在4、5 月份先后增加了地产、建材 、造纸、煤炭、汽车及大盘蓝筹等品种，6月份提高了银行、 保险等行业及其他抗跌品种的配置比重， 这两次重要的调仓，其投资效果都较为理想。虽然我认为自己更擅长选个股，而并不太擅长选择时机， 但在二季度这两点做得也还错。
遗憾的地方是虽然对有些看好的个股如上海汽车、 开滦股份买入的时间都比较早，但都没有拿住。下一阶段最值得改进的操作， 一方面是在面对可能出现的市场阶段性系统风险时，如何能够更好、更及时地调整仓位， 回避大的风险。 另一方面， 我是在今年初才开始做基金经理，在面对基金排名等一些不得不面对的行业因素困扰下， 如何能够更客观、 更理性地根据市场本身做出正确的判断，这方面还有待磨炼。
对看好的行业配置更集中
《红周刊》：在上周五晚出台"两率"齐动的宏观经济政策后，本周市场为何大涨？ 对下半年的市场宏观政策、市场走势有何判断？
董红波： 关键是要理解这两个宏观调控政策出台的大背景。首先，这是建立在经济快速向好基础之上的调控。其次，政府的调控政策将使经济发展更加持续健康。
我们认为， 未来中国经济会保持较长期的快速健康发展， 作为经济晴雨表的资本市场应该还有很大的发展潜力。 下半年宏观经济政策应该还是适度从紧的主基调，A 股市场将呈现震荡向上的走势。
下半年行业看好金融、地产、机械、煤炭、有色、钢铁等行业，在投资主题上看好央企资产注入、 节能环保、奥运、军工、铁路建设等。在具体操作上， 我对看好的行业配置将会更为集中。
《红周刊》： 在二季度你们的十大重仓股变动比较大，为什么？
董红波 ：一是在不同阶段有不同的主流投资重点和机会。 我们在坚持价值投资理念的前提下，也要适应市场的变化， 寻找更有机会的行业及个股。 二是二季度本基金申购资金大量流入， 基金规模迅速扩张 ， 原来的重仓股虽然没有卖 ， 但随着新的重点建仓品种出现 ， 就使得十大重仓股看起来变动比较大。
《红周刊》： 十大重仓股中金融股多达 5 只，为何特别看好金融股？
董红波： 金融股有多重利好因素在推动。 首先是金融行业的快速发展目前只是刚刚开始。其次，在人民币升值背景下， 金融也是最为受益的行业之一。 另外，目前来看，金融行业具有良好的成长性而且估值水平并不高 ， 比如从 PEG 角度来看，银行业就有很大的优势。而且我们认为， 银行股中如招商银行等具备特色的商业银行， 目前正进入业务的回报期。
关于证券行业， 我们认为虽然前期有降低印花税的政策出台，但由于证券行业出现了质的变化，我们依然看好其今后的成长性。而保险股的前景也非常广阔。
争取更好地把握市场轮动节奏
二季度净值增长率：48.36％ 上半年净值增长率：78.49%
二季度末基金份额：66.57 亿份 基金规模：143.9 亿份 股票仓位：88.98%
前三大配置行业：金融保险业 （22.11% ）；金属非金属 （19.12% ）；机械设备仪表（16.92%）
前五大重仓股：万科 A、福耀玻璃、招商银行、潍柴动力、浦发银行
坚持持有绩优蓝筹股
《红周刊》： 南方绩优成长在二季度的优异表现是如何取得的？
苏彦祝： 二季度我的仓位变动不大，主要选择业绩有支撑、比较抗跌的蓝筹股。 而且在二季度看好银行股中报业绩增长前景， 增仓了银行股，所以成功回避了调整风险。
《红周刊》： 最满意的操作及下一阶段最值得改进的操作是什么？
苏彦祝： 二季度在市场处于高位的时候，我坚持价值投资理念，坚持持有绩优蓝筹股， 并成功减持了中化国际等股价涨幅较高的整体上市股。 下一阶段争取更好地把握市场板块轮动的节奏， 提高基金的收益率。
《红周刊 》：对于上周末 "两率 "齐动的宏观经济政策怎么看？ 对下半年的宏观政策、市场走势、热点有何判断？
苏彦祝："两率" 齐动的政策并不是针对证券市场， 但要关注持续加息对证券市场的负面影响。 考虑到 CPI 连续走高和流动性过剩特征明显，外贸顺差加大等因素，央行下半年还有可能加息 1、2 次。 另外应关注出口退税率下调、国家限制高耗能行业发展等政策对相关行业的影响。
