长江证券：石基信息新股分析报告合理股价42

　　1、石基信息是国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案的提供商，在高星级酒店领域，尤其是五星级酒店领域市场占有率超过80%，是这个细分市场行业的龙头。

　　2、未来几年，受益于酒店业新一轮的快速增长，酒店信息管理系统的需求将快速增加，今后几年内每年对于酒店信息管理系统的需求为20－27亿元左右，并保持15%以上的年增长率。

石基信息作为国内高星级酒店信息化领域的龙头企业，未来无疑是酒店行业信息化的最大受益者。

　　3、公司今年收购西软科技60%股权后，通过西软、石基、泰能三家公司的平台，逐步建立具有高星级酒店、低星级酒店及经济型连锁酒店的全面客户群，公司向低星级酒店发展的策略有利于提高公司的竞争力，丰富公司的利润来源。

　　4、募集资金投入的项目将会极大提高公司的服务能力、丰富公司的产品线，提高公司的竞争力，项目建成后将极大提高公司的营业收入和盈利水平。

　　5、我们预计2007年到2009年公司的每股收益分别为1.40元.、2.03元和2.81元，参考A股市场软件类公司和中小企业板的水平，我们认为石基信息的合理PE值应当介于30-35倍之间，其07年合理股价应当介于42元至49元之间。建议“积极申购”。

　　预测及展望目前，软件行业正处于一个快速发展的时期，十一五期间，我国软件产业规模将保持年均30%以上的增长速度，国家对软件企业实施一系列的优惠政策来鼓励软件产业的发展。软件企业在这种背景下能够获得历史最好的发展机遇。

　　石基信息作为国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案供应商，在高星级酒店领域竞争优势明显，公司营业收入连续二年保持30%以上的快速增长态势，未来几年，酒店行业的快速发展及公司向低星级酒店市场的延伸将会为公司收入增长提供良好的保障。

　　风险1.产品单一风险：公司目前主要为酒店行业提供信息管理系统的开发、系统集成和技术支持业务，除此之外，公司业务并没有涉及到其它行业，虽然未来几年酒店行业将保持快速发展的势头，然而，一旦酒店行业发展放缓，或者是处于低迷时期，公司的主营收入将会受到重大影响。

　　2.技术风险：公司03年6月从MICROS公司引进酒店前台管理系统和餐厅收银系统在中国国内的独家技术许可，期限至2011年6月，若到期后合同终止，公司必须自行开发这两个系统，这将会对公司产品产生一定的负面影响3.项目收益的不确定性风险：公司募集资金投入的三个项目是对公司现有业务的扩展，项目前期已经做了大量的市场分析和可行性研究，然而，市场的变化是很难预测得到的，一旦市场的变化与公司预期不一致，公司项目的收益将会受到影响。

　　背景和深度分析公司背景历史沿革石基信息前身石基网络成立于1998年2月，由公司现任董事长李仲初先生发起设立，后经多次增资扩股，石基网络变更为石基信息，2001年公司整体变更为股份有限公司，中间经过多次股权转让，引进了目前的自然人和法人股东，公司更名为北京中长石基信息技术股份有限公司。目前，公司注册资本4200万元。

　　公司主要从事酒店信息管理系统的开发和销售、系统集成和技术支持业务。在高星级酒店（四星和五星）领域，公司保持45%的市场占有率，尤其是在五星级酒店市场，公司客户数量达279家，市场占有率超过80%，是这个细分市场的龙头企业。

　　经过十年的发展，公司已经从最初的酒店信息管理系统集成商转变为目前的酒店信息管理系统软件供应商，其产品和技术不断成熟，目前，公司具有自主知识产权的石基数字酒店信息管理系统V2.0（软著登字第043738号）为国内高星级酒店所广泛采用。

　　目前，公司拥有一家分公司，三家控股子公司和一家全资子公司。其中，全资子公司上海石基主要负责酒店信息系统的技术支持和服务业务。控股子公司石基昆仑主要从事酒店CRM（客户关系管理系统）、LPS（会员积分和管理系统）和CRS（集团酒店中央预定系统）的开发，控股子公司石基泰能主要从事较低星级酒店和经济型连锁酒店前台系统的开发与销售，客户数量达900多家，位居行业前5位。控股子公司西软科技是目前国内用户数量最多的酒店信息系统公司。

　　股权结构石基信息在本次发行前的股本为4200万股，公司董事长李仲初先生持有3528万股，占公司股本的84%，是公司的控股股东和实际控制人。公司本次发行新股后，李仲初先生的持股比例将会下降，但其仍然是公司的控股股东。

