中投证券：北斗星通高科技产品市场领先前景看好(图)-搜狐财经

　　公司背景及业务

　　公司成立于2000年9月25日，全称为北京北斗星通导航技术股份有限公司，法人代表周儒欣。2006年4月18日由北京北斗星通卫星导航技术有限公司整体变更而设立的股份有限公司，注册资本4,000万元。

　　公司的主营业务围绕卫星导航定位“产品+系统应用+运营服务”展开。主要包括：卫星导航定位产品、基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务三大业务。

　　募集资金投资项目

　　本次公开发行A股预计筹集资金净额约为15,193万元，拟投资项目如下：

　　1．投资7,098.05万元用于“北斗卫星海洋渔业安全生产与交易信息服务应用示范工程”项目。

　　2．投资2,080.00万元用于“集装箱码头堆场生产自动化、可视化管理系统”项目。

　　3．投资2,918.10万元用于“BD/GPS兼容接收机”项目。

　　估值及投资建议

　　我们预计，北斗星通公司07、08、09年的EPS分别为0.64元、0.97元、1.26元。

　　该公司属于高科技行业有较好的发展前景。我们认为该公司的合理的PE为07年40倍、08年30倍，由此计算出的公司合理价格应在25.8～29.0之间，建议申购价为11.0～13.0元。

　　公司背景

　　1、公司基本情况

　　公司成立于2000年9月25日，全称为北京北斗星通导航技术股份有限公司，法人代表周儒欣。2006年4月18日由北京北斗星通卫星导航技术有限公司整体变更而设立的股份有限公司，注册资本4,000万元。

　　2、首次公开发行情况

　　本次公开发行1,350万股人民币普通股(A股)股票，主承销商为民生证券有限责任公司。发行采用网下向询价对象询价配售(以下简称“网下配售”)与网上资金申购定价发行(以下简称“网上发行”)相结合的方式同时进行，其中网下配售不超过300万股；网上发行数量为本次发行总量减去网下最终发行量。

　　本次发行网下配售和网上发行同时进行，具体时间为：网下配售时间为2007年7月27日(T-1日)9:00～17:00至2007年7月30日(T日)9:00～15:00；网上发行时间为2007年7月30日(T日)9:30～11:30、13:00～15:00。

　　3、公司股东情况

　　周儒欣为本公司主要发起人、控股股东和实际控制人。在本公司变更设立前，周儒欣拥有的主要资产包括：

　　1．北京北斗星通卫星导航技术有限公司76.58%的股权北斗有限公司是本公司的前身，其业务已由本公司完全承继。该公司从事的主要业务为卫星导航定位产品业务、基于位置的信息系统应用业务和基于位置的运营服务业务,与本公司的主要业务一致。

　　2．香港北斗星通有限公司100%的股权香港北斗星通有限公司是由本公司控股股东周儒欣于2005年5月31日在香港设立的个人独资企业，主要从事卫星导航定位系统产品的开发、生产、销售和服务。截至2006年10月31日，该公司净资产为183,808.31港元，没有负债，总资产等于净资产（未经审计）。

　　2006年10月，周儒欣决定关闭该公司并停止一切经营活动。目前，该公司正按香港法律的相关规定履行注销手续。

　　4、公司主要产品

　　公司的主营业务围绕卫星导航定位“产品+系统应用+运营服务”展开。主要包括：卫星导航定位产品、基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务三大业务。

　　1．卫星导航定位产品业务

　　卫星导航定位产品业务是指卫星导航定位产品的研发、生产、销售及相关服务业务。主要产品有：BDNAVGNSS系列板卡、北斗集团用户中心系列设备和北斗海洋渔业船载终端产品、BDStar系列接收机、组合定位控制设及卫星导航定位其他相关配套产品，并代理销售NovAtel公司的GNSS系列板卡、接收机等。

　　（1）BDNAVGNSS系列板卡

　　BDNAVGNSS系列板卡是公司在多年代理国际知名GNSS产品制造商—NovAtel产品基础上，根据中国市场需求特点完成产品设计，由NovAtel提供部件，公司生产的拥有自主品牌的高精度板卡。目前，该板卡主要应用于测绘、GIS采集、机械控制等专业化应用领域。

　　（2）北斗集团用户中心设备

　　北斗集团用户中心设备是北斗系统的高端用户设备，面向集团用户使用，2003年公司完成基本型研制后，针对不同用户需求特点陆续发展成5个型号的系列产品。该产品于2006年被评为北京市首批自主创新产品。

　　（3）代理产品

　　本公司成立之初就是NovAtel在国内的惟一授权代理商。代理的产品主要有：

　　NovAtel系列板卡、NovAtel接收机、GNSS相关配套产品如天线、软件等。近三年，公司的代理产品以直销为主，主要销往我国的军工生产企业、高校科研机构、通信制造商、系统集成企业等。