中国经济高速发展， 大盘长期向上趋势没有改变， 但下半年大幅震荡、结构分化的特征将体现得更加明显。 下半年我看好金融、 地产股，也看好制造业中竞争力强、业绩高成长、 技术水平高和自主创新型的企业。 金融股中我最看好招商银行，另外浦发银行估值也比较低，而且公司目前的所得税率较高， 在未来银行业降低所得税率政策中受益会最大。 民生银行和工商银行我们也重点关注。
这里我也提醒投资者要回避业绩较差，没有增长前景的题材股。
《红周刊》：高成长、业绩优秀而且被低估的公司有什么特征？
苏彦祝：业绩持续稳健增长，具有优秀的管理团队和管理架构，产品研发能力强， 具有优质品牌的公司值得关注。比如装备制造业、汽车配件、 精细化工和中小板中的优质公司。
调仓的理由各有不同
《红周刊 》：在二季报中 ，金属 、非金属是你们持仓第二大行业，但对太钢不锈的持股数量减少了30%，怎么看待钢铁行业的后市？
苏彦祝 ： 我对太钢不锈这家公司长期看好，但考虑到二季度受到宏观调控等因素影响， 钢价下滑，做了仓位调整。考虑到政策扶持钢铁行业做大做强的因素，行业未来业绩增长稳定， 行业周期性特征已被淡化， 我一年内还会看好钢铁行业， 但短期内受到出口配额限制和退税率降低等因素影响 ， 三季度钢铁行业的业绩有可能环比下滑。
《红周刊 》： 二季报中机械 、设备、仪表是你们持仓第三大行业，但潍柴动力持股数量减少了 70%，沪东重机也退出了十大重仓股行列，新增中集集团。 怎么看待机械行业的后市？
苏彦祝： 沪东重机受益于全球制造业向中国的转移和船舶制造业的高度景气，并且有资产注入题材，但我认为股价有点高，做了部分减持。中集集团是集装箱、物流行业龙头，公司经营管理能力很强，做了量增持。 潍柴动力持股数量减少受换股吸收合并湘火炬的影响。益于重卡行业的高度景气， 我看好潍柴动力。
牛股要靠"养"
净值增长率：二季度53.04％ 上半年净值增长率：75.88％
二季度基金份额：：25.25 亿份 基金规模：37.51 亿元 股票仓位：66.66%
前三大配置行业：机械设备仪表 （11.28% ）；批发和零售贸易（9.47% ）；造纸印刷（6.69%）
前五大重仓股：中兴通讯、格力电器、苏宁环球、大商股份、华侨城 Ａ
希望经得起时间考验
《红周刊》： 华夏回报在二季度表现为何非常出色？
石波： 我本身并不关注季度的排名， 因为一个季度对于一个经理人来说，考核的时间太短了。我希望买入的股票能够经得起 3 年以上时间的考验。"5.30"之前垃圾股飞天的时候，我们也比较被动。
如果把投资时间拉长到一年来比较的话， 基金的投资组合是能够胜出的。 当前操作股票主要有两种收益方式，一是短线交易，这是一些以前的操盘手、 散户比较喜欢的方式，有些基金也参与其中。但我们选择的是价值投资。 我要看上市公司的业绩增长是不是能支持其股价。我是"养牛股"的，看它慢慢长大，其实就是做了一个合格饲养员做的工作。而短线客做的是屠夫的工作，他们的利润来源是散户。
说到我 "养 "的牛股 ，比如小商品城。据我们估算，它所有的店铺市场价值是360亿元， 目前的市值才100 多亿元，而我们介入的时候，它的市值是 30 多亿元。还有有色金属中的宏达股份， 我们认为也是被严重低估的。
这些牛股虽然涨得比较慢，可是它上一个台阶后， 就会在这个台阶上停留一段时间， 不会出现暴涨暴跌的局面。像格力电器也是这样。我们计算过，过去两年它涨了 7 倍，我们认为它在未来两三年内还将上涨。所以我们的策略就是仔细调研，以判别股票价值是否被低估， 然后长期持有。
《红周刊 》：最满意的操作是什么？
石波：我们操作比较少，所以不好说最满意的操作， 因为我们看好的股票都是打算持有 3、5 年的。 如果一定要说满意，去年至今年以来，我比较满意的是买入了格力电器，因为要找到像这样一家优秀的公司是比较难的 。 这家公司在生产 、技术 、销售 、商业模式 、财务方面都非常优秀，可以说没有短板。
《红周刊》：比较遗憾的操作呢？
石波： 去年比较可惜的是天音控股。因为我对它的财务状况有所疑问，现金流不是特别好，后来就没有跟踪它了。结果它1年就涨了10倍。其实，它是未来商业模式的代表。
10 年 10000 点并非玩笑话
《红周刊》： 您如何看待本周市场的大涨？
石波 ：我对市场从来不做短期判断。我相信牛市的趋势还在继续，目前才走了第一波。