　　酒店信息管理系统市场前景良好截至2006年底，我国共有星级酒店约13,000家，其中高星级酒店数量约1,600家。

　　目前，我国酒店行业市场正处于快速发展时期，03年以来，星级酒店平均增长率达10.03%，五星级酒店平均增长率达17.16%，四星级酒店平均增长率达22.02%，高星级酒店市场增长率远高于行业平均水平。未来几年，受中国旅游业的快速发展及2008年奥运会、2010年世博会及广州亚运会的推动，国内酒店，尤其是高星级酒店将会迎来新一轮快速发展期，而作为酒店核心竞争力的信息管理化，必然伴随着酒店行业的快速发展而茁壮成长。根据中国饭店业协会公布的数据显示，今后几年内每年对于酒店信息管理系统的需求为20－27亿元左右，并保持15%以上的年增长率。

　　另外，国内酒店信息化水平较低，尤其是低星级酒店，其信息化水平远远落后于高星级酒店，高星级酒店信息化普遍已经进入从集成化向网络化阶段发展的时期，而较低星级酒店信息化应用水平仍处于电算化或自动化阶段，这在一定程度上阻碍了酒店在网络时代的营销拓展，影响了酒店经营绩效与竞争能力的提升，同时也说明国内酒店信息管理系统市场发展潜力巨大。

　　石基信息作为国内酒店信息化解决方案的主要供应商，尤其是作为高星级酒店信息化领域的龙头企业，未来无疑是酒店信息化的最大受益者。主要产品公司主要为酒店提供信息管理系统的开发、系统集成、技术支持与服务业务，在软件开发业务上，公司具有自主知识产权的主导产品石基数字酒店信息管理系统在国内多家高星级酒店内被广泛使用，该产品功能齐全，几乎覆盖了整个酒店信息管理的所有模块，包括前台营业系统、后台管理系统和信息服务系统三个部分，共14个功能模块，该系统体现了现代酒店信息化管理的理念。

　　在系统集成业务上，公司实力雄厚，10年左右的酒店系统集成经验使公司成为能为酒店提供一整套信息管理方案，包括搭建网络平台、购置硬件设备、安装系统软件和应用软件的服务商，这是公司与其他酒店信息系统供应商的主要区别。

　　在技术支持与服务业务上，使用过公司软件产品的高星级酒店基本上都是由公司为其提供技术支持与服务，由于公司软件产品和系统集成与其他竞争对手相比优势明显，而服务与产品是直接关联的，因此公司在技术支持与服务上也存在一定的竞争优势。

　　主营业务分析公司最近几年主营收入保持30%以上的增长速度，盈利能力保持60%以上的增长速度，公司收入和盈利能力保持快速增长得益于酒店行业的快速发展和公司特有的客户和技术优势。

　　从公司产品结构来看，软件开发与销售、系统集成和技术支持与维护都保持了较快的发展速度，然而，软件开发与销售的收入比重逐年加大，而系统集成和技术支持与维护的收入比重逐年降低。发生这种趋势的原因是公司业务正向附加值较高的软件开发发展，即由系统集成服务商向软件开发商的转变，这表明公司的竞争力在不断加强。未来几年，随着酒店行业的快速发展和酒店信息化管理水平的提高，公司主营收入将会保持快速增长。

　　公司作为高星级酒店信息化化的龙头企业，与同业其他公司相比有着很强的技术优势和客户资源优势，公司03年从全球技术领先的酒店信息管理软件开发商MICROS公司引进了酒店前台管理系统和餐厅收银系统的独家技术许可，公司研发的其他系统模块与这两个系统模块相结合，组成了公司完善的酒店信息管理系统软件，产品技术远远领先于国内同行其他产品。在客户资源上，公司具有10年的从业经验，其产品市场占有率高，已经形成了一大批忠实的客户，产品的竞争优势保证了公司客户资源的稳定。

　　公司目前在高星级酒店信息化市场占有较高的市场份额，为了进一步扩大市场份额，巩固行业龙头地位，提高公司的竞争力，公司07年4月已经完成对西软科技60%的股权收购，西软科技拥有酒店用户1,800家多，其中五星级酒店用户数量为54家，四星级酒店用户约300家，三星及三星级以下酒店用户约1,500家，是国内用户数量最多的酒店信息系统公司。收购西软科技后，公司高星级酒店市场份额将由30%上升至45%以上，其中，五星级酒店市场份额由70%增加到80%，较低星级酒店市场份额将由8%上升到20%以上。覆盖的客户数量达3000家，占全国星级酒店的比例超过20%，形成由五星级酒店至一星级及经济型连锁酒店的完整客户群，为未来公司建设“酒店分销在线处理平台”项目奠定基础。未来几年内，公司以石基泰能、西软科技为平台进入较低星级酒店市场的发展战略，将对公司未来盈利能力产生较大影响。

　　我们认为，凭借公司客户资源的优势及产品优势，公司未来几年在巩固高星级酒店市场份额的同时，低星级酒店市场份额将会取得重大突破。

　　募集资金项目分析公司此次IPO主要投资于三个项目：1.石基客户技术支持服务中心。2.石基多用途数据中心。3.石基酒店分销在线处理平台。三个项目都是对公司现有业务的延伸，项目建成后将有利于提高公司服务水平和公司竞争力，丰富公司产品线，提高公司盈利能力。