　　2．基于位置的信息系统应用业务

　　基于位置的信息系统应用业务是指根据用户需求，将卫星导航定位产品、技术与用户的业务流程优化整合，提供系统级全面解决方案。并据此进行信息系统的实施、技术培训、技术支持与售后服务。根据所基于卫星导航定位系统的不同，公司已开发的信息系统可分为高精度GNSS应用信息系统和基于“北斗一号”的信息系统。

　　（1）高精度GPS应用信息系统

　　该系统的主要特点是：通过研发具有核心知识产权的软硬件，针对用户的不同需求，为用户打造适合需求的高精度GNSS信息系统。目前，公司高精度GNSS应用信息系统主要专注于港口集装箱生产作业管理、大型机械的位置监控等领域。

　　（2）基于“北斗一号”的信息系统

　　公司研发的基于北斗一号的指挥控制系统可满足各级指挥机关和大批量终端用户联合使用“北斗一号”卫星导航定位系统的需要。同时，公司针对海洋渔业领域研发了北斗玉衡船位监控指挥管理系统，为海上渔船提供导航定位和监控管理服务。此外，公司还参与了我国新一代卫星导航定位系统的建设。

　　3．基于位置的运营服务业务

　　基于位置的运营服务业务是指公司作为我国北斗系统运营服务分理单位，通过自主建设的北斗卫星导航运营服务平台，以北斗系统为核心，整合移动通信网络和互联网，构建海、天、地一体化的服务网络，为注册用户提供导航定位、数字报文通信服务和基于位置的增值信息服务业务。目前，主要客户来自于海洋渔业、水文水利、石油船舶、安全生产、地质灾害监测等行业。

　　5、公司主要合作伙伴

　　公司与国际知名的高精度GNSS产品核心部件厂商—NovAtel建立合作关系。NovAtel是注册地在加拿大的NASDAQ上市公司（NGPS），在全球精密定位与增强技术领域处于领先地位。随着全球卫星导航定位系统进入多系统融合全面发展阶段，其产品也由单一的GPS向多系统(GPS/Glonass/Galileo)兼容的方向发展，NovAtel的GNSS基板稳定性强、性价比高，得到了全球用户的普遍认可,主要面向中高端GNSS应用市场，涵盖测量集成、导航、测控、GIS、航空、航海、自动化控制和授时等多个应用领域。

　　6、公司主要竞争对手

　　目前公司业务的主要竞争对手有：

　　（1）拥有我国北斗系统运营服务许可证的另一家公司——神州天鸿

　　神州天鸿是由深圳市杰欣科技发展有限公司与中国交通通信中心（交通部通信中心）联合组建的从事北斗一号卫星导航系统应用的公司，该公司和北斗星通公司为北斗主管部门目前批准的两家北斗系统运营服务单位。

　　其主要业务定位为北斗一号卫星导航系统运营服务、系统集成，主要从事的行业为水文测报、电力调度、管道监测、森林与草原防火、气象监测、环保监测、海洋渔业等各种行业应用。从目前开展的入网的北斗用户数来看，该公司与北斗星通公司相当。北斗星通公司在主要行业市场——海洋渔业领域，通过多年的技术发展和市场开拓，市场占有率明显优于竞争对手。同时，北斗星通公司在高精度GPS业务方面与之相比有明显的优势。

　　（2）从事美国Javad产品代理的天测企业

　　天测企业的前身“北京天测测绘工程服务公司”，由美国SurveyTech测绘科技基金投资，是较早将GPS产品和GPS技术及其应用引进到中国来的企业。天测企业成立十几年以来，一直致力于将最先进的测绘及其他相关技术和产品引进中国，为客户提供从仪器设备的引进、提供、培训到后续的配套技术服务、增值开发等一整套完整的系统化解决方案。天测企业已经成为一个面向各行业用户，提供GPS设备、科学仪器和相关测绘工程技术服务和工程仪器咨询高科技企业集团。天测企业2006年成为美国Javad产品在中国授权代理。其代理的Javad高精度OEM板卡，与北斗星通公司的GNSS产品构成竞争。北斗星通公司的GNSS产品在测绘领域、机械控制领域有着成功稳定的应用。目前，该公司不是北斗系统运营服务单位，没有从事基于北斗系统的相关业务。

　　（3）从事卫星导航定位系统应用的合众思壮

　　合众思壮是国内主要的卫星导航技术公司之一，是集研发、生产、工程、销售、服务于一体的集团化企业，研发和生产实力较雄厚，产品线丰富。其是美国Garmin公司在中国的代理商，合作产品面向大众消费市场，是其重要收入来源。同时该公司也涉足面向专业市场的卫星导航定位业务，与北斗星通公司在集装箱机械控制等领域构成竞争。北斗星通公司在国内集装箱机械控制领域保持领先。

　　7、公司行业地位

　　公司所处的行业属于新兴发展的卫星导航定位行业。国家发改委2005年12月发布的《产业结构调整指导目录(2005年本)》明确指出，卫星导航定位产业是国家鼓励发展的高新产业。