两年前大盘才 1000 多点的时候 ，我在大连提出了 "10 年10000点 "的口号 ，周围的人都以为我在开玩笑 。 因为此前熊市走了 6 年 ，每一波反弹都是出货点。 而从去年开始 ，每一波下跌都会成为建仓机会 。 现在指数才涨了一年半的时间 ，后市应该还有很大的空间 。 我认为 ，有三个因素决定了牛市的趋势还将继续：
1，中国经济的连续、快速、强劲增长， 包括上市公司业绩也在快速增长，因此动态市盈率不算高，我并不认为目前市场被高估了。
2，股改后流通股股东与非流通股股东利益一致， 市场在恢复性地反映企业增长的态势
3，本币升值。 比如日本在上世纪 60 年代 ， 韩国和中国台湾在 80年代， 都在本币升值的过程中出了资产泡沫化的过程。 本币升值造成资产价格重估，驱动股市、房市强劲上扬。
前两项因素是中国股市向好的必要条件，后一项是充分条件。
市场已经进入通货膨胀周期
《红周刊》： 看好哪些行业及主题？
石波： 我把去年的牛市定义为行业景气周期， 今年上半年定义为流动性泛滥周期，而从"5.30"开始，则进入了通胀周期。因此，能够抵御通胀的奢侈品、有价格定价权的企业是首选。第二是商业企业。这些企业的特征是销售额很大、利润很小，只要价格稍微上升一点，利润就会成倍地增长。 第三是价格传导的上游企业 ，如地产股 、煤炭股 、矿产股值得关注。第四是节能环保型企业。
二线地产股被低估
《红周刊》：我们注意到，二季度你们对地产股、金融股进行了减持。
石波： 在地产股上主要是减持了一部分一线地产股， 同时买进了一些二线地产股，像华发股份等。这主要是考虑到这些公司的土地储备。比如万科有 2300 万平米的土地储备，其时市值是 1800 亿元。 按照这个标准来比的话， 我们会发现很多公司如苏宁环球， 它的土地储备是 1400 万平米 ，其时市值才约 150亿元。 按照土地储备面积来衡量公司股票价值的话， 我认为这些二线地产股相对被低估了。 我会不断地在公司的市场价值和股市市值之间做比较来进行选择。 我认为如果一线地产股的市值定位在 1000 多亿是比较合理的话， 那么这些市值约在 100 多亿元的二线地产股则肯定被低估了。
我们在二季度确实减持了金融股， 当时主要是考虑到进入加息周期后， 金融企业的利差收入可能会缩小。另外，也因为我更看好其他的股票需要买入。当然，金融股也是我们看好的， 比如最近有了新的申购资金后，又把招商银行买回来了。其实好股票很多， 我们在取舍的时候只能比较估值，看谁更便宜。
"我心目中的伟大的企业"
《红周刊》： 您有一个响亮的口号，叫"投资伟大的企业"。
石波： 我所认为的伟大的企业就是全球第一的企业， 比如上面提到的格力电器就是伟大的企业。 还有以公司也具备这种潜力。
海螺水泥， 现在全球第一的水泥企业是拉法基 ，年产 1.5 亿吨 ，海螺水泥现在的年产量是 1 亿吨。 目前国内水泥行业的区域整合逐渐开始，海螺水泥将具备极大的优势。它的核心竞争力是产业链全， 并且拥有矿产，它采取的新型干法新工艺，使每吨水泥成本只有140 元， 而行业平均水平是在 200 元左右。消费品行业中我最看好的是生产化妆品的上海家化， 虽然它现在只有 60 多亿元的市值，但它符合我选股的第一个原则，场空间很大。
当然 ，像苏宁电器、招商银行、万科这样有品质的公司，也都是我心目中的伟大的企业。
人们啊，要当心那些屠夫
《红周刊》： 您对普通投资人有何建议？
石波： 拿闲钱而不要拿生活费来投资 ，另外 ，当大家排队买股票买基金时， 就是市场风险特别大时候
还要记住一点， 不可能人人都是股神，大部分散户都是羊群。人们啊，要当心那些屠夫。
选好股票 耐心等待
--访广发策略优选基金经理何震
二季度净值增长率：49.25％ 上半年净值增长率：75.52%
二季度基金份额：66.09 亿份 基金规模：148 亿份 股票仓位：91.19%
前三大配置最高的行业：制造业 （44.78% ）;房地产业 （14.21% ）;机械 、设备 、仪表（12.64%）
前五大重仓股：浦发银行、贵州茅台、保利地产、武钢股份、深发展 Ａ
所有的资源都是稀缺的
《红周刊》： 广发策略优选在二季度因何胜出？
何震： 当然是胜在品种的选择上，因为我并不擅长进行时机交易，而且我的仓位一直比较重。 尤其是当规模大的时候，减掉很容易，但一旦加仓的时候， 对于新品种的选择将是一件非常困难的事情。所以，只要我认为组合中的股票估值还便宜，就基本上没有减仓的必要。
《红周刊》： 二季度最满意的操作是什么？ 最不满意的呢？
何震： 最满意的操作就是一直拿着房地产股。我们注意到，最近一年多以来， 房地产的存货基本上被消化完了，而供给又跟不上，在人民币升值背景下，房价上涨是必然的。而且国家出台的对房地产的宏观调控政策，有利于龙头企业的生存，所以我们对房地产业配置较高。
最不满意的就是对有色行业没有加仓 , 尽管去年在有色股上做得很好。 今年下半年可能会加大对有色行业的配置， 因为在人民币升值背景下，所有的资源都是稀缺的。
《红周刊》： 不担心资源税上调对有色行业的影响吗？
何震：我们测算过，影响不过在1％左右。
牛市一旦启动不会轻易停下
《红周刊》：为何上周五两大"利空"出台，市场反而以大涨应对？
何震：因为市场提前消化了，更关键的是市场是牛市。
《红周刊》：既然都是牛市，为什么上调印花税却能使大盘暴跌？
何震： 两者的区别在于预期不一样。前者是因为突然上调，这次则已经提前预期 CPI 在高位运行了。
《红周刊》： 对下半年的市场宏观政策、市场走势有何判断？
何震：下半年还可能会有加息，但从利率周期看，目前还处于偏低的水平，所以影响不会太大。除非加息幅度到了一定的量， 从量变到质变，比如一年期定期存款利率到 6％或者 7％，才可能会影响到股市。
一般来说 ，仅靠利率政策调整是很难影响牛市走向的 ，除非企业利润下滑 ，经济增长速度变慢。 所以这轮牛市一旦启动 ，是不会轻易停下来的 ，创新高是丝毫没有问题的 。
《红周刊 》：下半年看好哪些行业及主题机会？
何震：首先看好金融，其次是房地产，然后是专用设备方面，比如造船、机床等，最后是有色行业。 至于主题投资方面 ，资产注入会一直热下去，但会越来越难，因为涉及到大股东意愿 、资产评估 、证监会审批等，每个环节都会比较曲折。虽然有暴利机会 ，但不能稳定赚钱。 所以我们只会买已经公告资产注入的公司。
《红周刊 》：金融地产基本上被大多数基金看好并持有，这种共识是否会在下半年形成"蓝筹泡沫"？
何震 ：有可能 。 但只要这些行业的成长性的确够好，泡沫最终会用时间来消化。 比如招商银行今年盈利增长 100％， 这在年初的时候是不敢想像的。
牛市才处于刚刚发展的中期
《红周刊》：从仓位上看，广发优选还是非常激进的，最近三个季度都在 90％以上， 并且二季度的债券比重已经降为 0。 如此重仓于股票，是否代表你对大牛市的认同？
何震 ：债券能有多高的收益率呢？我当然还是重仓股票了。虽然整体来看市盈率是高了，但蓝筹股的估值相对还行。
《红周刊》：现在你还认为"本轮行情将是中国 A 股市场成立以来影响最深远 、和经济关联程度最紧密、大众参与程度最深，真正能够表明中国经济将由大国经济走向强国经济的一轮行情" （ 参 见 该 基 金2006 年第四季度报告）吗？
何震 ：这个观点在业内已经有些共识了。强国经济开始的一个标志就有了世界级企业。 比如中集集团、振华港机，几年前都已经在各自的成为了世界级老大，而专用设备领域如三一重工，激光行业如大族激光 ，空调行业如格力电器等 ，也都或在销售额或在市值上成为了世界第一。随着中国经济从外向转向内需引导，会有越来越多代表中国经济的企业走向世界。 从这个角度看 ，牛市才处于刚刚发展的中期阶段。
我更愿意买市值小的公司
《红周刊》：从重仓股配置上看，你的 "日子 "还是过得很逍遥，基本上就是 "喝酒 （贵州茅台和泸州老窖）"、"刷卡"（浦发银行、深发展）、"买地 "（保利地产 、津滨发展 、商地产 ）。 基于什么原因你会对这些企业重点配置？ 为何将招行"置换"成深发展？ 钢铁股中为什么又最看好武钢股份？ 大族激光会为何成为"新宠"？
何震 ：前面我说过这些行业的成长性非常好 ，但是同样的公司我更愿意买市值小的。 比如 ，我当初买入贵州茅台的时候，它的市值比五粮液要小。 而在金融地产这些行业中 ，应该还没有哪个公司在市场上形成绝对的龙头地位，即便是万科 ，在国内市场的占有率也超不过5％。 商业银行也是如此，我认为股份制商业银行并没有太大区别，一切都还存在变数，哪个估值便宜我就会买哪个 。 就好像 10 年前谁也想不到招商银行会发展得如此迅速， 对于当前的浦发银行或者深发展来说，谁又能想像出今后 10 年会发展成什么样呢？