　　尽管北斗星通公司在中国专业市场产值中所占比重不高，但相对于行业内的其他企业，北斗星通公司整体实力、盈利能力处于前列，并在如下细分市场处于绝对的领先地位。

　　在机械控制的港口集装箱机械应用占据国内100%的市场。

　　在测绘的“中国制造”的高精度接收机核心部件市场占据90%以上。

　　在航海的海洋渔业安全生产应用和军事指挥控制应用也处于绝对的领先地位。

　　8、子公司情况

　　1、海南北斗星通信息服务有限公司

　　北斗海南为北斗星通公司的全资子公司，成立于2005年5月9日，注册资本1,000万元，截至2006年12月5日实收资本为1000万元。经营范围为：位置综合信息服务的提供；渔业安全生产与交易信息服务的提供；导航定位、遥感、地理信息、通信、计算机、网络技术产品的开发、生产、销售、咨询与服务等。

　　该公司系北斗星通公司为推动“运营服务”业务，而设立的专门从事海洋渔业安全生产与交易信息服务的全资子公司，是本次募集资金投资项目“北斗卫星海洋渔业安全生产与交易信息服务应用示范工程”的实施主体。

　　2、北斗星通导航有限公司（香港注册）

　　北斗香港系北斗星通公司在香港注册的全资子公司。北斗香港成立于2006年8月21日，注册资本为1万港元。作为本公司的境外经营子公司，该公司是为便于本公司引进国际先进的产品和技术，出口产品和劳务，开展香港市场业务而设立的。

　　3、北京北斗天元导航系统技术有限公司

　　北斗天元为北斗星通公司的参股子公司。北斗天元成立于2002年10月24日，注册资本为700万元，实收资本为700万元。北斗天元由北斗星通公司前身北斗有限公司与中国亚太移动通信卫星有限责任公司共同以现金出资设立，其中，北斗有限公司出资200万元，占注册资本的28.57%。主营业务为卫星工程相关的技术研发和服务；北斗一号用户机模块的研发、生产及配套服务；计算机网络系统技术服务。

　　募股资金项目分析

　　本次公开发行A股预计筹集资金净额约为15,193万元，拟投资项目如下：

　　1．投资7,098.05万元用于“北斗卫星海洋渔业安全生产与交易信息服务应用示范工程”项目。

　　该项目拟投资总额为7,898.05万元，其中国家补助资金800.00万元，其余通过本次发行股票募集资金投入。

　　本项目通过北斗星通公司增加对全资子公司北斗海南投资,由北斗海南来实施。截至2006年12月31日，该项目已投入资金647.59万元，主要用于机器设备购置支出404.01万元和研发费用243.58万元。

　　2．投资2,080.00万元用于“集装箱码头堆场生产自动化、可视化管理系统”项目。

　　该项目拟投资总额为2,980.00万元，其中北斗星通公司通过发行企业债券募集资金900.00万元，其余通过本次发行股票募集资金投入。

　　3．投资2,918.10万元用于“BD/GPS兼容接收机”项目。

　　该项目投资全部通过本次发行股票募集资金投入。

　　盈利预测

　　公司主营业务收入2006年增长了15.65%，鉴于公司主营业务扩张意图明显，我们预计07、08、09年的主营业务收入增长分别为30%、50%、35%。公司的净利润增长将较为平稳，07、08、09年的净利润增长率分别为45%、50%、30%。

　　估值及投资建议

　　我们预计，北斗星通公司07、08、09年的EPS分别为0.64元、0.97元、1.26元。

　　该公司属于高科技行业有较好的发展前景，并且具有一定的垄断地位和相当的产品市场竞争力，理应享有较高的估值。我们认为该公司的合理的PE为07年40倍、08年30倍，由此计算出的公司合理价格应在25.8～29.0之间，建议申购价为11.0～13.0元。

　　风险分析

　　1、产品主要原材料依赖进口的风险

　　该公司卫星导航定位产品的主要原材料高精度GNSS基板依赖进口，公司的高精度GNSS基板的供货商是加拿大的NovAtel，公司向其采购的金额占采购总成本的比例较高。

　　2、产品销售客户相对集中的风险

　　该公司的卫星导航定位产品销售客户相对集中于中海达和南方测绘两家公司。如果上述客户的生产经营和市场销售出现不佳或财务状况出现波动，势必会对公司的产品销售或应收账款的及时回收产生一定影响。

　　3、所得税率变动风险

　　根据国务院批准的《北京市新技术产业开发试验区暂行条例》（京政发199849号）的规定，从2004年1月1日至2006年12月31日，该公司所得税享受在试验区内新技术企业的优惠税率（15%）的基础上再减半征收的优惠政策。2007年1月1日起，本公司将按15%的税率缴纳所得税，净利润将因此受到影响。