买入武钢股份的原因则是因为估值便宜 ，而买入大族激光是看好其行业地位和成长性。
市场结构已经发生巨变
--访大成创新成长基金经理王维钢
二季度净值增长率：42.8% 上半年净值增长率：65.31％
二季度末基金份额：120.78 亿份 基金规模：116.92 亿元 股票仓位：52.94%
前三大配置最高的行业： 金属非金属 9.38% ； 机械设备仪表 7.6%； 金融保险业7.28%
前五大重仓股：中国石化、中信证券、雅戈尔、招商银行、中色股份
选好股并持有
《红周刊》： 大成创新成长如何在二季度保持胜算？
王维钢 ：大成创新成长于 2007年 6 月 12 日 ， 由原基金景博封转开而来，7 月 27 日基金规模达到了134 亿元 ，单位净值 1.07 元 。 百亿规模的基金不可能单纯地依靠小市值品种来获得良好的收益，所以我们制定的投资策略是类指数化投资，均衡配置。
《红周刊 》：上半年最满意的操作以及最不满意的操作？
王维钢 ：比较满意的操作有中色股份 ，我们是在 2 月份大家还不太关注这家公司的时候建仓的，成本约在 13 元 ， 至一季度末持仓的数量为 550 万股。 比较满意的操作还有中信证券。 1 月份建完仓时的平均成本在 22 元左右 ， 一直持有到现在。
如果一定要找一个不那么满意的操作，不如还是说说中色股份。4~5 月份以来 ，这只股票从 15 元连续上涨 ， 并最高摸高至 43 元 ，7 月份最低回调至 23 元以下后，又上升到30 元左右 。 我们没在高位沽出，表面上看是不令人满意的， 但这是由于基金持仓量较大，不可能像个人投资者那样高位卖出低位买回。可以说，"选好股并持有" 是我们一贯的操作策略， 也不在乎短期调整对基金净值的影响。
中国资本市场仍有吸引力。
《红周刊》： 目前中国的股市是否具备投资价值？ 投资机会将体现在哪些主题、行业上？
王维钢：6 月以来，市场在 4000点上下 300 点范围内强势整理，封转开后的大成创新成长迎来了相对较好的建仓机会。 尽管 6 月前后的市场总体估值水平并不能判定为偏低，但整体上市、资产注入等资产证券化运作， 将优化中国上市公司资产质量 ；市值考核 、股权激励 、两税合并等内外部动力， 将驱动上市公司释放业绩并超预期增长， 从根本上降低特定个股相对较高的动态估值水平。 通过众多蓝筹公司自身盈利快速增长内生式降低估值水平，和潜在蓝筹公司资产外延式降低估值水平， 从动态考察来看中国资本市场仍有吸引力。
我们认为 ，2007 年下半年影响力最大的投资主题包括人民币资产持续升值 （土地和股权升值 ）、股东资产加速证券化、 国家自主创新政策催生世界级制造企业、 资源与公共产品价格提升、 内外动力驱动业绩释放 、 奥运和 3G 等题材刺激现代服务业发展。 依据行业评级确定行业资产配置比例， 我们建议重点配置设备、金融 、钢铁 、有色 、汽车 5个行业。
大市值公司的成长性并不逊色
《红周刊》：我们注意到，大成创新成长转型后的投资策略已经不再是以往的投资中小型成长企业了，而且新建仓了中国石化、鞍钢股份、唐钢股份、工商银行等大蓝筹。这主要是基于怎样的考虑？
王维钢：这一投资策略的变化，主要是针对目前市场结构发生的巨变而进行的相应调整。我们认为，中小型成长企业中有增长很快的公司， 但大市值公司中也有一些业绩超预期增长、 企业重组购并等基本面发生良性变化的公司， 成长性并不逊色于中小市值企业。 我们不会根据公司的大小来决定是买入还是卖出， 而会根据企业的成长性和预期估值是否偏低来做出判断。目前，大市值公司不仅波动性相对较小，而且成长性也不差。比如工商银行，我们判断该企业未来几年内能够保持 30％～50％左右的增长速度。
《红周刊》： 有不少基金对钢铁股是沽出的态度， 而你们却在 6 月11 日至 6 月 30 日期间 "逆市 "买入了唐钢和鞍钢。
王维钢：不算"逆市"吧，基金都是有买有卖的。近期钢铁股的强劲走势已为我们的低位建仓解释了一切。
坚持自己才能获得好收益
---访基金裕泽基金经理陈亮
二季度净值增长率：46.13% 上半年净值增长率：63.95%
二季度末基金份额：5 亿份 基金规模：14.62 亿元 股票仓位：78.86%
前三大配置最高的行业：机械 、设备 、仪表 （17.99%）食品 、饮料 （13.94%）金融 、保险
业（11.89%）
前五大重仓股：双汇发展、万科 Ａ、浦发银行、深能源 A、中信证券
对行业和个股进行精确配置
《红周刊》：在二季度，基金裕泽取得佳绩的主要原因是什么？
陈亮 ：首先 ，我们不做大的资产配置的变动 ， 因为市场仍是在牛市之中 ， 对于市场可能出现的10％~20％的调整 ， 进行大的仓位调整实际效果意义不大。 其次 ，在行业和个股的选择上 ， 进行比较精确的配置 。 我们更多地是通过数量模型和数据的统计比较来寻找市场机会 。 最后 ，我们自本季度初在房地产行业上加强配置，并逐步重仓持有 ， 取得了不错的收益 。 对于大涨的低价股，我们搞不清它们涨升的原因 ， 所以不会参与 。 我想正是由于坚持了自己的东西 ， 这才是我们获得较好收益的核心因素 。
《红周刊》： 最不满意的操作是什么？
陈亮： 操作上比较遗憾的是我们对保险股不太敏感， 没有对保险股进行配置。 因为当时看保险股的估值并不低， 同时也有很强的加息预期， 认为对保险股可能会产生一定负面影响。
三季度看好周期性资产
《红周刊 》：对 "两率 "齐动的宏观经济政策怎么看？ 看好哪些行业及主题？
陈亮：本次加息力度比较温和，幅度也比市场预期得要小， 而且关键是目前经济运行情况并不像大家想像得那样过热。 目前 PPI 保持相对平稳状态 ，CPI 温和上涨 ，而且近期 CPI 涨幅比较大， 主要是食品价格特别是肉价上涨的因素造成的，这可以说是单部类价格上涨， 而不是经济中各个层面的整体上涨。 总体来看， 目前经济运行仍在比较和谐的状态下。
对于市场指数的判断没有什么意义， 关键是看市场的核心估值和上市公司业绩增长的情况如何。 目前市场股市估值在 30 倍市盈率左右， 而下半年上市公司的业绩增长也比较确定，所以，市场的机会也就因此而存在。总体看，三季度我们看好周期性的资产 ，包括钢铁 、有色 、煤炭等行业。 另外， 继续看好房地产、银行，同时也看好优势制造业的代表机械行业等。
《红周刊》：从契约上看，基金裕泽属于科技基金， 但在科技股上的配置并不多。
陈亮： 基金裕泽的确在契约上属于科技基金， 这主要是与基金最初成立时特定的市场情况有关，属于历史遗留问题。
从另外一个角度看， 目前中国所处的发展阶段， 使得其优势产业更多地是以机械行业等为代表的制造业， 这其中当然也有一些技术含量。 不过， 中国目前的经济发展水平， 使其还没有到孕育很多高科技企业的层面， 而且上市公司中优秀的高科技公司就更少了。
未雨绸缪 人弃我取
---访基金金鑫基金经理黄焱
二季度净值增长率：４４．９％ 上半年净值增长率：７５．３６％
二季度末基金份额：30 亿份 基金规模：79.134 亿份 股票仓位：69.95%
前三大配置最高的行业：制造业 （36.15% ）；金融保险业 （12.76% ）；信息技术业
(6.64%)
前五大重仓股：双汇发展、招商银行、同方股份、兴业银行、中信证券
对指数上涨估计偏保守
《红周刊》：从二季报看，您同时管理的基金金鑫和金龙行业精选分别位列封基的第二名和股票型基金第五名，取得如此佳绩有何秘决？
黄焱： 成绩的取得得益于我们对基金整体组合框架的大调整。 去年，我们的业绩并不理想，因为重仓持有的双汇发展一直在停牌， 拖累了基金业绩的提升。 近双汇复牌后对业绩起到了很大的支撑作用。
但最重要的是， 我们能够未雨绸缪，提前对市场进行布局。 去年三季度，大盘一直在合理的区间运行，但四季度部分大盘股行情却明显地偏离了价值。 在这种情况下，很多中小市值的优秀公司倒被忽视了，我们看到这个机会，就采取了"人弃我取"的策略，对中小市值公司大量建仓。 今年这些公司的表现也印证了前期判断是准确的。
为稳健起见，在 4、5 月份，我们抛掉了中小市值的公司， 进而重新转向了大盘蓝筹和二线蓝筹的布局，重点增持了银行和地产类个股。
《红周刊 》：最不满意的操作是什么？
黄焱 ：最不满意的操作来自于我们对市场本身的判断，即对指数上涨的估计偏于保守。 市场过快 、过高地上涨 ，让我们不敢在后期满仓操作。 我们一季度的有效仓位约为 70%的水平， 二季度下又降了 5个百分点 。 在上半年的上涨中，金龙行业精选也按照不超过总资产75%的仓位配置，虽然成绩还不错，但与其他基金相比尚有些差距。
调整组合对抗通胀
《红周刊》：在二季报中，您认为目前整体估值已达到合理偏高的水平，市场调整的势能可转化为下跌的动能。 现在仍持这个点吗？
黄焱：我个人对市场的看法是审慎的。 从 2005 年底行情启动，市场本身累积了很多调整的要求。 即使考虑到股改、GDP 的高增长等因素， 我也认为上市公司的盈利增长难以追上股价的上涨速度。 我认为目前调整的幅度和时间还不充分，随着时间的推移，市场应该有一个合理的估价。
下半年， 我会采取比较谨慎的操作策略，还将保持较的仓位，去寻找估值比较合理、 绩增长又比较明确的公司进行配置。 食品饮料和金融地产虽然不便宜， 但增长的确定性比较高。 钢铁股我们前段时间也进行了增持，因为估值比较低。
另外， 我们准备研究通胀的问题， 看看核心 CPI 是否会提高到一个新的水平，如果是，我们就会调组合增加对抗通胀的品种。 一般来说，消费服务类股票不会有损失，倒是出口和下游制造业会有损失。
看好奥运股
《红周刊 》：为何你一直看好食品饮料行业？
黄焱： 食品饮料行业我是长期看好的品种， 并且以后也会坚持看好。我们从 2005 年底就开始坚持对食品饮料的投资， 即使以后具体投资品种可能会有变化， 但长期看好消费服务类行业是不会变的。 至于说到本期牛市的内在动力， 我认为人民币持续升值和工业化都只是外在的表象， 其实质内核在于内需拉动的经济体的持续增长。 如果中国经济未来能继续保持 10%的增速 ，将更有利于食品饮料行业的发展。
《红周刊 》：今年 4 月接手金基金经理后， 您对重仓品种进行了较大的调整， 比如保利地产从十大重仓股中消失， 首旅股份成为新的重仓股，调仓的理由是什么？
黄焱：我们增持了万科，抛掉了保利地产。因为一方面保利的估值偏高，另一方面，没有万科拿地的能力强。我们把首旅股份作为奥运重点配置的品种。奥运不仅仅给中国经济带来了收益，也给中国产品进入世界市场提高了一个绝好的宣传平台。首旅股份是北京旅游的品牌，拥有相当丰富的酒店资产， 还有资产注入的预期。 尽管短期内估值较高，但奥运前后仍会有很大的机会。
更纯粹地回归到选股上
二季度净值增长率：44.2％ 上半年净值增长率:76.05%
二季度末基金份额：15.86 亿份 基金规模：70.44 亿份 股票仓位：70.17%
前三大配置最高的行业：制造业 44.63% ;机械 、设备 、仪表 19.34% ;金融 、保险业
14.12%
前五大重仓股：沪东重机、格力电器、东阿阿胶、招商银行、天津港
开局不好也是好事
《红周刊》：恭喜基金泰和二季度取得佳绩。
刘天君：其实一季度是我最艰难的时候，从开年的很差拉回到一个平均偏好的水平。 因为一季度市场太好了，完全超出预期，重仓股东阿阿胶又没有开盘，仓位也不够，而且在券商股上配置不够， 所以非常影响组合的收益。
不过，开局不好也是好事，会逼迫你考虑组合是否有问题， 做一些必要的调整。在投资策略方面，我发现将个股选择 ＋行业配置 ＋市场轮动混合起来投资， 很难取得圆满的结果， 反而会带来换手增加和组合多变，对净值是有损失的。 于是，从二季度开始， 我逐步转向更加纯粹的个股选择， 选择的基本上都是具备长期投资价值的个股。 这也是在"5?30"暴跌的时候 ，没有受到太多损失的原因。
总体来说， 我的仓位基本上很稳定， 而且我认为时机选择会非常浪费精力， 所以还是更愿意做纯粹的个股选择。
《红周刊》： 最满意的操作是什么？ 最不满意的呢？
刘天君： 印象比较深的是 5 月份的操作。 当时已经有加息调控预期，不过市场还没有太多反映，房地产股在 5 月份涨幅达 50％。 我当时对地产股采取的是防守策略， 但市场看得比我更乐观，这是一个失误。但满意的一点是对银行股很坚定，银行＋保险的配置一直比较高，即使在 5 月份银行股表现很不好的时候也是如此。 终于 6、7 月份金融股开始上涨，有了很好的回报。
现在回想起来 ，之所以当初没有在券商股 、地产股上赚到太多的钱 ，是因为对行业选择、对个股选择太苛刻 。 比如 ，我认为地产是一个风险很大的行业，用很高的杠杆做着类似于加工业的事情，对经济的依赖非常强 ，对房价 、利率 、相关政策都非常敏感，这个行业必然会在未来出现实质性风险，比如房价暴跌 ，或者利率升得太快，导致资金链出现问题等。 我们可以回头看 ，2001-2004 年中国几乎没有太赚钱的房地产公司，即使万科的净资产收益率也就在 10％左右 。 所以 ，对这个行业如果给到类似于消费品的估值 ， 我还是比较担心的，目前的市盈率已经接近于 2008 年的 30 倍了 。 我对地产行业会采取跟踪策略 ，密切观察 。
选择现金流好的公司应对加息
《红周刊》： 对下半年的市场宏观政策、市场走势有何判断？
刘天君： 我不太擅长对宏观经济的判断，也没有花太多时间看宏观经济方面的研究报告。平时我会花一些时间和做债券的人聊，因为他们毕竟 90％的精力都放在这方面。 我会在对利率走向有一个模糊的判断后，对组合进行一些调整，从而将宏观理解和微观行为结合起来。基于加息的预期， 我判断负债率高的企业利润率会下降， 从而降低对利润增速的预期。 而且由于中国的钱太便宜，利率太低，很多企业都是在赌博，如果仍然赌下去，必然会有一些企业输掉。 所以我会选择现金流好的公司来应对加息预期。这方面在二季度最重要的一个操作就是增持了格力电器。 我们发现这家公司的现金产生能力很好， 这主要得益于其独特的专卖店营销模式，所以实际上格力类似于"电器制造商＋苏宁电器"， 而不是简单的机械制造商。从估值上看，格力的盈利能力和苏宁电器差不多， 现金流状况也远好于苏宁电器，但估值却便宜一半以上，所以买这种品种更踏实。
不要把对市场的判断当成负担
《红周刊》：为何上周五两大"利空"出台，市场反而以大涨应对？
刘天君：这说明市场很强大，永远会把投资者打得头晕脑胀， 你以为判断很确定的事情， 它往往会以反向的方向发展。我也以为市场会结构性调整或者暴跌一下，但是作为投资者，尤其对于公募基金来讲， 面对市场的这种表现你只能接受。 市场涨跌趋势不应该作为投资的依据， 而应该作为获取流动性需求的机会， 成为一个换仓的良机。 即利用市场不理性的机会， 以更高的价格卖掉想卖的股票， 以更低的价格买入想买的股票。
我认为不要把对市场的判断当成一个负担。 要知道自己在大盘的判断上必输， 就不会让市场走势过于牵动自己的情绪。 我会避免对大盘的判断， 因为大盘不完全是由估值决定的，而是由钱决定的，这是和个股判断最大的不同。
希望提高重仓股的稳定性
《红周刊》： 从对地产行业的判断上看，您还算是比较有定力、不随大溜的一个基金经理。
刘天君： 不随大溜是我力争的方向。 我的理想是前十大重仓股应该是有 60％、70％，甚至 80％的稳定率， 大部分是能够放一两年以上的品种。 目前四个季度都在前十大的股票有 4 只，包括沪东重机、东阿阿胶、金发科技、招商银行。 我认为前十大的稳定性， 标志着一个基金经理的成熟，对公司的看法，选股的长远都在这里面体现了。
我希望未来能够选股更加纯粹 ，选股更苛刻 ，持股的耐心更强 。因为当市场成交量在 1000 亿元以下的时候，交易性机会就很小，而在市场流动性很差的时候， 自己的组合也必须能够经得起打击。
《红周刊》： 在季报中您表示非常看好 "志存高远" 的优秀上市公司。 判断的标准是什么？
刘天君： 志存高远的公司有这样几个标准： 优秀的管理层和企业家；公司的治理结构良好；有合适的激励机制把员工凝聚在一起。买股票就是买企业。 要企业的掌舵者有没有清晰的战略和卓越的执行力， 我会花精力跟踪管理层的表现。
《红周刊》： 下半年更看好哪些行业和主题？
刘天君：我长线看好消费品、银行 、机械等行业 ，随着时间的推移 ，其中的一些优质公司会取得高速的增长，更容易做纯粹的个股选择。虽然资产重组和整体上市往往能带来超额收益， 但是对于市场上的传闻 、消息 ，我不会轻易相信 ，一定要等事情明朗或者有 90％以上的把握后才会介入。
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